混沌天成黑色產(chǎn)業(yè)研究所

　　2月25日

　　2016年第一期黑色沙龍紀(jì)要

　　要點(diǎn)：

　　上半年需求環(huán)比改善、同比下跌，供應(yīng)端鋼廠實(shí)際復(fù)產(chǎn)將低于預(yù)期，結(jié)合偏低的庫(kù)存水平，上半年供應(yīng)可能出現(xiàn)階段性失衡。

　　年后需求板材提前于建材，但整體需求復(fù)蘇仍不明朗。鐵礦和螺紋貿(mào)易商手里有一定庫(kù)存，3月均有兌現(xiàn)利潤(rùn)的考慮。

　　主要礦山鐵礦石發(fā)貨量上半年可能出現(xiàn)偏緊的情況，目前訂單較好，庫(kù)存較低，短期內(nèi)無(wú)擴(kuò)產(chǎn)能力。

　　盤面上，短期以震蕩為主，后續(xù)趨勢(shì)還要看需求真正啟動(dòng)帶來(lái)的效果。

　　宏觀面，時(shí)間窗口比空間更為重要，密切關(guān)注3月出臺(tái)的1-2月信貸及固投等一系列數(shù)據(jù)及政策變動(dòng)。

　　一、概述

　　2016年經(jīng)濟(jì)增速下行趨勢(shì)不變，終端需求繼續(xù)減少，黑色產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期偏弱的格局難以改變。但具體到季節(jié)性變化來(lái)看，上半年仍然存在需求環(huán)比改善，疊加當(dāng)前供應(yīng)減量過(guò)多的前提，鋼材及鐵礦石市場(chǎng)都存在供應(yīng)偏緊。另1月宏觀數(shù)據(jù)偏好，是脈沖還是具有持續(xù)性，需要進(jìn)一步關(guān)注1-2月數(shù)據(jù)及政策變動(dòng)。

　　二、黑色產(chǎn)業(yè)上半年或存在供應(yīng)階段性失衡

　　鋼材供應(yīng)端呈現(xiàn)低庫(kù)存、低開(kāi)工率的雙低現(xiàn)象，復(fù)產(chǎn)有增加趨勢(shì)，但受資金和利潤(rùn)因素抑制，復(fù)產(chǎn)進(jìn)程可能低于市場(chǎng)預(yù)期，上半年有可能出現(xiàn)需求的環(huán)比增量大于供應(yīng)回升，但具體需求的改善程度還有一定不確定性，需要繼續(xù)觀察。以目前的訂單情況來(lái)看，熱卷需求已經(jīng)啟動(dòng)，螺紋鋼還未開(kāi)始，有可能出現(xiàn)階段性的供需失衡。長(zhǎng)期看空趨勢(shì)仍然不變，但是短期內(nèi)不宜做空。

　　鐵礦石在經(jīng)歷了2015年整年的減產(chǎn)大潮后，四大礦山市場(chǎng)占比已經(jīng)大幅上升，非主流礦山及國(guó)產(chǎn)礦減量巨大。2016年恰逢礦山擴(kuò)產(chǎn)小年，四大礦山?jīng)]有庫(kù)存，上半年發(fā)貨可能低于市場(chǎng)預(yù)期，導(dǎo)致供應(yīng)出現(xiàn)一定缺口。但由于礦山的供應(yīng)曲線彈性較大，價(jià)格上漲帶來(lái)的復(fù)產(chǎn)將再次導(dǎo)致供應(yīng)過(guò)剩。50美元的價(jià)格短期內(nèi)可能難以持續(xù)突破。

　　三、螺紋鋼 需求啟動(dòng)尚不明確 鋼廠復(fù)產(chǎn)低于預(yù)期

　　從需求來(lái)看，年后板材需求啟動(dòng)提前于建材，帶動(dòng)價(jià)格出現(xiàn)一波上漲，但3月實(shí)際復(fù)蘇情況尚不明朗，仍需密切關(guān)注下游，尤其是房地產(chǎn)和基建。房地產(chǎn)新開(kāi)工面積大概率會(huì)繼續(xù)下降，基建增量可能同比持平，基建即使發(fā)力預(yù)計(jì)也在下半年。另華東部分直供工地的經(jīng)銷商通過(guò)了解預(yù)計(jì)今年工地需求量環(huán)比有5-10%的回升，關(guān)鍵要看項(xiàng)目實(shí)際執(zhí)行和開(kāi)工的時(shí)間點(diǎn)。

　　從供應(yīng)來(lái)看，2-3月鋼廠復(fù)產(chǎn)計(jì)劃明顯增多，但受制于資金、利潤(rùn)、訂單三要素，復(fù)產(chǎn)可能不及預(yù)期，最近也陸續(xù)出現(xiàn)鋼廠復(fù)產(chǎn)推遲的消息。據(jù)了解停產(chǎn)幾個(gè)月的高爐如果復(fù)產(chǎn)至少需要5000萬(wàn)獎(jiǎng)金，而如果停產(chǎn)時(shí)間較長(zhǎng)則需要2-3億資金來(lái)支撐從原料、生產(chǎn)、人員工資到環(huán)保等各項(xiàng)費(fèi)用，即復(fù)產(chǎn)噸鋼需要資金50-200元/噸不等。利潤(rùn)方面，因年前鐵礦價(jià)格上升，擠壓鋼廠盈利，目前唐山普方坯1690元/噸市場(chǎng)價(jià)格基本與現(xiàn)金成本持平，如果看不到價(jià)格回升或訂單的好轉(zhuǎn)，鋼廠復(fù)產(chǎn)不可能加快。今年鋼廠復(fù)產(chǎn)過(guò)程會(huì)有反復(fù)，將沿著價(jià)格上升-利潤(rùn)好轉(zhuǎn)-生產(chǎn)擴(kuò)大-供應(yīng)過(guò)高-價(jià)格下跌-生產(chǎn)收縮-供應(yīng)多低-價(jià)格再次上升的動(dòng)態(tài)周期。

