3月，市場(chǎng)對(duì)于拋儲(chǔ)的預(yù)期愈來愈強(qiáng)，預(yù)測(cè)4月份開始拋儲(chǔ)的占主流。價(jià)格方面，大體有三種說法，一是以12000元/噸左右為基準(zhǔn)價(jià)拋儲(chǔ)，價(jià)格相對(duì)較高；二是以10500元/噸左右為基準(zhǔn)價(jià)拋儲(chǔ)，價(jià)格相對(duì)較低；三是以國外的價(jià)格指數(shù)與國內(nèi)的價(jià)格指數(shù)作加權(quán)平均來折算出中間價(jià)，作為儲(chǔ)備棉投放的基準(zhǔn)價(jià)，且隨著指數(shù)變動(dòng)而變動(dòng)。第一種和第二種方式比較簡單，就是基準(zhǔn)價(jià)減去儲(chǔ)備棉的貼水，得到紡織企業(yè)的采購價(jià)。第三種模式則是一個(gè)變動(dòng)價(jià)，在目前情況下，向下變動(dòng)的概率較大。

　　棉花拋儲(chǔ)政策的可能性分析

　　第一，如果從4月左右以固定相對(duì)較高的價(jià)格開始拋儲(chǔ)，其對(duì)1605和1609合約的利空影響相對(duì)較小，而且對(duì)1609合約有一定的利多作用。如果拋儲(chǔ)價(jià)格基準(zhǔn)價(jià)設(shè)定在12000元/噸或者其他相對(duì)較高的價(jià)格，10700元/噸的1605合約價(jià)格相比國儲(chǔ)棉有優(yōu)勢(shì)。但目前現(xiàn)貨市場(chǎng)新疆兵團(tuán)還有大量棉花要賣，在有限的幾個(gè)月內(nèi)，市場(chǎng)不存在供不應(yīng)求的可能。所以1605合約可能會(huì)維持在一個(gè)可和國儲(chǔ)棉競爭的低位振蕩。對(duì)1609合約而言，后期存在上漲修復(fù)貼水的可能?？傮w來看，如果以一個(gè)比較高的基準(zhǔn)價(jià)進(jìn)行拋儲(chǔ)，1605與1609合約價(jià)差縮小的概率較大。

　　第二，如果是4月左右以固定相對(duì)較低價(jià)格拋儲(chǔ)，其對(duì)1605和1609合約的利空影響相對(duì)較大，有利于國儲(chǔ)去庫存。由于國儲(chǔ)價(jià)格較低，1605合約必定向國儲(chǔ)價(jià)靠攏才有銷售空間，因此1605合約還有下跌空間。同時(shí)，對(duì)于企業(yè)而言，在5月銷售比在9月銷售顯然更有優(yōu)勢(shì)，不僅價(jià)格高了將近700元/噸，而且資金回籠也相對(duì)較快。從這個(gè)角度而言，1605和1609合約的價(jià)差將會(huì)收斂，價(jià)格均向國儲(chǔ)棉看齊。

　　第三，如果國儲(chǔ)棉在4月左右以可變價(jià)格拋儲(chǔ)，價(jià)格將會(huì)越拋越低，直到最后達(dá)到一個(gè)平衡。價(jià)格下跌的速度開始可能會(huì)比較緩慢，但后期會(huì)加速，直到能夠通過低價(jià)實(shí)現(xiàn)國際、國內(nèi)的供需平衡。1605與1609合約價(jià)差則有維持穩(wěn)定或繼續(xù)小幅擴(kuò)大的可能。

　　第四，如果5月以后拋儲(chǔ)，由于1605合約受拋儲(chǔ)的直接影響較小，但1609合約受拋儲(chǔ)利空影響比較明顯。如果拋儲(chǔ)價(jià)定價(jià)較高，1609合約將受到支撐，大幅貼水的修復(fù)可能通過現(xiàn)貨大幅下跌和期貨小幅上漲來修復(fù)；如拋儲(chǔ)價(jià)定價(jià)較低，1609合約將會(huì)追隨拋儲(chǔ)價(jià)下跌，直到期貨倉單棉相比拋儲(chǔ)棉有一定的優(yōu)勢(shì)；如果拋儲(chǔ)采用變動(dòng)價(jià)格，1609合約下跌的空間最大。筆者認(rèn)為，在該情況下，兩合約價(jià)差將繼續(xù)擴(kuò)大，除非拋儲(chǔ)價(jià)格采用固定價(jià)格拋儲(chǔ)，且定價(jià)較高。

　　關(guān)注拋儲(chǔ)帶來的套利

　　筆者認(rèn)為，5月以后拋儲(chǔ)在目前的情況下概率比較小，因?yàn)榻衲昝藁p產(chǎn)明顯，紡織企業(yè)有需求。此外，采用內(nèi)外棉現(xiàn)貨指數(shù)加權(quán)價(jià)的概率也較小，因?yàn)樽儎?dòng)的價(jià)格操作起來增加了難度，同時(shí)會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成不好的預(yù)期，不利于政府穩(wěn)定棉價(jià)。如以固定價(jià)格拋儲(chǔ)，以10500元/噸或者其他較低價(jià)格為基準(zhǔn)價(jià)的概率較小，因?yàn)檫@不符合國家維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的政策。以12000元/噸為基準(zhǔn)價(jià)進(jìn)行拋儲(chǔ)的概率也不大，因?yàn)槟壳艾F(xiàn)貨市場(chǎng)的實(shí)際成交價(jià)已較12000元/噸基本持平，而且在持續(xù)降低。筆者認(rèn)為，相比12000元/噸略低的價(jià)格，如以11500元/噸左右的價(jià)格進(jìn)行拋儲(chǔ)，會(huì)比較合適。在這樣的假設(shè)下，目前1605合約還有一定的下行空間，向1609合約看齊的可能性較大，可以嘗試賣1605買1609合約套利。

　　（作者單位：長江期貨）