春節(jié)后國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格普漲，一改春節(jié)之前的頹勢(shì)。其中，有色金屬漲勢(shì)較猛，特別是節(jié)前遭遇大量資金打壓的鋁和п，節(jié)后錄得居前漲幅。對(duì)黑色產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)說(shuō)，上游原料走出較為明朗的反彈行情，由此也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于此輪反彈是否具有可持續(xù)性的爭(zhēng)論。在國(guó)際原油市場(chǎng)，遠(yuǎn)月合約相對(duì)于近月合約升水，期現(xiàn)結(jié)構(gòu)逆轉(zhuǎn)，意味著什么？ 該如何解讀？

　　“黃金原油比”是近期的熱點(diǎn)問(wèn)題。主流觀點(diǎn)認(rèn)為按照黃金原油比價(jià)來(lái)看，歷史上黃金原油比歷史峰值出現(xiàn)在1973年6月，最高達(dá)到41.4，即一盎司黃金價(jià)值41.4桶原油，隨后沙特阿拉伯禁運(yùn)原油，油價(jià)反彈。歷史上發(fā)生過(guò)的事件，還會(huì)再次發(fā)生嗎？

　　筆者認(rèn)為，不妨分別分析黃金和原油兩個(gè)市場(chǎng)各自基本面的主要驅(qū)動(dòng)因素。通脹預(yù)期、避險(xiǎn)需求以及美元走勢(shì)，是黃金市場(chǎng)交易者主要關(guān)注的基本面因子。通常來(lái)說(shuō)，通脹預(yù)期下，人們會(huì)選擇持有黃金作為保值工具。美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)一月份會(huì)議紀(jì)要，顯示公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)成員對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)及外圍環(huán)境均有擔(dān)憂，印證耶倫在國(guó)會(huì)聽(tīng)證時(shí)的鴿派立場(chǎng)，市場(chǎng)對(duì)于近期美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期減弱，美元指數(shù)當(dāng)前結(jié)構(gòu)并未顯示出較強(qiáng)上升結(jié)構(gòu)。

　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，我們看到，剔除能源和食品價(jià)格的核心CPI同比上漲2.2%，創(chuàng)四年半最大漲幅。良好的通脹數(shù)據(jù)顯示美國(guó)不斷擴(kuò)張的就業(yè)市場(chǎng)，終于通過(guò)帶動(dòng)薪資和消費(fèi)的提高來(lái)拉升通脹；年初以來(lái)，全球金融市場(chǎng)劇烈振蕩，特別是外匯市場(chǎng)人民幣走勢(shì)巨幅振蕩，引發(fā)避險(xiǎn)需求，投資者開(kāi)始買入黃金。

　　在原油市場(chǎng)，當(dāng)前市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)尚無(wú)重大進(jìn)展，庫(kù)欣地區(qū)原油庫(kù)存延續(xù)歷史高位繼續(xù)增長(zhǎng)，主要產(chǎn)油國(guó)的減產(chǎn)協(xié)議仍未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，而美國(guó)正式解除長(zhǎng)達(dá)40年的原油出口禁令。從當(dāng)前的供需狀況，結(jié)合市場(chǎng)價(jià)格結(jié)構(gòu)來(lái)看，多頭入場(chǎng)抄底為時(shí)尚早，油價(jià)走勢(shì)還將出現(xiàn)反復(fù)。不過(guò)，油價(jià)彈性將好于有色金屬整體板塊。

　　與中國(guó)需求和信貸周期聯(lián)系更為緊密的有色金屬行業(yè)，鋁和鋅的價(jià)格都出現(xiàn)較為亮眼的漲幅，但整體受制于供給側(cè)改革的進(jìn)程，去產(chǎn)能過(guò)程較為艱難。結(jié)合產(chǎn)業(yè)自身情況，山東地區(qū)煉廠當(dāng)前還有較為理想的生產(chǎn)加工利潤(rùn)，而對(duì)于生產(chǎn)成本較高的中小型鋁冶煉加工廠來(lái)說(shuō)，選擇少量加工，在期貨市場(chǎng)直接建立多頭頭寸，等待交割，是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。一些大型冶煉廠在年初這一波漲勢(shì)中，建立了空頭套保頭寸，已經(jīng)鎖定了利潤(rùn)。

　　整體來(lái)看，筆者認(rèn)為，現(xiàn)在就下注黃金原油比回歸仍然是較為冒風(fēng)險(xiǎn)的交易策略，鑒于當(dāng)前原油市場(chǎng)的供需結(jié)構(gòu)，不排除該比值還將繼續(xù)走高的可能性；而在有色金屬板塊，價(jià)格走高或?qū)π袠I(yè)聯(lián)合減產(chǎn)保價(jià)協(xié)議形成負(fù)反饋，最終將導(dǎo)致產(chǎn)量繼續(xù)擴(kuò)大，筆者對(duì)其價(jià)格上漲持續(xù)性持謹(jǐn)慎態(tài)度。 （作者單位：海證期貨）