徽商觀點(diǎn)：

　　3月8日以來，受國內(nèi)基本面偏弱、資金面寬松、一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利好及央行降低MLF利率等多重利多信息支撐期債持續(xù)反彈，當(dāng)前五債、十債都已經(jīng)反彈至前期平臺(tái)位置，多頭止盈離場(chǎng)跡象明顯。伴隨著利多出盡，且技術(shù)層面本周四出現(xiàn)一明顯的黑子母線短期期債或遇調(diào)整。

　　一、 行情回顧

　　從3月以來期債走勢(shì)來看，期債價(jià)格先抑后揚(yáng)，月初因大宗商品持續(xù)回暖、股市表現(xiàn)尚好，期債持續(xù)調(diào)整。后隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的出臺(tái)，因2月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)再創(chuàng)新低，信貸數(shù)據(jù)較1月回落等因素提振，期債開始反彈，3月11日期債橫盤整理，隨著央行降低三個(gè)期限MLF利率，市場(chǎng)快速拉升并突破近期平臺(tái)。由于五債、十債以大陽線突破前期平臺(tái)位置后次日均高開低走一大陰線貫穿前日陽線，短期期債走勢(shì)偏空。

　　圖1.期債走勢(shì)

　　二、 經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)期債利多效應(yīng)有限

　　3月初出臺(tái)了幾項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均支撐當(dāng)時(shí)債市多頭行情，這主要包括PMI數(shù)據(jù)和信貸數(shù)據(jù)以及兩會(huì)期間政府對(duì)未來貨幣政策的態(tài)度。2月的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)表明今年經(jīng)濟(jì)開局不佳，2月的PMI數(shù)據(jù)下滑至49，再創(chuàng)新低，同時(shí)16年我國GDP增速目標(biāo)下調(diào)至6.5%-7%，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的下滑及經(jīng)濟(jì)預(yù)期的下降均對(duì)短期期債反彈構(gòu)成利好，尤其是當(dāng)時(shí)期債價(jià)格前期低點(diǎn)附近。然而需要看到的是經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)期債的支撐已經(jīng)是老生常談的事情，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的利多只能是短期效應(yīng)，伴隨著利多出盡，市場(chǎng)恐進(jìn)入重新調(diào)整。

　　圖2.2月PMI數(shù)據(jù)再度下滑

　　三、 滯漲制約期債上漲空間

　　雖然PMI數(shù)據(jù)繼續(xù)轉(zhuǎn)弱且GDP預(yù)期已經(jīng)調(diào)減，但2月以來通脹預(yù)期有所抬頭。2月CPI創(chuàng)下2.3%的近期新高，PPI也降幅縮減，回升至-4.9%。雖然2月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)不佳，但地產(chǎn)銷售增速明顯增加，前兩個(gè)月銷量增速達(dá)到28.2%，這遠(yuǎn)高于去年的6.5%，而地產(chǎn)銷售金額增速也一并上漲至43.6%。在地產(chǎn)銷售的帶動(dòng)下，鋼鐵、有色、煤炭、國際油價(jià)上漲，國際原油持續(xù)反彈，國際大宗商品價(jià)格反彈，通脹預(yù)期再度抬頭，對(duì)期債價(jià)格構(gòu)成利空，限制期債反彈空間。由于國家在下調(diào)了非限購城市房貸首付比例，后又下調(diào)房地產(chǎn)交易環(huán)節(jié)的契稅、營業(yè)稅，短短一個(gè)月時(shí)間，多項(xiàng)政策發(fā)力，表明政府去庫存決心，房地產(chǎn)銷售也會(huì)在系列政策下持續(xù)回暖，通過傳導(dǎo)至CPI利空期債。

