自從去年11月豆粕價(jià)格創(chuàng)出低點(diǎn)之后，粕價(jià)已經(jīng)區(qū)間振蕩了4個(gè)多月。近期生豬價(jià)格的暴漲與豆粕價(jià)格的低迷形成了鮮明對(duì)比，部分投資者開(kāi)始抄底豆粕。但筆者認(rèn)為，從基本面因素來(lái)看，豆粕價(jià)格短期依然面臨多重壓力，很難走升。

　　從上游看，源源不斷涌入港口的廉價(jià)進(jìn)口大豆，是粕價(jià)走低的主要因素。3月美國(guó)USDA報(bào)告顯示，美豆壓榨量微降且美豆庫(kù)存調(diào)增。USDA庫(kù)存報(bào)告即將公布，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美豆庫(kù)存可能創(chuàng)下8年新高。由于今年巴西公路、港口等交通基礎(chǔ)設(shè)施并未導(dǎo)致歷年以來(lái)的運(yùn)輸問(wèn)題，預(yù)計(jì)南美豆或進(jìn)一步加劇大豆市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。截至3月30日，我國(guó)進(jìn)口大豆庫(kù)存高達(dá)659萬(wàn)噸，同比增加32%。同時(shí)，由于過(guò)去幾個(gè)月豆油的價(jià)格出現(xiàn)了明顯的反彈，油粕比走勢(shì)強(qiáng)勁，令眾多油廠的壓榨利潤(rùn)轉(zhuǎn)正。油廠加工信心受到提振，豆粕供給的增加持續(xù)打壓粕價(jià)。

　　玉米等替代品價(jià)格的下跌，也是長(zhǎng)期拖累豆粕價(jià)格的重要因素。近期傳出的消息基本確定，玉米臨儲(chǔ)政策正式取消，未來(lái)市場(chǎng)化主體將取代國(guó)家成為收儲(chǔ)的主力，玉米價(jià)格也將采取接近完全市場(chǎng)化的定價(jià)模式，玉米價(jià)格仍有下跌空間。麥麩皮等飼料原料的價(jià)格也持續(xù)下行，進(jìn)一步拖累豆粕價(jià)格走勢(shì)。同時(shí)，飼料價(jià)格的同步走低，也驗(yàn)證了下游消費(fèi)對(duì)上游供給的承接能力極其脆弱。

　　直接沖擊豆粕價(jià)格的因素，最主要的還是下游萎靡的需求。數(shù)據(jù)顯示，截至2月我國(guó)生豬存欄量為36671萬(wàn)頭，同比減少6%。盡管同比降幅縮小，但環(huán)比減少672萬(wàn)頭的數(shù)量在過(guò)去12個(gè)月里是次高水平。這意味著豆粕消耗量將大幅減少。能繁母豬的持續(xù)減少更是令油廠和貿(mào)易商“捏了一把汗”。2月3760萬(wàn)頭能繁母豬的數(shù)據(jù)表明，從2013年9月開(kāi)始的生豬產(chǎn)能下降的趨勢(shì)仍然沒(méi)有結(jié)束，迄今已經(jīng)持續(xù)了兩年半的時(shí)間。

　　當(dāng)然，從生豬價(jià)格的強(qiáng)勁走勢(shì)看，未來(lái)生豬存欄肯定是會(huì)復(fù)蘇的，但復(fù)蘇時(shí)間卻存在不確定性。截至3月25日，全國(guó)22省市豬糧比價(jià)達(dá)到了10.39，刷新了8年的歷史紀(jì)錄。早在數(shù)周前，生豬價(jià)格和單頭生豬的利潤(rùn)水平也已經(jīng)創(chuàng)造了有紀(jì)錄以來(lái)的最高水平。在暴利的刺激下，生豬養(yǎng)殖行業(yè)必然會(huì)產(chǎn)生強(qiáng)烈的補(bǔ)欄熱情，但當(dāng)今的養(yǎng)殖格局已經(jīng)發(fā)生了較大變化。由于長(zhǎng)期虧損，很多小型生豬養(yǎng)殖戶已經(jīng)徹底放棄養(yǎng)殖。這削弱了補(bǔ)欄的“羊群”效應(yīng)。同時(shí)，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速放緩的大背景下，眾多企業(yè)投資相對(duì)謹(jǐn)慎。且規(guī)?；?、集成化、高效化、科學(xué)化的現(xiàn)代養(yǎng)殖場(chǎng)建設(shè)需要相對(duì)較長(zhǎng)的周期。因此生豬存欄的回暖時(shí)間，可能會(huì)有一定的延后。豆粕市場(chǎng)的需求恐怕依然存在變數(shù)。 （作者單位:良運(yùn)期貨）