[轉(zhuǎn)] 政策春風(fēng)緩解焦炭之憂(8圖)
行業(yè)漲價(jià)呼聲漸起, 局部地區(qū)價(jià)格已小幅上升
產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格自下而上傳導(dǎo)
自去年12月以來(lái),鋼材價(jià)格迎來(lái)中級(jí)反彈,其中上海地區(qū)螺紋鋼和熱卷累計(jì)上漲540―600元/噸,鋼鐵行業(yè)盈利明顯改善。根據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)統(tǒng)計(jì),目前全國(guó)鋼廠盈利覆蓋面為55.8%。鋼價(jià)上漲,帶動(dòng)上游原料需求回升,焦炭行業(yè)漲價(jià)呼聲漸起,局部地區(qū)焦炭?jī)r(jià)格已經(jīng)小幅上漲。
一般地,當(dāng)螺紋鋼價(jià)格上漲200―300元/噸之后,焦炭市場(chǎng)將逐步開啟反彈之路。但本輪行情中螺紋鋼上漲力度比較大,而焦炭市場(chǎng)卻相對(duì)平靜,明顯滯后。鋼鐵與焦炭息息相關(guān),兩者走勢(shì)雖然不同步,但價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制非常明顯。中期看(3―6個(gè)月),鋼材市場(chǎng)需求仍相對(duì)樂(lè)觀,鋼廠盈利改觀態(tài)勢(shì)仍有望延續(xù)。受此提振,中期內(nèi)焦炭市場(chǎng)易漲難跌,市場(chǎng)預(yù)期開始向樂(lè)觀方向轉(zhuǎn)變,從而推動(dòng)近期期貨盤面走勢(shì)強(qiáng)勁。其間,焦炭近月合約受高升水拖累,可能在交割臨近時(shí)出現(xiàn)階段性下跌風(fēng)險(xiǎn)。
供給持續(xù)收縮奠定價(jià)格上漲基礎(chǔ)
盡管供給收縮不足以驅(qū)動(dòng)價(jià)格上漲,但當(dāng)需求好轉(zhuǎn)時(shí),會(huì)進(jìn)一步增大價(jià)格反彈的可能性。換言之,在焦炭?jī)r(jià)格上漲過(guò)程中,會(huì)出現(xiàn)“供給搭臺(tái),需求唱戲”的局面。
2015年以來(lái),焦炭?jī)r(jià)格大幅下跌,其中天津港(600717,股吧)一級(jí)冶金焦累計(jì)下跌33%,企業(yè)虧損面達(dá)56%,行業(yè)銷售利潤(rùn)率為-2.58%。在市場(chǎng)機(jī)制和去產(chǎn)能政策雙重壓力下,獨(dú)立焦化企業(yè)供應(yīng)全面收縮,2015年全年焦炭產(chǎn)量下滑6.5%。
對(duì)于周期性的焦化行業(yè)而言,庫(kù)存是為了維持生產(chǎn)的連續(xù)性和穩(wěn)定性而出現(xiàn)的,在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中起著避免生產(chǎn)與銷售脫節(jié)的緩沖作用。當(dāng)需求回升,市場(chǎng)庫(kù)存可以暫時(shí)性轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)供給,滿足市場(chǎng)需求;而當(dāng)需求萎縮時(shí),部分過(guò)剩產(chǎn)量進(jìn)入到貿(mào)易環(huán)節(jié),從而緩和供需矛盾。2013年以來(lái),焦炭?jī)r(jià)格單邊下跌,貿(mào)易市場(chǎng)受到嚴(yán)峻沖擊,社會(huì)庫(kù)存在平衡市場(chǎng)供需中的作用逐步退化。尤其是2015年,焦炭?jī)r(jià)格跌至谷底,焦炭貿(mào)易商大量退出市場(chǎng),港口焦炭基本實(shí)現(xiàn)充分去庫(kù)存。以天津港為例,截至2016年3月上旬,焦炭庫(kù)存降至124萬(wàn)噸,分別較2015年、2014年、2013年同期下滑20.5%、52.1%和36.7%。