　　圖3.CPI創(chuàng)下近期新高

　　圖4.PPI降幅縮減

　　四、 央行貨幣政策利多有限

　　央行近期的貨幣政策輕微調(diào)整，兩會(huì)期間央行將16年的M2增速較去年調(diào)漲1個(gè)百分點(diǎn)至13%，說明貨幣政策基調(diào)仍偏寬松，這會(huì)長期利多期債。就近期的信貸數(shù)據(jù)來看，2月新增融資總量為7802億元，同比、環(huán)比均有所降低，這會(huì)短期利多期債行情，畢竟信貸數(shù)據(jù)偏低，央行貨幣政策寬松的空間更大，但值得一提的是從過往期債走勢(shì)來看，信貸數(shù)據(jù)對(duì)債券市場(chǎng)價(jià)格的這種支撐更多是短期利多，伴隨著數(shù)據(jù)出臺(tái)，期債會(huì)重回弱勢(shì)。

　　圖5.2月社會(huì)融資回落

　　從近期央行的貨幣執(zhí)行手段來看，近期公開市場(chǎng)逆回購操作都以微量為主，且操作利率持平，周四的7天逆回購利率持平于2.25%。而在本月MLF到期量為零的情況下，央行仍然在周三就中期借貸便利(MLF)操作向部分銀行詢量，并下調(diào)各期限利率25個(gè)基點(diǎn)，其中3個(gè)月期降至2.50%，6個(gè)月期降至2.60%，一年期降至2.75%。這表明央行的政策基調(diào)仍是定向?qū)捤桑诒３侄潭朔€(wěn)定的同時(shí)引導(dǎo)中長期利率下行。由于債券市場(chǎng)加杠桿更多利用短期資金，所以央行降低MLF利率對(duì)債市的利多只在短期，隨著利多出盡后期期債存在調(diào)整需求。

　　五、 資金面收緊利空期債

　　3月16日以來，貨幣市場(chǎng)資金面受到繳稅及轉(zhuǎn)債發(fā)行等因素影響，資金面有所收緊。加上機(jī)構(gòu)加杠桿操作，資金面較為脆弱，由于17日股市及商品均明顯走強(qiáng)，這會(huì)從資金面上對(duì)期債構(gòu)成利空，且從目前商品及股市的走勢(shì)來看，滬指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)均在17日站上30日均線，這說明股市短期轉(zhuǎn)強(qiáng)。且商品市場(chǎng)以黑色、化工為代表的商品價(jià)格均站上主要均線系統(tǒng)，說明商品市場(chǎng)自底部反彈并轉(zhuǎn)強(qiáng)，這會(huì)利空期債走勢(shì)，這樣短期期債反彈或已結(jié)束。

　　圖6.貨幣市場(chǎng)資金面有所收緊

　　圖7.商品反彈利空期債

　　六、 技術(shù)分析

　　技術(shù)上看，期債無論從周K還是日K都已經(jīng)終結(jié)了之前的多頭排列，均線系統(tǒng)開始扭結(jié)，這說明中期多頭趨勢(shì)已經(jīng)開始變化。從期債近期的走勢(shì)來看，3月16日剛剛突破前期的平臺(tái)高點(diǎn)，17日就立刻收陰收一黑子母，表明16日反彈失敗為假突破，17日的陰包陽表明期債走勢(shì)開始轉(zhuǎn)弱，短期趨勢(shì)轉(zhuǎn)為空頭。

　　七、 結(jié)論

　　綜上，2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步回落及信貸數(shù)據(jù)回落支撐前期期債的反彈行情，但隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的利多出盡，央行沒有在公開市場(chǎng)釋放逆回購方面的信號(hào)，MLF利率的下調(diào)對(duì)期債的中期支撐作用有限，這樣期債反彈空間有限。在期債觸碰到前期平臺(tái)位置的高點(diǎn)后存在短期調(diào)整的需求。由于期債在17日出現(xiàn)技術(shù)上明顯的轉(zhuǎn)弱信號(hào)，后期回落可能性增大，建議十債T1606可沿99.9附近擇機(jī)布置空單。

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