開拓者量化網(wǎng) 資訊頻道 國債期貨 最新動態(tài) 債市神秘的“王的傳說”——十年期國債為何如此堅挺?

[轉(zhuǎn)] 債市神秘的“王的傳說”——十年期國債為何如此堅挺?

2016-04-21 10:18 來源: 華爾街見聞 瀏覽:2393 評論:(0) 作者:開拓者金融網(wǎng)

  昨日7年期國債的招標結(jié)果令人大跌眼鏡,收益率大幅上行,帶動整個二級市場國債收益率擴大漲幅。但令人意外的是,10年期國債“巋然不動”。

  據(jù)路透,財政部上午招標的七年期續(xù)發(fā)國債,加權(quán)中標收益率為中標收益率2.9393%,遠高于此前2.86%的預(yù)測均值;邊際中標收益率為3.0019%,投標倍數(shù)1.81倍。

  受此影響,7年期國債收益率上行10bp至2.96%,但10年期國債僅上行1bp至2.91%,出現(xiàn)了7年-10年利率倒掛的現(xiàn)象,考慮目前20年期國債收益率在3.25%,10年期品種已經(jīng)成為收益率曲線上的凹點。

  昨日為何債市收益率大面積上行,市場眾說紛紜,關(guān)鍵有以下三點:

  1,經(jīng)濟的回暖和通貨膨脹壓力反彈,令貨幣政策承壓,貨幣政策預(yù)期或由全面寬松轉(zhuǎn)向松緊適度,立場可能逐步轉(zhuǎn)向中性。

  2,營改增提高融資成本和稅負。近日一篇流傳較廣的營改增分析報告稱,按7天回購加權(quán)利率2.3%測算,6%的增值稅大約提高融資成本13bp。按照目前政策性金融債2.45%-4.1%的利率水平,6%的增值稅大約影響14bp-23bp。

  3,違約風(fēng)險和高杠桿容易引發(fā)流動性風(fēng)險。

  那為何十年期保持堅挺?

  1,年初以來國債表現(xiàn)一直好于金融債,一方面是國債和金融債的利差過窄,國債具有相對優(yōu)勢,另外一方面則是國債的免稅作用在低carry時期的邊際貢獻度變大,能夠免稅的銀行類機構(gòu)進行防御時首選國債,二級市場國債需求明顯好于金融債。(CMB金融市場部吳思捷)

  2,營改增后,國債和地方債依然保持免稅金身,政策性金融債及其他金融債利息收入需繳納增值稅,這將擴大國債與政策性金融債及國債與信用債之間的利差。(路透)

  3,還有一個有意思的觀點是,王在“死扛”,一跌可能就會出現(xiàn)巨虧。來自微信公眾號“情緒與交易”的春申君:

  在其他品種回調(diào)近15個基點的時候,王一步不退堅守2.90關(guān)口,原因可能只有一個:王是MarkToMarket估值,現(xiàn)在遇上麻煩了。

  保守估算,王十年國債的頭寸在1000億左右(兩只國債存量約2000億),上到3.0,浮虧8億,上到3.1,浮虧16億。A股今年跌了16%,表現(xiàn)最好的商品期貨市場王很難有權(quán)參與。今年王肯定是虧的,債再承受壓力,真的很難混。

  五四青年節(jié),新發(fā)十年國債,影響估值,可能是王近期最重要的戰(zhàn)場了。拭目以待。不拿出百億級的投標量,“?;逝伞眰冏詈貌灰馃恚裉?年國債發(fā)飛(或者說回歸正常價值)就是前車之鑒。若干年后,這個“攪局的王”的傳說會被一代代交易員流傳下去。

  其實市場并不看好十年期國債的“金剛不破”之身,華創(chuàng)證券屈慶就提到,覆巢之下焉有完卵?

  在目前短端利率下行無望,基本面預(yù)期逐漸改善的過程中,7年國債與10年國債的倒掛顯得有些不正常,一旦一級市場發(fā)行10年期國債,二級市場10年期國債收益率也將回歸“正常”化,提示后期10年國債的補跌壓力。

  在之前的一篇報告中,他從基本面、供給、流動性、市場情緒等多方面分析認為,并沒有看到支持10年期國債堅挺的充足理由

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(責(zé)任編輯:王雪冰 HF074)


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