張愎

　　繼9月6日的首秀之后，在本周的5個(gè)交易日（9月9日~13日）中，國(guó)債期貨不僅合約價(jià)格連續(xù)下跌，整個(gè)市場(chǎng)的成交量也越發(fā)清淡，有投資者擔(dān)心，國(guó)債期貨將成為一個(gè)被邊緣化的期貨品種。

　　追捧熱情逐漸消退

　　9月13日，國(guó)債期貨三個(gè)合約全天成交7091手，TF1312、TF1403、TF1406成交量分別為6901手、159手、31手，總成交量?jī)H為首日的19.3%。

　　從中金所公布的數(shù)據(jù)上看，本周三個(gè)合約的累計(jì)成交量為43679手，成交金額僅為409.70億元。

　　國(guó)泰君安期貨研究所伏威威在接受第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》采訪時(shí)表示：“國(guó)債期貨成交量嚴(yán)重下滑的主要原因，是目前國(guó)債最大的持有機(jī)構(gòu)銀行并沒(méi)有準(zhǔn)入。市場(chǎng)上的主要力量是券商、??以及個(gè)人投資者等，這些投資者手中相較銀行來(lái)說(shuō)沒(méi)有太多的現(xiàn)券，套保的需求相對(duì)較少?！?/p>

　　機(jī)構(gòu)套保盤較低可以從合約的持倉(cāng)水平上得到某些反映。數(shù)據(jù)顯示，在過(guò)去的一周中，國(guó)債期貨的持倉(cāng)量不到成交量的1/10。相比之下，2012年美國(guó)的5年期國(guó)債的持倉(cāng)量和成交量之比大致在1/6的范圍波動(dòng)。

　　某期貨公司營(yíng)業(yè)部經(jīng)理對(duì)表示，上市首日包括很多私募和券商在內(nèi)的很多資金，都借首日效應(yīng)參與交易了股指期貨，而本周就已經(jīng)把之前打到賬戶上的錢收回，短期內(nèi)不打算參與交易了。

　　截至9月13日收盤，國(guó)泰君安期貨席位持有多單559手，持有空單1009手，分別在多頭倉(cāng)位和空頭倉(cāng)位上都占據(jù)了“老大”的地位。其次，海通期貨和東證期貨席位在多空倉(cāng)位中排名第二和第三，空單方面居二、三位的則是東證期貨和廣發(fā)期貨。耐人尋味的是，國(guó)債期貨上市第一天，曾經(jīng)勇奪多頭寶座的永安期貨、南華期貨等浙系資金本周以來(lái)卻是大幅減倉(cāng)，排名逐漸靠后。

　　伏威威還指出，目前國(guó)債期貨市場(chǎng)也體現(xiàn)出了較高成熟度，表現(xiàn)在大家一致性地選取流動(dòng)性較好的13附息國(guó)債15（130015.IB）作為期貨定價(jià)的依據(jù)，期貨波動(dòng)不大，套利空間有限，導(dǎo)致成交也不大?！皞谪浳磥?lái)應(yīng)該不會(huì)被邊緣化，按照其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，國(guó)債期貨即便不是成交最活躍的品種，那也是容量最大的品種。如果銀行獲準(zhǔn)入市，那么市場(chǎng)的成交量和持倉(cāng)量將得到極大的放大?！?/p>

　　與股指期貨負(fù)相關(guān)

　　在國(guó)債期貨上市之前，市場(chǎng)一度擔(dān)心國(guó)債期貨將會(huì)分流股市的資金，令股市出現(xiàn)下跌行情。然而從本周的情況看，這種現(xiàn)象并沒(méi)有出現(xiàn)。

　　本周，在滬深300指數(shù)的帶動(dòng)下，股指期貨大幅拉升，而國(guó)債期貨則是連續(xù)下跌，一度呈現(xiàn)出“四連陰”的下跌行情。然而，周五股指期貨受大盤拖累下挫，國(guó)債期貨則得到一定程度的拉升。

　　有分析師指出，國(guó)債和股票本就是兩種完全不同的資產(chǎn)，這兩者存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系，因此目前國(guó)債期貨和股指期貨之前也呈現(xiàn)出一定程度的反向相關(guān)關(guān)系。

　　伏威威則告訴，從走勢(shì)上看，二者的確存在一定的相關(guān)性，但它們各自的影響因素卻是完全不一樣的。

　　“本周股指期貨的上漲，主要由于公布的一些數(shù)據(jù)包括CPI、工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售總額的數(shù)據(jù)超預(yù)期以及上海自貿(mào)區(qū)的利好刺激；反觀國(guó)債期貨的下跌主要是由于跟隨現(xiàn)貨的走勢(shì)，本周利率債的供給過(guò)大，導(dǎo)致一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行利率不斷走高，帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格下跌（注：本周還進(jìn)行了130015.IB的續(xù)發(fā)，此券是國(guó)債期貨定價(jià)的依據(jù)，續(xù)發(fā)利率高于二級(jí)市場(chǎng)利率，引領(lǐng)國(guó)債期貨價(jià)格下跌）和基本面的超預(yù)期因素共同作用的結(jié)果。”伏威威這樣表示。

　　期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)驟現(xiàn)

　　不過(guò)，國(guó)債期貨市場(chǎng)還是出現(xiàn)了一些令投資者“驚喜”的新現(xiàn)象：國(guó)債期貨和現(xiàn)貨出現(xiàn)了一定的背離。

　　“期現(xiàn)背離表現(xiàn)在周四國(guó)債期貨沒(méi)有跟隨國(guó)債現(xiàn)貨價(jià)格下跌，反而企穩(wěn)略有反彈，周五上午還有一波上沖，這就出現(xiàn)了較好的期現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)。投資者如果適時(shí)把握，可獲得相對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利收益。”伏威威指出。

　　方正期貨分析師楊陽(yáng)指出，本周三國(guó)債期貨出現(xiàn)了期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，TF1312 合約的CTD 券13附息國(guó)債15的全天基差為負(fù)，因此當(dāng)時(shí)可以采取做多130015.IB、 做空TF1312 合約的期現(xiàn)套利頭寸。

　　從本周國(guó)債期貨三個(gè)合約之間關(guān)系上看，由于差價(jià)較小因此跨期套利的策略較難實(shí)施。

　　光大期貨國(guó)債分析師季成翔指出，遠(yuǎn)月合約交易十分不活躍，也為跨期套利設(shè)置一定的障礙。

　　以周三為例，TF1403合約與TF1312 合約標(biāo)準(zhǔn)差為0.01元，全天價(jià)差在0.08~0.15元范圍內(nèi)波動(dòng)，在價(jià)差達(dá)到0.15元時(shí)，出現(xiàn)過(guò)短暫的做空1403 做多1312 合約的跨期套利機(jī)會(huì)，之后價(jià)差波動(dòng)較小，不存在套利機(jī)會(huì)。而TF1406元合約與TF1312標(biāo)準(zhǔn)差為0.02 元，全天價(jià)差基本在0.14~0.22元范圍內(nèi)波動(dòng)，也基本不存在跨期套利機(jī)會(huì)。

　　對(duì)于未來(lái)的走勢(shì)，季成翔認(rèn)為目前國(guó)債期貨價(jià)格維持在空頭格局之中，建議投資者維持偏空思路，短線以逢高拋空為主。

　　楊陽(yáng)則預(yù)計(jì)，短期內(nèi)資金面將較為寬松，國(guó)債期貨還將小幅反彈，但是基本面利空和利率債供求壓力及月末資金緊張的預(yù)期使收益率難以形成下行趨勢(shì)，國(guó)債期貨反彈空間不大。