昨日，A股大幅下挫，幾乎抹平春節(jié)后漲幅。債券曲線小幅平坦化上行，一級(jí)招標(biāo)需求偏弱，利率債長(zhǎng)端利率上行。市場(chǎng)普遍認(rèn)為資金面一度趨緊是股債齊跌的重要原因，分析師稱，更核心的原因是市場(chǎng)中期趨勢(shì)向下，一旦觸發(fā)反彈的驅(qū)動(dòng)因素減弱，投資者信心普遍快速動(dòng)搖，易促發(fā)千股跌停。

　　國(guó)泰君安首席債券分析師徐寒飛評(píng)論稱，資金面一度趨緊是股債齊跌的重要原因，相對(duì)而言，債市的下跌仍然要比股市溫和得多。近期市場(chǎng)關(guān)于寬松貨幣政策的分歧逐步加大，無(wú)論對(duì)股市、債市、匯市都產(chǎn)生較大影響，通常是資金面稍有趨緊市場(chǎng)就一片嘩然，更有甚者，“預(yù)期”中的降準(zhǔn)一缺席，市場(chǎng)就要死給誰(shuí)看，隨后在央行的寬松對(duì)沖下，又忙左忙右。

　　那么資金面為何出現(xiàn)緊張呢？

　　中信證券(600030,股吧)債券研究首席明明團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，本周起銀行間資金面的緊張局面，主要是年后流動(dòng)性到期高峰期到來(lái)，而央行并未進(jìn)行足額的對(duì)沖導(dǎo)致。

　　如2月23日，有3600億28天逆回購(gòu)到期，央行并未進(jìn)行續(xù)作。我們認(rèn)為，央行春節(jié)之后在流動(dòng)性上采取偏緊操作的原因可能有以下幾個(gè)方面：第一、1月信貸出現(xiàn)了超高速度的增長(zhǎng)，導(dǎo)致央行可能認(rèn)為需要對(duì)當(dāng)前的信貸進(jìn)行一定的控制；第二、在生豬母豬去庫(kù)存的狀況下，豬價(jià)帶動(dòng)通脹上行的預(yù)期上升，對(duì)于通脹負(fù)責(zé)的央行在流動(dòng)性上的態(tài)度自然將比較謹(jǐn)慎；第三、外匯市場(chǎng)仍然存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，雖然近期人民幣匯率較為穩(wěn)定，但是匯率貶值的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。從前期香港的人民幣HIBOR利率出現(xiàn)了飆升來(lái)看，目前的匯率仍是導(dǎo)致流動(dòng)性偏緊的掣肘。匯率風(fēng)險(xiǎn)的存在，使得央行仍然不敢大幅寬松。

　　根據(jù)草根調(diào)研，2月信貸狀況可能并不理想，我們認(rèn)為市場(chǎng)對(duì)此也產(chǎn)生了一定的預(yù)期，這表現(xiàn)在資金面緊張，然而債市收益率回調(diào)有限上。在信貸與經(jīng)濟(jì)預(yù)期并不理想、央行又偏謹(jǐn)慎的時(shí)間差的影響下，市場(chǎng)自然估值受到壓制，市場(chǎng)的信心受到了經(jīng)濟(jì)預(yù)期變差和流動(dòng)性預(yù)期偏緊的兩重影響。央行貨幣政策上的時(shí)間不一致性，是導(dǎo)致2月25日股市大跌的重要原因之一。

　　不過(guò)，徐寒飛認(rèn)為，寬松的貨幣條件仍在，這應(yīng)是投資的核心關(guān)注，而央行政策實(shí)際上是內(nèi)生的，無(wú)須擔(dān)憂資金面過(guò)緊而央行不對(duì)沖，降不降準(zhǔn)更不是核心因素，重要的是資金利率會(huì)穩(wěn)定在較低水平。

　　除了補(bǔ)繳存準(zhǔn)金、可轉(zhuǎn)債打新資金引發(fā)銀行間資金面緊張，興業(yè)策略王德倫等分析師認(rèn)為，昨日的大跌還與創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的傳言有關(guān)。

　　有市場(chǎng)傳言稱，自3月1日起創(chuàng)業(yè)板將全面停止審核，后續(xù)按注冊(cè)制實(shí)施，主板和中小板暫時(shí)未定擇期再做安排。對(duì)此證監(jiān)會(huì)今天已經(jīng)澄清。證監(jiān)會(huì)發(fā)言人鄧舸表示，我會(huì)強(qiáng)烈譴責(zé)這些不負(fù)責(zé)任的虛假傳言，證監(jiān)會(huì)從未單獨(dú)研究過(guò)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制，根本不存在3月1日創(chuàng)業(yè)板全面停止審核的安排，也不存在主板、中小板擇期再做安排的問(wèn)題。

