海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)精?進(jìn)口量12月份激增至創(chuàng)紀(jì)錄水平。自去年8月27日以來(lái)，上海期交所銅庫(kù)存成長(zhǎng)逾14萬(wàn)噸，達(dá)到27.7萬(wàn)噸。這標(biāo)志著十多年來(lái)，中國(guó)取代倫敦第一次成為世界銅庫(kù)存中心。那么，這對(duì)近期銅價(jià)會(huì)有哪些影響？關(guān)于期銅價(jià)格應(yīng)從哪些方面分析？

　　2月23日，期銅盤(pán)中最高上漲達(dá)2.5%，再加上證監(jiān)會(huì)換帥恢復(fù)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)信心的樂(lè)觀預(yù)期，銅公司股價(jià)飆升。此外，銅相關(guān)股票盤(pán)中表現(xiàn)優(yōu)異。但BB&T分析師Garrett Nelson稱(chēng)，銅和鐵礦石價(jià)格的反彈難以持久；依然預(yù)計(jì)銅價(jià)在短期內(nèi)面臨重大挑戰(zhàn)。

　　路透社撰文稱(chēng)，作為全球主要消費(fèi)國(guó)的中國(guó)，銅進(jìn)口量飆升不應(yīng)視為實(shí)際需求增強(qiáng)的跡象，因?yàn)檫M(jìn)口的增加更多與補(bǔ)充庫(kù)存有關(guān)。

　　彭博行業(yè)研究駐新澤西Skillman的分析師霍夫曼（Kenneth Hoffman）在接受電話采訪時(shí)說(shuō)，“中國(guó)的需求仍然非常、非常疲弱”。他表示，中國(guó)去年的銅消費(fèi)量下降了2%到4%，今年的情況可能也不會(huì)有明顯好轉(zhuǎn)。

　　LME指標(biāo)期銅CMCU3約為4500美元，去年下半年多數(shù)時(shí)間都低于滬銅價(jià)格。市場(chǎng)曾預(yù)期，隨著中國(guó)進(jìn)口增多，這一價(jià)差將收窄直至消失，但至今尚未成為現(xiàn)實(shí)。

　　麥格理在一份報(bào)告中稱(chēng)，“其中根本原因在于人民幣貶值，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)市場(chǎng)參與者選擇在上海期交所建立多頭倉(cāng)位?！丙湼窭矸Q(chēng)，這可能意味著，與此同時(shí)LME空頭倉(cāng)位增加，“而不是說(shuō)中國(guó)強(qiáng)勁的需求推高了國(guó)內(nèi)銅價(jià)”。

　　LME注冊(cè)倉(cāng)庫(kù)的銅庫(kù)存為227300噸，較去年8月高出約40%，而上海期交所監(jiān)管下倉(cāng)庫(kù)的銅庫(kù)存增加了近一倍至241282噸。人民幣貶值令美元計(jì)價(jià)的大宗商品對(duì)于中國(guó)客戶而言變得更加昂貴。中國(guó)央行去年8月讓人民幣貶值，引發(fā)市場(chǎng)震蕩。人民幣兌美元自那以來(lái)已累計(jì)下跌近6%。

　　今年全球銅需求估計(jì)在2200萬(wàn)噸左右，中國(guó)占其中的近一半。中國(guó)去年銅需求料增長(zhǎng)約2%，今年需求增幅可能不會(huì)有太大改善。一家中國(guó)銅管和銅棒生產(chǎn)商的經(jīng)理說(shuō)，“今年上半年銅需求不會(huì)太好，”鑒于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)庫(kù)存高企，空調(diào)生產(chǎn)商的需求可能疲軟。

　　其他提到的導(dǎo)致銅進(jìn)口增加的原因包括中國(guó)國(guó)儲(chǔ)局收儲(chǔ)，以及將精煉銅作為融資抵押品。但這些原因無(wú)法解釋為何銅精礦(又稱(chēng)銅礦砂)進(jìn)口大幅增加，12月銅精礦進(jìn)口較上年同期大幅增長(zhǎng)26%，至創(chuàng)紀(jì)錄的148萬(wàn)噸，但銅精礦并不能用于融資抵押。巴克萊的大宗商品分析師Dane DaVis說(shuō)，“精煉銅和銅精礦進(jìn)口復(fù)蘇與人民幣開(kāi)始貶值有關(guān)系，是投資者試圖在人民幣進(jìn)一步貶值前儲(chǔ)備銅”。

