3月，在美元指數(shù)拐頭向下以及國(guó)內(nèi)宏觀面預(yù)期向好的背景下，п再度成為市場(chǎng)的熱門(mén)品種。滬鋅主力合約于3月初進(jìn)一步強(qiáng)勢(shì)推升，摸高至14785元/噸，改寫(xiě)半年內(nèi)高點(diǎn)。然而，在投機(jī)熱情消退后，鋅價(jià)重回基本面主導(dǎo)。國(guó)內(nèi)原料庫(kù)存逐漸被消耗，鋅精礦端出現(xiàn)趨緊跡象，消費(fèi)緩慢恢復(fù)消化現(xiàn)有積累庫(kù)存，但由于此前積累了大量的金屬庫(kù)存，鋅市場(chǎng)發(fā)生根本性的轉(zhuǎn)變言之尚早。我們認(rèn)為，雖然供應(yīng)出現(xiàn)收縮，但受制于消費(fèi)增速緩慢，短期內(nèi)鋅價(jià)或有回落的風(fēng)險(xiǎn)。

　　國(guó)產(chǎn)加工費(fèi)初現(xiàn)下調(diào)跡象

　　春節(jié)以后，滬倫鋅比值以及進(jìn)口加工費(fèi)雙雙加速下跌，鋅精礦進(jìn)口大幅虧損導(dǎo)致年后至今鋅精礦進(jìn)口量降至極低水平。國(guó)內(nèi)冶煉廠在春節(jié)前囤積的大量原料庫(kù)存已逐步消化殆盡。近期，國(guó)內(nèi)冶煉廠對(duì)國(guó)產(chǎn)礦的詢盤(pán)問(wèn)價(jià)有所增加，國(guó)產(chǎn)鋅精礦加工費(fèi)也出現(xiàn)了下調(diào)跡象。根據(jù)調(diào)研，部分地區(qū)國(guó)產(chǎn)鋅精礦加工費(fèi)出現(xiàn)100―200元/噸不等的下調(diào)，南方部分地區(qū)加工費(fèi)也出現(xiàn)了5000元/噸左右的近期低價(jià)。

　　自2月開(kāi)始，滬倫鋅比值加速下跌，導(dǎo)致精煉鋅進(jìn)口虧損越發(fā)擴(kuò)大，金屬鋅進(jìn)口窗口關(guān)閉。失去精煉鋅進(jìn)口的途徑，市場(chǎng)供應(yīng)只能依賴國(guó)內(nèi)冶煉廠的產(chǎn)量，鋅精礦加工費(fèi)的下調(diào)，對(duì)國(guó)內(nèi)冶煉廠的生產(chǎn)已形成制約。

　　縱然國(guó)內(nèi)精煉鋅生產(chǎn)受原料制約的影響，近3個(gè)月以來(lái)產(chǎn)出一直下降，但春節(jié)以后國(guó)內(nèi)鋅錠社會(huì)庫(kù)存高達(dá)45萬(wàn)噸，回到2013年8月以來(lái)的水平。近幾周，華東及華南市場(chǎng)消費(fèi)緩慢復(fù)蘇，據(jù)倉(cāng)庫(kù)實(shí)地反饋，出庫(kù)量已回至近年來(lái)的中軸水平，但鑒于目前高企的庫(kù)存，庫(kù)存消費(fèi)比超過(guò)3周水平，使得國(guó)內(nèi)消化庫(kù)存面臨較大的壓力。

　　總體而言，基本面上，國(guó)內(nèi)原料庫(kù)存逐漸被消耗，鋅精礦端出現(xiàn)趨緊跡象，但受制于高企的鋅錠庫(kù)存，鋅市場(chǎng)發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變言之尚早。我們認(rèn)為，雖然供應(yīng)出現(xiàn)收縮，但受制于消費(fèi)增速緩慢的限制，短期內(nèi)鋅價(jià)或有回落的風(fēng)險(xiǎn)，滬鋅主力合約預(yù)計(jì)至13700―14100元/噸。