葉斯琦

　　“對沖基金正以前所未見的速度削減農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)空頭頭寸?！苯?，農(nóng)產(chǎn)品投資圈中快速傳播著這一訊息，似乎暗示一場新的行情正在啟動。

　　在投資圈中，農(nóng)產(chǎn)品價格可能觸底的判斷日漸成為主流；而期貨盤面，農(nóng)產(chǎn)品價格近期企穩(wěn)回升又像是最好的作證。

　　有業(yè)內(nèi)人士指出，在國內(nèi)市場，農(nóng)產(chǎn)品一直是資金炒作通脹預(yù)期時比較青睞的品種，其中國內(nèi)植物油、尤其是豆油的去庫存化進行得較為徹底，而且長期處于被空頭壓制的狀態(tài)，有望吹響農(nóng)產(chǎn)品反彈的號角。

　　連跌四年后，農(nóng)產(chǎn)品的苦日子就要熬過去了嗎？

　　對沖基金快速空翻多

　　據(jù)美國商品期貨委員會（CFT）公布的數(shù)據(jù)，上周美國主要農(nóng)產(chǎn)品投機性倉位轉(zhuǎn)變?yōu)?.4萬手凈多倉合約，此前該數(shù)據(jù)則為21.3萬手凈空倉，為史上第二大規(guī)模。有業(yè)內(nèi)人士指出，多達24.7萬手的變動幅度也是2006年有記錄以來的第三大規(guī)模。

　　不僅是資本市場，在日常生活中，普通百姓也能感受到農(nóng)產(chǎn)品市場的升溫。北京新發(fā)地市場數(shù)據(jù)顯示，上周蔬菜價格連續(xù)上漲，繼續(xù)在歷年同期的最高位運行。3月18日，新發(fā)地市場蔬菜的加權(quán)平均價是3.73元/公斤，比3月11日的3.63元/公斤上漲2.75%；比去年同期的2.41元/公斤上漲54.77%。周環(huán)比小幅上漲；年同比大幅上漲。

　　具體來看，以馬鈴薯為例，隨著全國范圍內(nèi)庫存量的減少，馬鈴薯開啟了快速漲價模式。卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，截至3月15日，山東冷庫“荷蘭十五”品種150克以上價格漲至1.9元/斤左右，較3月初上漲幅度達到40.74%，周累計上漲15.15%。而洋蔥方面，其價格也同比暴漲4倍有余。

　　我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)總經(jīng)理朱喜安表示，農(nóng)產(chǎn)品持倉空轉(zhuǎn)多主要原因有三個：首先，厄爾尼諾接近尾聲，市場開始炒作另一個極端天氣拉尼娜的影響；其次，美元走弱對大宗商品整體提振，資金對農(nóng)產(chǎn)品市場心態(tài)有所改善，帶動價格走好；第三，部分農(nóng)產(chǎn)品新年度的種植面積和單產(chǎn)下降的預(yù)期較強烈，供應(yīng)寬松壓力會有一定的緩解。

　　據(jù)中國證券報統(tǒng)計，3月1日起，美元指數(shù)在14個交易日內(nèi)大跌逾3%，一度從98.5點以上的高位跌至約94.5點的階段低點。

　　“從生產(chǎn)側(cè)看，全球谷物產(chǎn)量在2014年見頂，目前全球經(jīng)歷超級厄爾尼諾后，拉尼娜隨后而來，這些極端天氣或多或少對農(nóng)產(chǎn)品生長造成損害。”寶城期貨武漢營業(yè)部分析師張帆也指出，從消費端看，全球食物消費量剛性程度持續(xù)上升，這些或者預(yù)示了農(nóng)產(chǎn)品部分品種可能已經(jīng)見底。因此，對沖基金減持了農(nóng)產(chǎn)品的空頭頭寸。

　　據(jù)了解，2014年，在全球范圍內(nèi)，農(nóng)產(chǎn)品普遍存在供給過剩現(xiàn)象，由此帶來了運輸系統(tǒng)崩潰、倉庫停止收糧等尷尬局面，并進一步導(dǎo)致許多商品價格出現(xiàn)了大幅下挫，小麥、玉米和大豆等農(nóng)產(chǎn)品期貨價格均走至低點。

　　金石期貨研究員鄂玉瓊指出，從CFTC的CBOT大豆非商業(yè)凈持倉（基金凈持倉）的歷史數(shù)據(jù)看，以2000年后8次低點數(shù)據(jù)與當(dāng)時CBOT大豆價格對比，基本上在基金凈空持倉達到極值時，CBOT大豆價格也處于低位，8次凈空極值出現(xiàn)后，其中6次出現(xiàn)了大豆價格大幅上漲的狀況。2次在震蕩或者繼續(xù)下跌后出現(xiàn)一定幅度反彈。因此，從歷史數(shù)據(jù)可以推測目前國際投機基金對國際農(nóng)產(chǎn)品價格的看法不再看空，至于后市是否會出現(xiàn)大幅度上漲或者強勢反彈還需看后期相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品的供給狀況而定。

　　農(nóng)產(chǎn)品能否接棒黑色系

　　在國內(nèi)期貨盤面，農(nóng)產(chǎn)品近期雖開始反彈，不過相比于黑色金屬等品種的凌厲走勢，農(nóng)產(chǎn)品的行情仍顯滯后。以文華農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)為例，該指數(shù)從3月1日起才開始反彈步伐，至今僅累計上漲4.41%；而衡量國內(nèi)商品期貨整體表現(xiàn)的文華商品指數(shù)則從去年11月底就開始企穩(wěn)回升，至今累計上漲9.86%。農(nóng)產(chǎn)品是否有可能后來居上，接棒大宗商品的反彈步伐？

