平安證券有限責任公司 分析師：王德安,余兵

　　投資要點

　　事項:公司公布2015年年報,實現(xiàn)營業(yè)收入312.11億元,同比增長21.31%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤35.35億元,同比增長35.31%;實現(xiàn)基本每股收益1.60元,擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣15元(含稅)。

　　平安觀點:

　　新能源客車銷量大幅增長助力2015年業(yè)績高增長。公司2015年客車銷量同比增長9.15%達到67018輛,營業(yè)收入同比增長21.31%達到312.11億元,歸母凈利潤同比增長35.21%達到35.35億元。公司收入與歸母凈利增速明顯高于整體銷量增速,主要原因在于新能源客車銷量大幅增長,公司銷量結構改善。公司2015年新能源客車銷量同比增長176.11%達到20446輛,新能源銷量占比同比提升18.4個百分點達到30.51%,在傳統(tǒng)客車銷售承壓的情況下,公司毛利率和凈利率分別提升1.05和1.18個百分點達到25.33%和11.49%。

　　全資子公司精益達實現(xiàn)凈利潤6.14億元,完成利潤承諾109.82%。公司2014年5月收購精益達100%股權,精益達為公司提供高質(zhì)量的客車車橋、懸架、空調(diào)、線束等關鍵零部件,15/16年業(yè)績承諾為凈利潤不低于5.6億/6.2億,15年實際實現(xiàn)收入44.59億,凈利潤6.14億,完成業(yè)績承諾109.82%。公司對精益達的并購整合使公司產(chǎn)業(yè)鏈向上延伸,公司整體盈利水平將進一步提高。

　　2016年新能源補貼調(diào)整,公司綜合競爭優(yōu)勢有望凸顯。按照現(xiàn)行新能源客車補貼標準,2016年相比2015年,純電動方面加入單位載質(zhì)量能量消耗和續(xù)航里程要求,插電混方面將10米以下插電混合動力客新納入補貼范圍。國家補貼政策正在討論調(diào)整,預計主要是增加指標限制,設定補貼上限,但調(diào)整思路仍然是技術要求和產(chǎn)品品質(zhì)升級。公司作為客車領域龍頭,成本控制能力強,技術優(yōu)勢明顯,預計2016年新車型將滿足補貼技術標準的最高要求,在補貼下調(diào)的大環(huán)境下,其綜合競爭優(yōu)勢有望進一步凸顯。

　　盈利預測與投資建議:分析師看好宇通新能源客車的產(chǎn)品競爭力以及客車新能源化帶來的上升空間,考慮國補可能進一步下調(diào),調(diào)整公司16/17/18年EPS預測為1.79/2.10/2.35元(原預測值為16/17年EPS為1.97/2.26元),維持“推薦”評級。

　　風險提示:宏觀經(jīng)濟下滑導致地方財政壓力大;客車市場競爭加劇。