　　期銅價(jià)格影響因素分析

　　在這里，我們簡(jiǎn)單研究期銅價(jià)格變動(dòng)的影響因素，并試圖比較近幾年來(lái)幾類(lèi)因素在影響銅價(jià)方面的重要程度，找尋其中的主要因素。

　　供求關(guān)系

　　根據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，當(dāng)某一商品出現(xiàn)供大于求時(shí)，其價(jià)格下跌，反之則上揚(yáng)。同時(shí)價(jià)格反過(guò)來(lái)又會(huì)影響供求，即當(dāng)價(jià)格上漲時(shí)，供應(yīng)會(huì)增加而需求減少，反之就會(huì)出現(xiàn)需求上升而供給減少，因此價(jià)格和供求互為影響。

　　體現(xiàn)供求關(guān)系的一個(gè)重要指標(biāo)是庫(kù)存。銅的庫(kù)存分報(bào)告庫(kù)存和非報(bào)告庫(kù)存。報(bào)告庫(kù)存又稱(chēng)“顯性庫(kù)存”，是指交易所庫(kù)存，目前世界上比較有影響的進(jìn)行銅期貨交易的有倫敦金屬交易所（LME），紐約商品交易所（NYMEX）的COMEX分支和上海期貨交易所（SHFE）。三個(gè)交易所均定期公布指定倉(cāng)庫(kù)庫(kù)存。

　　非報(bào)告庫(kù)存，又稱(chēng)“隱性庫(kù)存”，指全球范圍內(nèi)的生產(chǎn)商、貿(mào)易商和消費(fèi)商手中持有的庫(kù)存。由于這些庫(kù)存不會(huì)定期對(duì)外公布，因此難以統(tǒng)計(jì)，故一般都以交易所庫(kù)存來(lái)衡量。

　　國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)

　　銅是重要的工業(yè)原材料，其需求量與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)密切相關(guān)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)，銅需求增加從而帶動(dòng)期銅價(jià)格上升，經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，銅需求萎縮從而促使銅價(jià)下跌。

　　在分析宏觀經(jīng)濟(jì)時(shí)，有兩個(gè)指標(biāo)是很重要的，一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，或者說(shuō)是GDP增長(zhǎng)率，另一個(gè)是工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)率。

　　進(jìn)出口政策

　　進(jìn)出口政策，尤其是關(guān)稅政策是通過(guò)調(diào)整商品的進(jìn)出口成本從而控制某一商品的進(jìn)出口量來(lái)平衡國(guó)內(nèi)供求狀況的重要手段。目前我國(guó)銅原料的進(jìn)口關(guān)稅2%，出口關(guān)稅5%。

　　用銅行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的變化

　　消費(fèi)是影響期銅價(jià)格的直接因素，而用銅行業(yè)的發(fā)展則是影響消費(fèi)的重要因素。例如，20世紀(jì)90年代后，發(fā)達(dá)國(guó)家在建筑行業(yè)中管道用銅增幅巨大，建筑業(yè)成為銅消費(fèi)最大的行業(yè)，從而促進(jìn)了90年代中期國(guó)際銅價(jià)的上升，美國(guó)的住房開(kāi)工率也成了影響銅價(jià)的因素之一。2003年以來(lái)，中國(guó)房地產(chǎn)、電力的發(fā)展極大地促進(jìn)了銅消費(fèi)的增長(zhǎng)，從而成為支撐銅價(jià)的因素之一。在汽車(chē)行業(yè)，制造商正在倡導(dǎo)用鋁代替銅以降低車(chē)重從而減少該行業(yè)的用銅量。此外，隨著科技的日新月異，銅的應(yīng)用范圍在不斷拓寬，銅在醫(yī)學(xué)、生物、超導(dǎo)及環(huán)保等領(lǐng)域已開(kāi)始發(fā)揮作用。IBM公司已采用銅代替硅芯片中的鋁，這標(biāo)志著銅在半導(dǎo)體技術(shù)應(yīng)用方面的最新突破。這些變化將不同程度地影響銅的消費(fèi)。

　　銅的生產(chǎn)成本

　　生產(chǎn)成本是衡量商品價(jià)格水平的基礎(chǔ)。銅的生產(chǎn)成本包括冶煉成本和精練成本。不同礦山測(cè)算銅生產(chǎn)成本有所不同，最普遍的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析是采用“現(xiàn)金流量保本成本”，該成本隨副產(chǎn)品價(jià)值的提高而降低。20世紀(jì)90年代后生產(chǎn)成本呈下降趨勢(shì)。

