全球經(jīng)濟增速放緩

　　美國經(jīng)濟隱憂顯現(xiàn)，再陷危機憂慮升溫。近幾年，美國就業(yè)市場的持續(xù)性改善使得美國成為金融危機之后全球經(jīng)濟復蘇的“主引擎”。美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，雖然2016年1月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)較去年同期減少7萬人至15.1萬人，但失業(yè)率已經(jīng)降至4.9%，較去年同期低0.8個百分點，這促使美國近期上修2015年第四季度經(jīng)濟增速至1%。

　　但是，隨著物價的回升，消費者信心出現(xiàn)下滑。美國勞工部統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年1月經(jīng)季調(diào)后的核心CPI同比增長2.2%，增速較去年同期高0.6個百分點；經(jīng)季調(diào)后的1月核心PPI同比增長1.9%，增速較去年同期高0.2個百分點。物價的抬升打擊了民眾的消費熱情，消費信心有所回落。美國密歇根大學公布的數(shù)據(jù)顯示，2016年2月消費者信心指數(shù)、預期指數(shù)和現(xiàn)狀指數(shù)分別為91.7、81.9和106.8，較去年同期低3.7、6.1和0.1，呈現(xiàn)回落態(tài)勢。

　　與此同時，美國制造業(yè)陷入“萎縮”格局，服務業(yè)擴張速度也逐步放緩。美國供應管理協(xié)會公布的數(shù)據(jù)顯示，2016年1月美國ISM制造業(yè)和服務業(yè)PMI指數(shù)分別報48.2和53.5，較去年同期低5.3和3.2，其中制造業(yè)PMI指數(shù)已經(jīng)連續(xù)三個月處于“榮枯線”下方，服務業(yè)PMI指數(shù)呈現(xiàn)持續(xù)性下滑走勢，這令市場擔憂美國經(jīng)濟能否保持強勁復蘇的勢頭，甚至擔憂經(jīng)濟危機再度席卷全球。

　　歐洲經(jīng)濟穩(wěn)中存隱憂，刺激力度有望加碼。歐洲央行堅持寬松貨幣政策，在經(jīng)濟衰退和通縮風險背景下推出“歐版”量化寬松政策，歐元區(qū)及歐盟經(jīng)濟整體保持企穩(wěn)回升。歐盟統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)季調(diào)后的2015年第四季度歐元區(qū)GDP同比（不變價）增長1.5%，增速較2014年同期高0.9個百分點；歐盟27國GDP同比（不變價）增長1.8%，增速較2014年同期高0.7個百分點。就業(yè)市場的改善為經(jīng)濟的企穩(wěn)回升提供了堅實基礎，也支撐了物價的逐步回升。歐盟統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2015年12月歐元區(qū)和歐盟27國失業(yè)率分別為10.4%和9%，較2014年同期低1和0.8個百分點，呈現(xiàn)繼續(xù)走低的態(tài)勢；2016年1月歐元區(qū)CPI和PPI報0.3%和0，較去年同期高0.9和3.5個百分點。

　　然而，經(jīng)濟的暫時企穩(wěn)無法掩蓋潛藏的危機，制造業(yè)和服務業(yè)擴張幅度的回落、大批量難民的擁入以及英國舉行退歐公投的舉動均將對歐洲經(jīng)濟形成沖擊。從歐盟統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)來看，2016年2月歐元區(qū)制造業(yè)和服務業(yè)PMI指數(shù)分別報51和53，與去年同期持平和低0.7，且較1月低1.3和0.3。

　　中國經(jīng)濟繼續(xù)呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年第四季度國內(nèi)GDP同比增長6.8%，增速較2014年同期低0.4個百分點，繼續(xù)呈現(xiàn)下滑態(tài)勢；2015年GDP累計同比增長6.9%，增速較2014年同期低0.4個百分點，同樣呈現(xiàn)繼續(xù)下滑的趨勢。驅動經(jīng)濟的“三駕馬車”投資、消費和進出口增速持續(xù)下滑拖累了經(jīng)濟增長。海關數(shù)據(jù)顯示，2015年我國進出口貿(mào)易累計同比下滑8.02%，增速較2014年同期低11.45個百分點；2016年1月進出口貿(mào)易進一步大幅下滑至14.50%，增速較去年同期低3.62個百分點。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2015年我國固定資產(chǎn)投資和社會消費品零售總額累計同比增長10%和10.7%，增速較2014年同期低5.7和1.3個百分點。無論是投資、消費還是進出口貿(mào)易增速均呈現(xiàn)繼續(xù)回落的趨勢，且進出口貿(mào)易已經(jīng)連續(xù)十三個月呈現(xiàn)負增長，表明中國經(jīng)濟繼續(xù)呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢。

　　經(jīng)濟先行指標工業(yè)增加值的趨勢性下行暗示了短期內(nèi)中國經(jīng)濟將繼續(xù)維持疲軟態(tài)勢。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2015年中國工業(yè)增加值累計同比增長6.1%，增速較去年同期低2.2個百分點。國內(nèi)用電量尤其是工業(yè)用電量和鐵路貨運量的不振預示著中國經(jīng)濟將繼續(xù)承壓。中電聯(lián)和統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2015年全社會用電量和鐵路貨運量同比增長0.52%和-11.94%，增速較2014年低3.2和8.07個百分點。

