摩根士丹利（Morgan Stanley）認(rèn)為，油價漲勢不但基本到頭了，而且大型反轉(zhuǎn)即將到來。

　　該機構(gòu)在昨日的報告做出相應(yīng)判斷，其主要邏輯是，隨著油價的走高，越來越多產(chǎn)油企業(yè)開始對沖油價保護財務(wù)安全，這會增加原油期貨市場上的拋壓，尤其是2017年合約的拋壓。目前我們已經(jīng)已經(jīng)看到原油價格曲線走平，摩根士丹利認(rèn)為這意味著人們在平掉近期的空頭，但拋售遠期合約：

　　摩根士丹利表示，持倉數(shù)據(jù)和基本面都不再支持油價大幅走高：

　　多頭數(shù)量上升過快，顯示原油市場可能已經(jīng)超買。數(shù)據(jù)顯示W(wǎng)TI和布倫特原油的投機者凈頭寸去年底以來已由凈空轉(zhuǎn)凈多，截至上周升至2015年7月以來最高值，已經(jīng)非常接近過去五年的數(shù)個高點。這顯示市場反轉(zhuǎn)的時刻在臨近。

　　越來越的對沖風(fēng)險，特別是國家層面的對沖。如果油價持續(xù)上漲，油企肯定會去套期保值，但我們更多的擔(dān)心有出現(xiàn)主權(quán)國家層面的對沖計劃突然出現(xiàn)，這在歷史上常常會引起大型拋售。多數(shù)產(chǎn)油商會選擇至少12個月以后的合約進行對沖，不少企業(yè)進入2016年還沒有開展對沖措施。

　　一些證據(jù)顯示煉油廠可能在今年晚些時候需要減產(chǎn)，因為成品油的供需有望好轉(zhuǎn)。美國以外的國家汽油庫存其實嚴(yán)峻，但煉廠利潤率下滑，如果煉廠為?？偫麧櫪^續(xù)加班加點生產(chǎn)，成品油可能出現(xiàn)供給過剩的情況。

　　油價走高和對沖行為能夠最終放緩美國產(chǎn)量的下降。

　　供給下降的預(yù)期過高，特別是如果價格持續(xù)上漲的話，企業(yè)在套保情況下可以獲得更多現(xiàn)金流與經(jīng)濟效益，沒理由減產(chǎn)。并且現(xiàn)在的價格區(qū)間還不至于讓未完工的油井停止建設(shè)。另外一些供給端基本面改善進度可能被高估。

　　摩根士丹利認(rèn)為，50美元已經(jīng)是油價上限，遠期合約下跌可能性更大：

　　如果市場維持風(fēng)險偏好，將把油價推升更遠，但即便美元較弱的情況下，我們認(rèn)為45美元也是油價上限了。最近近月油價期貨的上漲主要受宏觀基金空頭平倉推動，但企業(yè)對沖將限制油價漲幅。此外，美國原油庫存情況越來越嚴(yán)重，并將持續(xù)上升，顯示遠期溢價的情況仍將持續(xù)。所以遠期期貨價格將限制近期期貨價格的漲幅。綜合上述因素，我們預(yù)計WTI油價將很難突破45美元，即便美元回撤。

　　高企的庫存將使原油期貨價格曲線上不至于出現(xiàn)現(xiàn)貨溢價的情況，特別是WTI原油。美國原油庫存增加至少要持續(xù)到4、5月份，我們認(rèn)為時間差套利行為不會停止，這需要未來3~6個月內(nèi)深度遠期溢價作為支持。所以企業(yè)對沖（遠期）和宏觀基金平倉（近期）會逐漸拉平原油價格曲線，但我們不認(rèn)為近期價格會超越遠期，甚至持平也不太可能。

　　我們很難看到2017年12月WTI期貨升破50美元基于油企對沖。很多油企愿意以45美元以上的價格鎖定2017年的油價，投機者和對沖基金購買的原油期貨多靠近近月合約，因為這些合約的流動性更佳。少量購買遠期看漲期權(quán)or期貨的力量遠不如潛在的企業(yè)對沖力量，我們認(rèn)為2017的期貨價格上升空間受到很強壓制。

　　最后摩根士丹利表示：

　　最近的行情類似2015年2季度的原油反彈，當(dāng)時油價的上漲主要受到美元回調(diào)影響，同樣引起了油企爭相賣出對沖未來下跌風(fēng)險，導(dǎo)致原油期貨出現(xiàn)了更平緩的價格曲線，同樣曲線近端合約的價格被壓制在60美元一下，因為美國庫存高企的原因。如今的情況與去年在很多方面相似，只是企業(yè)們對沖的價格更低了，但隨著企業(yè)們卷土重來，油價的反彈會被證明的是短命的。

　　除了摩根士丹利，不少其他機構(gòu)最近也發(fā)出了“油價上漲不可持續(xù)”的觀點。

　　比如高盛上周五指出，由于美國石油庫存升至紀(jì)錄高位，抵銷了美國石油產(chǎn)量下滑的正面影響，未來幾周油價有可能大幅下跌。該行稱油價需要低到能確保供應(yīng)隨著時間的推移減少，預(yù)計今年布倫特原油期貨均值在39美元，之前預(yù)估為45美元。

　　貝萊德資深董事Ewen CAmeron Watt上周二表示，油價的反彈也不過是近期超賣市場中的空頭回補而已，“畢竟價格會從無利可圖的水平重新回到平衡穩(wěn)定的狀況”。

　　他指出，原油庫存仍然十分充足。現(xiàn)時的油價表現(xiàn)就像是一只低價股，在嚴(yán)重超賣的情況下，價格越低，漲幅就越顯得驚人。