終端需求未見亮點(diǎn)，多頭急于兌現(xiàn)利潤(rùn)

　　2月中旬開始，焦煤、焦炭期貨價(jià)格持續(xù)反彈，連續(xù)創(chuàng)出新高。將時(shí)間周期拉長(zhǎng)可以看到，焦炭1605合約自2015年12月4日的最低點(diǎn)600元/噸最高反彈至717元/噸，反彈幅度為19.5%；焦煤1605合約自最低點(diǎn)484.5元/噸最高反彈至620元/噸，反彈幅度高達(dá)27.9%。我們認(rèn)為，支撐煤焦的利多因素短期內(nèi)還將持續(xù)，空頭還需要等待利空因素的發(fā)酵方能入場(chǎng)。

　　利多仍在支撐期價(jià)

　　我們認(rèn)為，旺季預(yù)期、市場(chǎng)情緒、利多消息三方面的因素共同推動(dòng)煤焦期價(jià)上行。首先，旺季預(yù)期是指煤焦即將進(jìn)入需求旺季，歷年3、4、5月的粗鋼產(chǎn)量都是當(dāng)年的年內(nèi)高點(diǎn)，粗鋼的高產(chǎn)對(duì)應(yīng)的是煤焦旺盛的需求，對(duì)煤焦價(jià)格有拉動(dòng)作用。其次，市場(chǎng)情緒表現(xiàn)在春節(jié)后首日煤焦低開高走。金融市場(chǎng)流行著這樣的總結(jié)：該跌不跌，后市看漲；該漲不漲，后市看跌。在短周期內(nèi)，情緒可能是市場(chǎng)的重要甚至是決定性因素。最后，利多消息主要來源于流動(dòng)性方面：一是1月社會(huì)融資規(guī)模增量創(chuàng)歷史新高，給市場(chǎng)以貨幣寬松預(yù)期；二是央行等八部委發(fā)文要求加強(qiáng)金融支持工業(yè)力度，增強(qiáng)了行業(yè)信心。當(dāng)下，這三個(gè)利多因素仍在支撐煤焦期價(jià)，使得期價(jià)強(qiáng)勢(shì)尚未逆轉(zhuǎn)。

　　上下游行業(yè)擠壓

　　“供給側(cè)改革”是近幾個(gè)月的輿論焦點(diǎn)，具體到行業(yè)，鋼鐵和煤炭被視為“去產(chǎn)能”的重要目標(biāo)行業(yè)。按照國(guó)務(wù)院批復(fù)的鋼鐵去產(chǎn)能規(guī)劃，在近年來淘汰落后鋼鐵產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，從2016年開始，用5年時(shí)間再壓減粗鋼產(chǎn)能1億―1.5億噸。按照每噸粗鋼使用0.45噸焦炭計(jì)算，5年之內(nèi)焦炭需求將減少4500萬―6750萬噸；按照每噸焦炭需要1.3噸煉焦煤計(jì)算，煉焦煤需求將減少5850萬―8775萬噸。鋼鐵行業(yè)的“去產(chǎn)能”決定了焦炭需求萎縮的大背景，焦炭行業(yè)將面臨上下游行業(yè)更嚴(yán)峻的擠壓。

　　終端需求難有亮點(diǎn)

　　我們從上面的分析中提到，旺季預(yù)期是支撐煤焦期價(jià)的主要原因。然而，如果螺紋鋼的終端需求難以出現(xiàn)顯著改善，鋼廠復(fù)產(chǎn)也可能遭遇挫折。雖然市場(chǎng)上存在房地產(chǎn)行業(yè)見底、基建投資將發(fā)力、鋼材需求會(huì)出現(xiàn)明顯回升的觀點(diǎn)，但我們對(duì)此依然保持謹(jǐn)慎。

　　與此同時(shí)，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和人口結(jié)構(gòu)變化的大背景下，房地產(chǎn)投資的下滑可能是一個(gè)長(zhǎng)期的趨勢(shì)，政策的刺激效用只能體現(xiàn)在一時(shí)之間?；ㄍ顿Y涉及到地方政府的激勵(lì)問題，即使發(fā)力估計(jì)也要等到下半年才能體現(xiàn)。歸根結(jié)底，焦炭的需求要看螺紋鋼的生產(chǎn)，螺紋鋼的生產(chǎn)要看螺紋鋼的需求，螺紋鋼需求萎縮的壓力仍會(huì)層層傳導(dǎo)，從而壓制焦炭?jī)r(jià)格。

　　多頭急于兌現(xiàn)利潤(rùn)

　　我們知道，在市場(chǎng)的博弈中，多空雙方?jīng)]有永遠(yuǎn)的敵人，也沒有永遠(yuǎn)的朋友，只有永恒的利益。隨著煤焦期價(jià)持續(xù)反彈，老多頭的利潤(rùn)會(huì)高于新多頭，反彈持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，老多頭與新多頭之間的分歧越大。也就是說，老多頭兌現(xiàn)利潤(rùn)的動(dòng)機(jī)越來越強(qiáng)，新多頭的擔(dān)憂就越來越深，到了一定的程度之后，場(chǎng)外資金拒絕追高，新多頭消失，而老多頭急于兌現(xiàn)利潤(rùn)，平倉(cāng)動(dòng)作即會(huì)導(dǎo)致期價(jià)回落。實(shí)際上，多頭之中孕育著空頭，而回落就醞釀在反彈進(jìn)程中。我們認(rèn)為，通過技術(shù)面的觀察，從成交量、持倉(cāng)量和K線形態(tài)的變化，可以尋找多頭兌現(xiàn)利潤(rùn)的蛛絲馬跡。

　　綜上所述，前期推動(dòng)煤焦期貨價(jià)格走強(qiáng)的因素還在持續(xù)，這意味著短期內(nèi)仍沒有做空的機(jī)會(huì)。然而，我們注意到終端需求、調(diào)控政策和盤面變化之中都有利空因素存在，意欲做空者可等待利空發(fā)酵。

　　（作者單位：西南期貨）