　　對此，鄂玉瓊表示，從過去一年黑色金屬、化工、農(nóng)產(chǎn)品走勢看，黑色金屬與化工呈現(xiàn)震蕩下行走勢，而農(nóng)產(chǎn)品中以油脂為例，在去年半年整體維持震蕩格局，明顯強于黑色和化工板塊。因此相對而言，化工和黑色從盤面看壓抑得更為強烈。從基本面看，黑色去年超跌，創(chuàng)下數(shù)年低點；鋼廠去產(chǎn)能去庫存力度較大，鋼廠庫存和社會庫存都處于數(shù)年低點；一二線城市房地產(chǎn)市場升溫，基建房地產(chǎn)項目開工好于預(yù)期；每年三四月份是下游消費高峰等，這些因素都使得黑色系發(fā)力更快，強度更大。目前農(nóng)產(chǎn)品在貨幣增發(fā)、通脹預(yù)期推動下已經(jīng)接力大宗商品反彈，至于反彈高度如何，一方面看資金動向，另一方面需要看后期農(nóng)產(chǎn)品基本面是否繼續(xù)配合。

　　朱喜安也指出，從整體供求關(guān)系來說，農(nóng)產(chǎn)品比工業(yè)品確實更弱，工業(yè)品經(jīng)過幾年的去庫存，供應(yīng)壓力得到了一定的緩解，最大的問題是需求缺乏引爆點；而農(nóng)產(chǎn)品除了需求不好，供應(yīng)壓力并沒有明顯改善，目前美國、巴西和阿根廷等主要農(nóng)產(chǎn)品大國，種植利潤依然是較好的，2015年的厄爾尼諾也沒有太明顯的影響，2015/2016年度的產(chǎn)量和庫存都在上升，供應(yīng)壓力抑制了價格。農(nóng)產(chǎn)品要想后來居上，還得看極端天氣是否能發(fā)揮更大作用，這個不確定性較大。

　　不過，卓創(chuàng)資訊農(nóng)產(chǎn)品分析師張彥杰認為，黑色系、基本金屬、工業(yè)品反彈快于農(nóng)產(chǎn)品，主要是由于資金提前發(fā)現(xiàn)了估值偏低的大宗商品，如鐵礦石、螺紋鋼等。而農(nóng)產(chǎn)品相對較慢，主要是由于目前玉米、棉花、稻米等農(nóng)產(chǎn)品的國儲庫存較大，現(xiàn)貨基本面不支持農(nóng)產(chǎn)品大幅反彈。后期農(nóng)產(chǎn)品很難全面接力黑色成為下一棒，只可能是像雞蛋、粕類個別的農(nóng)產(chǎn)品接力。

　　油脂望成“領(lǐng)頭羊”

　　國內(nèi)而言，農(nóng)產(chǎn)品一直是資金炒作通脹預(yù)期比較青睞的品種，而國內(nèi)植物油尤其是豆油的去庫存化進行的較為徹底，基本面較好，而且處于長期被壓制的狀態(tài)，因而油脂品種有望成為農(nóng)產(chǎn)品反彈的領(lǐng)頭羊。

　　新湖期貨研究所農(nóng)產(chǎn)品團隊指出，2016年3月11日，連豆油主力1609合約單日持倉猛增19.5萬手，盡管沒有出現(xiàn)漲停，但這種持倉異動在連豆油期貨的歷史上較為罕見。實際上，連豆油的基本面并沒有出現(xiàn)異動。國內(nèi)通脹預(yù)期再度抬頭，豆油仍在去庫存，這是吸引大量場外資金入場做多豆油的主流解釋。

　　在該團隊看來，農(nóng)產(chǎn)品大級別行情的核心驅(qū)動因素大多與天氣有關(guān)。從中長線來看，油脂市場正在擺脫底部震蕩區(qū)間，逐漸形成上漲格局，理由主要有三點――全球油脂市場持續(xù)去庫存、棕櫚油目前供給端和需求端依然有故事、印度油脂消費增長幅度可觀。

　　朱喜安也表示，在這波農(nóng)產(chǎn)品的反彈行情中，油脂確實起到了領(lǐng)頭羊的作用。但油脂的需求也沒有真正好轉(zhuǎn)，這個可能會對后面繼續(xù)上漲形成壓力。油脂整體會好一些，但能否帶領(lǐng)農(nóng)產(chǎn)品持續(xù)反彈，還是要看宏觀環(huán)境的配合情況，包括天氣，匯率，需求等。

　　鄂玉瓊認為，國際原油在春節(jié)后展開強勢反彈，國際棕櫚油因厄爾尼諾減產(chǎn)預(yù)期炒作、國內(nèi)通脹預(yù)期升溫、進口大豆尚未集中到港、油脂供給緊平衡等因素支撐，已經(jīng)成為了農(nóng)產(chǎn)品反彈的領(lǐng)頭羊。至于后期油脂是否還能進一步上漲，尚需關(guān)注國際原油、進口大豆到港、3月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量數(shù)據(jù)等基本面是否繼續(xù)配合。

　　“不排除后期玉米、玉米淀粉、油脂、小麥等農(nóng)產(chǎn)品期貨還有下跌的風(fēng)險；像棉花、雞蛋、粕類產(chǎn)品等農(nóng)產(chǎn)品在成本、供需支撐下可能穩(wěn)中偏強，其中個別產(chǎn)品可能反彈幅度較大?！睆垙┙苷f。