與此同時(shí),生產(chǎn)環(huán)節(jié)的焦炭企業(yè)按訂單生產(chǎn),減少庫(kù)存量;下游鋼廠采購(gòu)也較為謹(jǐn)慎,保持極低的庫(kù)存量。當(dāng)全產(chǎn)業(yè)鏈的庫(kù)存都實(shí)現(xiàn)出清后,焦炭市場(chǎng)也就被動(dòng)實(shí)現(xiàn)弱周期下的供需均衡,而一旦下游需求回升,供給端短期彈性無(wú)法放大,市場(chǎng)極有可能出現(xiàn)貨源短缺,進(jìn)而刺激局部?jī)r(jià)格企穩(wěn)回升。
終端需求景氣度大幅回升
房地產(chǎn)市場(chǎng)成功實(shí)現(xiàn)“時(shí)間換空間”轉(zhuǎn)變。2016年,國(guó)內(nèi)樓市利好頻現(xiàn),先是再度降低購(gòu)房首付,然后提高公積金存款利率,2月三部委又出臺(tái)房地產(chǎn)交易契稅和營(yíng)業(yè)稅優(yōu)惠政策。在中央層面支持房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)上,各地方政府去庫(kù)存細(xì)則陸續(xù)發(fā)布,疊加資金面較為充裕,房地產(chǎn)市場(chǎng)的寬松基調(diào)仍在延續(xù)。2016年房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售形勢(shì)將持續(xù)轉(zhuǎn)好。
根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù),1―2月,全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資同比名義增長(zhǎng)3%,去年全年增長(zhǎng)1.0%;1―2月,房屋新開工面積同比增長(zhǎng)5.9%,去年全年下降14.0%。房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額在連續(xù)兩年下滑后,首度出現(xiàn)回升,尤其是新開發(fā)投資數(shù)據(jù)由負(fù)轉(zhuǎn)正,表明市場(chǎng)心態(tài)已經(jīng)復(fù)蘇,新開工及施工面積均有恢復(fù)性增長(zhǎng)。房地產(chǎn)投資及銷售數(shù)據(jù)大幅超過(guò)預(yù)期,顯示銷售形勢(shì)持續(xù)好轉(zhuǎn)已經(jīng)引發(fā)投資環(huán)節(jié)復(fù)蘇,焦炭最大的終端市場(chǎng)需求回升基本得到確認(rèn)。
汽車及家電行業(yè)企穩(wěn)回升。受汽車行業(yè)減免購(gòu)置稅刺激,去年四季度以來(lái),汽車產(chǎn)銷量同比大幅回升,而家電市場(chǎng)受益于出口改觀,行業(yè)庫(kù)存形勢(shì)好轉(zhuǎn)。終端市場(chǎng)改善的直接效果是推動(dòng)鋼材價(jià)格,尤其是熱卷價(jià)格在去年12月率先反彈,并層層向上游傳導(dǎo),為穩(wěn)定焦炭?jī)r(jià)格奠定了基礎(chǔ)。
經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”下,需求低迷,而出口較快增長(zhǎng)。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)“三期疊加”背景下,終端市場(chǎng)對(duì)焦炭需求總量降低,導(dǎo)致價(jià)格持續(xù)下跌,但也間接提升了國(guó)內(nèi)焦炭市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。2015年,我國(guó)鋼材出口增長(zhǎng)19.8%,焦炭出口增長(zhǎng)15%,且出口占國(guó)內(nèi)產(chǎn)量比重持續(xù)上漲,一定程度上緩解國(guó)內(nèi)供應(yīng)過(guò)剩問(wèn)題。尤其是在國(guó)內(nèi)供需形勢(shì)好轉(zhuǎn)之后,這種出口增長(zhǎng)慣性對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)作用將更為明顯。
中下游補(bǔ)庫(kù)存可能放大終端真實(shí)需求
