上周四，歐洲央行意外降息并擴(kuò)大量化寬松規(guī)模提振了全球股市和商品期市的樂(lè)觀情緒。在短期偏寬松的流動(dòng)性背景下，紐約原油期價(jià)于本周二被推升至39美元/桶上方。然而，在油市看似積極樂(lè)觀的表象之下，卻也隱藏著利空隱患。美國(guó)商品庫(kù)存高企以及產(chǎn)油國(guó)凍結(jié)產(chǎn)量協(xié)議能否順利實(shí)施或成為羈絆后市原油續(xù)漲的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，油價(jià)反彈之路難以一帆風(fēng)順。

　　歐洲央行降利率預(yù)示政策困境

　　歐洲偏弱的經(jīng)濟(jì)局面誘發(fā)上周四歐洲央行意外降低三大利率指標(biāo)，并擴(kuò)大目前的量化寬松規(guī)模和推出新的長(zhǎng)期定向再融資操作。與歐洲經(jīng)濟(jì)形成鮮明對(duì)比的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)則繼續(xù)表現(xiàn)出強(qiáng)勁的復(fù)蘇勢(shì)頭，樂(lè)觀的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)和穩(wěn)中趨好的通脹指標(biāo)，令美聯(lián)儲(chǔ)6月再度加息的概率從一個(gè)月前的1.7%上升至29%，年底前再加息的可能性也上升到65%。

　　一方面是歐洲央行開啟負(fù)利率大門，另一方面卻是美聯(lián)儲(chǔ)依然存在升息空間，歐元兌美元匯率陷入長(zhǎng)期的走弱趨勢(shì)中。雖說(shuō)短期歐洲央行突然放水，本周美聯(lián)儲(chǔ)加息料落空，偏寬松的流動(dòng)性環(huán)境會(huì)提振原油等大宗商品，但主要非美貨幣集體“陷落”，變相強(qiáng)化了美元貨幣長(zhǎng)期的“霸主”地位，這非常不利于國(guó)際油價(jià)的持續(xù)反彈。

　　產(chǎn)油國(guó)凍結(jié)產(chǎn)量決議或現(xiàn)波折

　　雖說(shuō)產(chǎn)油國(guó)歐佩克組織與俄羅斯在今年2月發(fā)表聯(lián)合聲明采取凍結(jié)石油產(chǎn)量的措施，但時(shí)間剛剛過(guò)去一個(gè)月，沙俄兩國(guó)撮合的“產(chǎn)油國(guó)聯(lián)盟”就遇到了難題。不但歐佩克組織眾多成員國(guó)尚未就何時(shí)、何地舉行凍結(jié)石油產(chǎn)量的會(huì)談做出決定，就連原定于3月20日召開的產(chǎn)油國(guó)會(huì)議也有可能被推遲。

　　目前，伊朗與伊拉克被普遍認(rèn)為是產(chǎn)油國(guó)會(huì)議的主要障礙，因?yàn)橐晾使俜奖響B(tài)，該國(guó)需重新取得被制裁之前的原油市場(chǎng)份額才會(huì)考慮參與限制石油產(chǎn)量的行動(dòng)。此言論被視為產(chǎn)油國(guó)在“凍產(chǎn)”行動(dòng)上的重大分歧，由此引發(fā)投資者強(qiáng)烈擔(dān)憂。如果市場(chǎng)一旦意識(shí)到歐佩克組織與俄羅斯達(dá)成的“凍產(chǎn)”協(xié)議的“空洞本質(zhì)”，不排除油價(jià)將再次回落到30美元/桶附近。

　　庫(kù)存不斷增加使油價(jià)面臨承壓

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)原油庫(kù)存與世界原油價(jià)格具有很強(qiáng)的相關(guān)性。由于庫(kù)欣和俄克拉荷馬州的油罐區(qū)及墨西哥灣海岸地區(qū)的儲(chǔ)油設(shè)備占美國(guó)整個(gè)原油儲(chǔ)存的比例接近70%，因此對(duì)WTI原油價(jià)格的形成至關(guān)重要。當(dāng)原油庫(kù)存超過(guò)儲(chǔ)存能力的80%時(shí)，油價(jià)通常會(huì)大跌，而目前庫(kù)欣的庫(kù)存已經(jīng)占到儲(chǔ)存能力的91%，墨西哥海岸為87%，如果結(jié)合起來(lái)，兩者的庫(kù)存已經(jīng)占儲(chǔ)存能力的88%。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至2月26日當(dāng)周，美國(guó)原油庫(kù)存大幅增加1040萬(wàn)桶，這是自2015年4月以來(lái)的最大增幅，使其庫(kù)存比2010―2014年均值高出了驚人的1.62億桶，比2015年高出7400萬(wàn)桶。不僅如此，EIA還預(yù)計(jì)今明兩年全球原油的日均庫(kù)存量將分別增加160萬(wàn)桶和60萬(wàn)桶，兩者均高于上個(gè)月的預(yù)測(cè)值。高企的原油庫(kù)存以及緩慢的市場(chǎng)再平衡將導(dǎo)致未來(lái)全球原油價(jià)格回升力度有限，而就短期來(lái)看，高企的美國(guó)原油庫(kù)存可能會(huì)成為油市轉(zhuǎn)跌的“最后一根稻草”。

　　綜合來(lái)看，近期國(guó)際油價(jià)反彈主要受美元升息壓力不大以及“凍結(jié)產(chǎn)量”協(xié)議的偏多氛圍推動(dòng)，而不斷攀升的美國(guó)原油庫(kù)存以及伊朗阻礙產(chǎn)量?jī)鼋Y(jié)協(xié)議的態(tài)度卻被市場(chǎng)所忽視。如果后期樂(lè)觀預(yù)期得不到兌現(xiàn)，或者差于市場(chǎng)期盼，則國(guó)際油價(jià)可能面臨止?jié)q轉(zhuǎn)跌的風(fēng)險(xiǎn)。 （作者單位：寶城期貨）