　　即便如此，中信證券明明稱，注冊(cè)制因素確實(shí)可能是昨日股市大跌的一大原因。2015年12月27日，人大常委會(huì)通過(guò)了股票發(fā)行注冊(cè)制改革授權(quán)決定，該決定的實(shí)施期限為兩年，自2016年3月1日起施行。3月1日漸行漸近，供給壓力增大的預(yù)期也導(dǎo)致市場(chǎng)進(jìn)一步的回調(diào)。

　　除了以上消息面因素，分析師普遍認(rèn)為，A股動(dòng)輒出現(xiàn)暴跌，更核心的原因在于市場(chǎng)中期趨勢(shì)向下，一旦觸發(fā)反彈的驅(qū)動(dòng)因素減弱，指數(shù)觸及前期成交密集區(qū)后放量滯漲，投資者信心容易出現(xiàn)快速動(dòng)搖，導(dǎo)致千股跌停。

　　興業(yè)策略稱，市場(chǎng)中期的不確定性尚未消除。以中期視角來(lái)看（1）供給側(cè)改革豐滿的愿景需要先面對(duì)現(xiàn)實(shí)的“骨感”。在去產(chǎn)能、去杠桿推進(jìn)的過(guò)程中，相關(guān)行業(yè)企業(yè)面臨的“痛”的程度和持續(xù)時(shí)間可能會(huì)大于不少人目前的預(yù)期。更為重要的是，實(shí)體行業(yè)收縮引致的金融需求收縮，會(huì)進(jìn)一步反作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。（2）信用風(fēng)險(xiǎn)暴露引致風(fēng)險(xiǎn)偏好快速收縮。去產(chǎn)能、去杠桿，必然伴隨信用風(fēng)險(xiǎn)的上升，目前信用利差處于歷史極低位置，但同時(shí)相對(duì)應(yīng)的信用風(fēng)險(xiǎn)卻是很高的，二者相當(dāng)不匹配，預(yù)示我們信用債市場(chǎng)隱含了較大的風(fēng)險(xiǎn)。（3）對(duì)美元加息及人民幣匯率擔(dān)憂的解除可能只是階段性的，一旦美元加息時(shí)點(diǎn)明確甚至僅是討論升溫，目前過(guò)于樂(lè)觀的市場(chǎng)預(yù)期很可能再度出現(xiàn)修正。

　　放眼全球市場(chǎng)，中信證券明明稱，外市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，全球市場(chǎng)共振也是影響國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的重要原因。對(duì)于美國(guó)而言，從2015年年中開始，美國(guó)房?jī)r(jià)和房屋銷售受到加息的影響，出現(xiàn)了增速下滑的傾向。本輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主要受到房地產(chǎn)復(fù)蘇和投資的帶動(dòng)，而房地產(chǎn)復(fù)蘇的中斷以及大宗商品價(jià)格的持續(xù)下行使得美國(guó)的整體經(jīng)濟(jì)前景出現(xiàn)了一定的讓人擔(dān)憂的跡象。正因?yàn)榇?，我們認(rèn)為，當(dāng)前美國(guó)的貨幣政策陷入到“進(jìn)退兩難”的格局。而美聯(lián)儲(chǔ)隨后貨幣政策將比料想的較為寬松，以緩釋全球風(fēng)險(xiǎn)。

　　海外其他主要國(guó)家中，日本與歐洲的寬松政策也受到進(jìn)一步的掣肘。前期德銀巨虧表明，負(fù)利率將可能對(duì)金融體系的整體安全造成一定的威脅，負(fù)利率帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)的增大也使得日本與歐洲的貨幣寬松基本上陷入到“寬無(wú)可寬”的境界。在主要的經(jīng)濟(jì)體中，中國(guó)與美國(guó)貨幣政策“進(jìn)退兩難”，歐洲與日本的貨幣政策“寬無(wú)可寬”，全球流動(dòng)性陷入到邊際停滯的狀態(tài)，是導(dǎo)致整體全球股市受到壓制的一個(gè)非常重要的原因。

　　明明續(xù)稱，由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在1、2月缺失、金融數(shù)據(jù)時(shí)好時(shí)壞，而同時(shí)海外壓力不斷增強(qiáng)，目前整個(gè)市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)的整體信心仍然有待修復(fù)，這成為一個(gè)非常重要的命題。這也使得馬上召開的G20峰會(huì)變得十分重要。

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