　　目前國(guó)際上火法煉銅平均綜合現(xiàn)金成本約為62美分/磅，濕法煉平均成本約40美分/磅。濕法煉銅的產(chǎn)量目前約占總產(chǎn)量的20%。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本計(jì)算與國(guó)際上有所不同。

　　基金的交易方向

　　基金業(yè)的歷史雖然很長(zhǎng)，但直到20世紀(jì)90年代才得到蓬勃的發(fā)展，與此同時(shí)，基金參與商品期貨交易的程度也大幅度提高。從最近十年的銅市場(chǎng)演變來(lái)看，基金在諸多的大行情中都起到了推波助瀾的作用。

　　基金有大有小，操作手法也相差很大。一般而言，基金可以分為兩大類(lèi)，一類(lèi)是宏觀基金（Macrofund），如套利基金，它們的規(guī)模較大，少則幾十億美元，多則上百億美元，主要進(jìn)行戰(zhàn)略性長(zhǎng)線投資。另一類(lèi)是短線基金，這是由CTA（CommodityTradingAdvisors）所管理的基金，規(guī)模較小，一般在幾千萬(wàn)美元左右，靠技術(shù)分析進(jìn)行短線操作，所以又稱(chēng)技術(shù)性基金。

　　盡管由于基金的參與，期銅價(jià)格的漲跌可能出現(xiàn)過(guò)度，但期銅價(jià)格的總體趨勢(shì)不會(huì)違背基本面，從COMEX的銅價(jià)與非商業(yè)性頭寸（普遍被認(rèn)為是基金的投機(jī)頭寸）變化來(lái)看，銅價(jià)的漲跌與基金的頭寸之間有非常好的相關(guān)性。而且由于基金對(duì)宏觀基本面的理解更為深刻并具有“先知先覺(jué)”，所以了解基金的動(dòng)向也是把握行情的關(guān)鍵。

　　相關(guān)商品波動(dòng)也會(huì)對(duì)期貨價(jià)格產(chǎn)生影響

　　原油和銅都是國(guó)際性的重要工業(yè)原材料，它們需求的旺盛與否最能反映經(jīng)濟(jì)的好壞，所以從長(zhǎng)期看，油價(jià)和銅價(jià)的高低與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的快慢有較好的相關(guān)性。正因?yàn)樵秃豌~都與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，因此就出現(xiàn)了銅價(jià)與油價(jià)一定程度上的正相關(guān)性。但這只是趨勢(shì)上的一致，短期看，原油價(jià)格與銅價(jià)的正相關(guān)性并不十分突出。

　　如果說(shuō)油價(jià)從不到10美元上漲到20美元左右是價(jià)格的合理回歸，更是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的表現(xiàn)的話，那么油價(jià)的回升應(yīng)該是與銅價(jià)的上揚(yáng)是一致的，因?yàn)槎际墙?jīng)濟(jì)見(jiàn)底回升所帶動(dòng)的。但如果油價(jià)上漲到一定的水平后，大家關(guān)心的不是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而是擔(dān)心油價(jià)的飚升對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的負(fù)面影響，甚至導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，從而導(dǎo)致需求的總體下降（不可避免地影響到對(duì)銅的需求）以美元標(biāo)價(jià)，而目前國(guó)際上幾種主要貨幣均實(shí)行浮動(dòng)匯率制。隨著1999年1月1日歐元的正式啟動(dòng)，國(guó)際外匯市場(chǎng)形成美元、歐元和日元三足鼎立之勢(shì)。由于這三種主要貨幣之間的比價(jià)經(jīng)常發(fā)生較大變動(dòng)，以美元標(biāo)價(jià)的國(guó)際銅價(jià)也會(huì)受到匯率的影響，這一點(diǎn)可以從1994-1995年美元兌日元的暴跌和1999-2000年歐元的持續(xù)疲軟及2002-2004年美元的貶值中反映出來(lái)。

　　根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，日元和歐元匯率的變化會(huì)影響期銅價(jià)格短期內(nèi)的一些波動(dòng)，但不會(huì)改變銅市場(chǎng)的大趨勢(shì)。匯率對(duì)銅價(jià)有一些的影響，但決定期銅價(jià)格走勢(shì)的根本因素是銅的供求關(guān)系，匯率因素不能改變銅市場(chǎng)的基本格局，而只是在期銅價(jià)格漲跌幅度上可能產(chǎn)生影響。

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