　　中國經(jīng)濟持續(xù)疲軟令決策層擔憂，各種刺激措施和政策陸續(xù)出臺。首套房首付比例降至兩成、契稅減免，部分地區(qū)取消購房戶籍限制，以及信貸規(guī)模的“放水式”增長引發(fā)市場對中國重新考慮“強刺激”的預期升溫。從現(xiàn)有情況來看，經(jīng)過一系列的嘗試之后，政府再度回歸到通過房地產(chǎn)刺激經(jīng)濟的概率大增。

　　去產(chǎn)能將非常緩慢

　　企業(yè)狀況日益惡化，市場供給壓力有所減輕。持續(xù)的供大于求打壓鋼材價格走低，加上銀行對鋼鐵行業(yè)的“釜底抽薪”政策，導致鋼鐵企業(yè)狀況日益惡化，企業(yè)資產(chǎn)負債率不斷上升。統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，2015年前10個月國內(nèi)煉鋼銷售利潤率和資產(chǎn)負債率分別為-1.05%和70.33%，較2014年同期水平減少1.57和增加1.35個百分點。

　　眾多“黑鋼廠”已退出市場，大型鋼廠也“適度”降低產(chǎn)量以達到減虧的目的。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2015年中國粗鋼產(chǎn)量達到8.04億噸，同比減少2.3%，增速較2014年低3.2個百分點，且為34年來首次負增長。

　　供給側改革下的去產(chǎn)能需要時間。經(jīng)過2008年金融危機之后，中國鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能快速擴張。根據(jù)工信部的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2015年，中國粗鋼產(chǎn)能達到12億噸，產(chǎn)能利用率僅67%，低于全球70%的產(chǎn)能利用率。為加速消化中國鋼鐵行業(yè)的過剩產(chǎn)能，并淘汰高污染、高能耗的落后產(chǎn)能，政府提出了供給側改革，同時針對不符合要求的產(chǎn)能強制進行淘汰。

　　但是，政府遲遲未能拿出供給側改革的具體落實措施，表明供給側改革將是一個復雜的過程。從理性角度看，供給側改革下的鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能，或多或少會造成人員失業(yè)。同時，眾多鋼廠與銀行和地方債務捆綁，這些企業(yè)的淘汰勢必帶來銀行爛賬和地方財政危機。因此，如何安置失業(yè)人員，如何減少因鋼鐵企業(yè)的倒閉、關停對銀行和地方政府的沖擊將需要長時間的探索，供給側改革下的去產(chǎn)能將非常緩慢。

　　樓市新政效果待驗

　　需求持續(xù)萎縮，樓市刺激效果有待觀察。需求端的萎縮明顯大于產(chǎn)量的減少，使得鋼鐵行業(yè)供大于求的格局未能得到扭轉。從鋼鐵主要終端消費領域房地產(chǎn)市場來看，2015年中國房屋竣工面積和新開工面積同比減少6.9%和14%，增速較2014年低12.8和3.3個百分點。新開工面積的持續(xù)負增長意味著中短期內(nèi)房地產(chǎn)市場難以帶動鋼鐵行業(yè)終端需求的回升。此外，造船行業(yè)的不景氣以及基建方面資金難以到位的限制，使得鋼鐵的絕大部分需求端表現(xiàn)出萎縮態(tài)勢。

　　同時，政府為穩(wěn)定經(jīng)濟陸續(xù)出臺了相關的刺激措施，引發(fā)深圳、上海地區(qū)的房價出現(xiàn)“瘋漲”局面，但上漲能否持續(xù)以及上漲后能否帶動二、三線城市房價上漲并最終刺激全國房地產(chǎn)市場復蘇仍有待觀察。

　　無論是經(jīng)濟復蘇中的美國，還是穩(wěn)中趨好的歐洲，經(jīng)濟隱憂均已顯現(xiàn)，服務業(yè)擴張持續(xù)回落及消費信心下滑不但會限制美聯(lián)儲的行動，還可能讓美國貨幣政策再度回歸寬松格局。制造業(yè)和服務業(yè)擴張放緩，疊加難民問題和英國退歐，注定令歐洲經(jīng)濟形勢更加復雜，復蘇進程將被延遲。與此同時，中國經(jīng)濟繼續(xù)疲軟，驅動力不足，尤其是進出口貿(mào)易持續(xù)負增長明顯拖累經(jīng)濟，內(nèi)外合力疊加打壓全球商品價格。不過，中國可能采取穩(wěn)定經(jīng)濟增長措施的預期將一定程度上提振商品價格。

　　從基本面來看，鋼鐵企業(yè)生存狀況日益惡化，導致企業(yè)產(chǎn)能利用率整體不高，供給壓力一定程度上有所減輕。但是，作為終端重點消費領域的房地產(chǎn)市場需求持續(xù)萎縮，航運業(yè)蕭條背景下造船需求明顯不足，均打壓了鋼材需求。不過，需要注意的是，供給側改革的落實措施落地之前，市場資金將在供給側改革與需求萎縮之間持續(xù)博弈，這注定會引起鋼材價格大幅度波動。

　　總之，鋼材價格在未來的較長時間將走出寬幅波動行情。 （作者單位：中信建投期貨）