　　螺紋鋼現(xiàn)貨市場(chǎng)，去年出現(xiàn)一定冬儲(chǔ)現(xiàn)象，目前資金較好的商家均有一定庫(kù)存，利潤(rùn)平均在100元/噸左右，都在等待3月兌現(xiàn)利潤(rùn)。囤貨加上鋼廠后續(xù)資源不斷增加，3月存在一定庫(kù)存壓力。

　　從盤面來(lái)看，預(yù)計(jì)近期以震蕩行情為主，上漲要等待需求發(fā)力，下跌暫時(shí)沒(méi)有確定性的利空因素。華東地區(qū)部分鋼廠在1970元/噸位置套保意愿較強(qiáng)，05合約2000元/噸存在一定壓力，不過(guò)向下空間不確定，可逢高布空。但考慮到如果復(fù)產(chǎn)低于預(yù)期，供應(yīng)將存在一定缺口，黑色走勢(shì)仍將偏強(qiáng)，且注意到多數(shù)工業(yè)品從去年開(kāi)始從長(zhǎng)期貼水轉(zhuǎn)為出現(xiàn)升水情況，整體不宜過(guò)空。

　　四、鐵礦石 供應(yīng)上半年偏緊 下半年增加

　　從需求來(lái)看，此前因鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，貿(mào)易商存在捂盤惜售情況，鐵礦提前上漲基本已經(jīng)消化復(fù)產(chǎn)因素。年前拿貨的商家有40-50元/噸利潤(rùn)，目前370元/噸考慮兌現(xiàn)利潤(rùn)，從年后出貨情況來(lái)看還不理想，鋼廠觀望較較多，如果復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，現(xiàn)貨出貨速度將會(huì)加快，價(jià)格也會(huì)出現(xiàn)下跌。

　　從供應(yīng)來(lái)看，全球幾大礦山除力拓之外，基本沒(méi)有增產(chǎn)計(jì)劃，而鋼廠對(duì)今年長(zhǎng)協(xié)礦普遍有增訂，礦山代表表示銷售不錯(cuò)，且?guī)齑嫫汀?016年上半年發(fā)貨量偏低，而下半年開(kāi)始講逐漸增多，且歐洲和北美等地需求下降，可能會(huì)導(dǎo)致過(guò)剩資源流向我國(guó)?？傮w看上半年礦石供應(yīng)處于緊平衡，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨維持在40-50美元/干噸的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)（普氏指數(shù)）。

　　從盤面來(lái)看，05合約370元/噸的位置基本已經(jīng)消化了復(fù)產(chǎn)及供應(yīng)緊缺的預(yù)期，但向下空間也不大?？紤]到供應(yīng)端上半年偏緊下半年增多的情況，可以繼續(xù)維持正套操作。

　　五、宏觀 時(shí)間窗口比空間更為重要

　　1月信貸等數(shù)據(jù)超預(yù)期，究竟是是脈沖式增長(zhǎng)，還是持續(xù)性轉(zhuǎn)好，目前并不確定，需要密切關(guān)注3月的一系列數(shù)據(jù)，3月12日中國(guó)公布1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，2月貨幣信貸數(shù)據(jù)及1-2月投資數(shù)據(jù)，如果沒(méi)有延續(xù)好轉(zhuǎn)，可能引發(fā)一輪大的向下調(diào)整。后期可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)還有匯率波動(dòng)，以及大量外債轉(zhuǎn)內(nèi)債導(dǎo)致的資本外流。

　　其他幾個(gè)重要時(shí)點(diǎn)如下：

　　2月26日周小川出席央行上?？偛繒?huì)，關(guān)注貨幣政策邊際是否有變化。

　　3月3日全國(guó)兩會(huì)主要是討論十三五計(jì)劃，關(guān)注會(huì)否進(jìn)一步減稅。

　　3月10日歐洲央行議息會(huì)議，關(guān)注是否加大量化寬松。

　　3月12日中國(guó)公布1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，2月貨幣信貸數(shù)據(jù)及1-2月投資數(shù)據(jù)，關(guān)注是否會(huì)再次像1月一樣超預(yù)期，如果沒(méi)有，可能引發(fā)一輪大的向下調(diào)整。

　　3月15日日本央行議息，是否會(huì)引起日元的再次升值，從而引起股市動(dòng)蕩。

　　另對(duì)于下半年來(lái)，可能出現(xiàn)投資和需求的回升。因?yàn)閺臄?shù)據(jù)及草根調(diào)研來(lái)看，有大量信貸資金和項(xiàng)目積壓在地方平臺(tái)，沒(méi)有執(zhí)行下去。兩會(huì)之后地方政府換屆完成，5月之后人員將調(diào)整完畢，如果2月之后的各項(xiàng)數(shù)據(jù)可以持續(xù)向好，下半年投資將出現(xiàn)一波明顯增長(zhǎng)。

　　總結(jié)

　　上半年鋼材需求環(huán)比改善、供應(yīng)復(fù)產(chǎn)有限，因年后需求啟動(dòng)尚未明朗，且盤面上已經(jīng)消化部分利好，近期將以震蕩行情為主，不過(guò)黑色產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)階段性供需失衡的概率較大，整體走勢(shì)將偏強(qiáng)，短期做空時(shí)間未到，且近月強(qiáng)于遠(yuǎn)月。繼續(xù)關(guān)注3月需求啟動(dòng)、鋼廠復(fù)產(chǎn)及宏觀數(shù)據(jù)變化。

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