2015年焦炭?jī)r(jià)格大幅下跌引發(fā)行業(yè)庫(kù)存出清。當(dāng)需求出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)、行業(yè)完成筑底后,中下游市場(chǎng)的集中性補(bǔ)庫(kù)存將成為市場(chǎng)階段性回暖的主要推手。其邏輯在于:當(dāng)市場(chǎng)看漲氛圍漸濃,貿(mào)易商發(fā)現(xiàn)下游需求好轉(zhuǎn)、銷售速度加快、庫(kù)存加速回落,其心態(tài)將好轉(zhuǎn)。由于庫(kù)存偏低,貿(mào)易商極易出現(xiàn)惜售行為,庫(kù)存充當(dāng)供給的意愿及能力均將收縮,屆時(shí)中間訂單將擴(kuò)張,若配合下游增加備貨,產(chǎn)業(yè)鏈中下游環(huán)節(jié)補(bǔ)庫(kù)存周期均將出現(xiàn),導(dǎo)致采購(gòu)量逐級(jí)放大,因此實(shí)際采購(gòu)短期可能出現(xiàn)放量增長(zhǎng),其瞬時(shí)爆發(fā)強(qiáng)度可能遠(yuǎn)超終端真實(shí)需求增量,從而推動(dòng)價(jià)格上漲。
隨著房地產(chǎn)投資開始復(fù)蘇,市場(chǎng)對(duì)建材行業(yè)的心態(tài)也開始改觀。焦炭市場(chǎng)新的補(bǔ)庫(kù)周期可能出現(xiàn),并放大價(jià)格彈性,進(jìn)而推動(dòng)市場(chǎng)階段性回暖。
行業(yè)弱周期下出現(xiàn)階段性反彈
淡旺季轉(zhuǎn)換背景下,二季度市場(chǎng)需求暫時(shí)無(wú)憂,疊加下游鋼材價(jià)格漲勢(shì)較為明朗,焦炭市場(chǎng)仍將維持振蕩上行態(tài)勢(shì)。但從長(zhǎng)周期(6―12個(gè)月)來(lái)看,市場(chǎng)單邊走強(qiáng)的可能性不大。
房地產(chǎn)去庫(kù)存壓制投資長(zhǎng)期回升。如上文所述,2016年房地產(chǎn)投資有所改善。但從去庫(kù)存的角度看,只有銷售增長(zhǎng)配合投資下滑,才能有效緩解房地產(chǎn)市場(chǎng)的庫(kù)存壓力。我們認(rèn)為,目前房地產(chǎn)市場(chǎng)投資回升更多受益于一線城市和部分二線城市的復(fù)蘇,占螺紋鋼消費(fèi)70%的三四線城市投資依然沒(méi)有起來(lái),銷售形勢(shì)的火爆掩蓋不了房地產(chǎn)投資長(zhǎng)周期下行的基本格局。
房地產(chǎn)投資依賴于房地產(chǎn)商對(duì)市場(chǎng)的未來(lái)預(yù)期。房地產(chǎn)周期下行不僅僅在于政策層面的結(jié)構(gòu)性改革,更深層次在于城市化速度的放緩和人口結(jié)構(gòu)的變化。因此,中長(zhǎng)期房地產(chǎn)投資突發(fā)性啟動(dòng)可能性不大,難以對(duì)上游焦炭需求形成超預(yù)期支撐。
基建投資影響中性?;ㄍ顿Y作為政府“相機(jī)抉擇”的重要措施,用于對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。但粗放式投資難以出現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng),這不符合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的要求,也不符合宏觀經(jīng)濟(jì)“三期疊加”的現(xiàn)實(shí)背景。盡管階段性投資會(huì)有增加,但我們認(rèn)為其對(duì)焦炭市場(chǎng)的長(zhǎng)期影響偏中性。
總之,中期內(nèi)焦炭市場(chǎng)仍將維持樂(lè)觀情緒,價(jià)格處于上升通道。但從長(zhǎng)周期看,行業(yè)去產(chǎn)能不會(huì)一蹴而就,再疊加經(jīng)濟(jì)下行的壓力,我們認(rèn)為,當(dāng)前的焦炭市場(chǎng)僅屬于階段性復(fù)蘇,焦炭?jī)r(jià)格的年內(nèi)高點(diǎn)可能出現(xiàn)在二季度。 (作者單位:長(zhǎng)江期貨)
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