昨日7年期國債的招標結(jié)果令人大跌眼鏡，收益率大幅上行，帶動整個二級市場國債收益率擴大漲幅。但令人意外的是，10年期國債“巋然不動”。

　　據(jù)路透，財政部上午招標的七年期續(xù)發(fā)國債，加權(quán)中標收益率為中標收益率2.9393%，遠高于此前2.86%的預(yù)測均值；邊際中標收益率為3.0019%，投標倍數(shù)1.81倍。

　　受此影響，7年期國債收益率上行10bp至2.96%，但10年期國債僅上行1bp至2.91%，出現(xiàn)了7年-10年利率倒掛的現(xiàn)象，考慮目前20年期國債收益率在3.25%，10年期品種已經(jīng)成為收益率曲線上的凹點。

　　昨日為何債市收益率大面積上行，市場眾說紛紜，關(guān)鍵有以下三點：

　　1，經(jīng)濟的回暖和通貨膨脹壓力反彈，令貨幣政策承壓，貨幣政策預(yù)期或由全面寬松轉(zhuǎn)向松緊適度，立場可能逐步轉(zhuǎn)向中性。

　　2，營改增提高融資成本和稅負。近日一篇流傳較廣的營改增分析報告稱，按7天回購加權(quán)利率2.3%測算，6%的增值稅大約提高融資成本13bp。按照目前政策性金融債2.45%-4.1%的利率水平，6%的增值稅大約影響14bp-23bp。

　　3，違約風(fēng)險和高杠桿容易引發(fā)流動性風(fēng)險。

　　那為何十年期保持堅挺？

　　1，年初以來國債表現(xiàn)一直好于金融債，一方面是國債和金融債的利差過窄，國債具有相對優(yōu)勢，另外一方面則是國債的免稅作用在低carry時期的邊際貢獻度變大，能夠免稅的銀行類機構(gòu)進行防御時首選國債，二級市場國債需求明顯好于金融債。（CMB金融市場部吳思捷）

　　2，營改增后，國債和地方債依然保持免稅金身，政策性金融債及其他金融債利息收入需繳納增值稅，這將擴大國債與政策性金融債及國債與信用債之間的利差。（路透）

　　3，還有一個有意思的觀點是，王在“死扛”，一跌可能就會出現(xiàn)巨虧。來自微信公眾號“情緒與交易”的春申君：

　　在其他品種回調(diào)近15個基點的時候，王一步不退堅守2.90關(guān)口，原因可能只有一個：王是MarkToMarket估值，現(xiàn)在遇上麻煩了。

　　保守估算，王十年國債的頭寸在1000億左右（兩只國債存量約2000億），上到3.0，浮虧8億，上到3.1，浮虧16億。A股今年跌了16%，表現(xiàn)最好的商品期貨市場王很難有權(quán)參與。今年王肯定是虧的，債再承受壓力，真的很難混。

　　五四青年節(jié)，新發(fā)十年國債，影響估值，可能是王近期最重要的戰(zhàn)場了。拭目以待。不拿出百億級的投標量，“?；逝伞眰冏詈貌灰馃恚裉?年國債發(fā)飛（或者說回歸正常價值）就是前車之鑒。若干年后，這個“攪局的王”的傳說會被一代代交易員流傳下去。

　　其實市場并不看好十年期國債的“金剛不破”之身，華創(chuàng)證券屈慶就提到，覆巢之下焉有完卵？

　　在目前短端利率下行無望，基本面預(yù)期逐漸改善的過程中，7年國債與10年國債的倒掛顯得有些不正常，一旦一級市場發(fā)行10年期國債，二級市場10年期國債收益率也將回歸“正常”化，提示后期10年國債的補跌壓力。

　　在之前的一篇報告中，他從基本面、供給、流動性、市場情緒等多方面分析認為，并沒有看到支持10年期國債堅挺的充足理由

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