近期，受質(zhì)押式回購(gòu)、政金債利息免征增值稅、債務(wù)違約事件得到緩解等影響，國(guó)債期貨價(jià)格探底回升。T1606合約價(jià)格從上周一最低的99.04元回升至99.85元，回升幅度為0.83%；T1609合約價(jià)格從最低的97.415元回升至98.405元，回升幅度為1.05%，短期上漲明顯。但利好兌現(xiàn)之后，5月期債難言樂(lè)觀，預(yù)計(jì)10年期國(guó)債收益率或?qū)⑸闲兄?%附近。

　　營(yíng)改增細(xì)則明確，助力利率債回暖

　　2016年3月23日，財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于全面推開營(yíng)業(yè)稅改征增值稅試點(diǎn)的通知》，市場(chǎng)普遍擔(dān)心此前金融機(jī)構(gòu)同業(yè)往來(lái)免營(yíng)業(yè)稅的買入返售、線下拆借、政策性金融債等業(yè)務(wù)收入需要征收增值稅，這將增加銀行部分同業(yè)業(yè)務(wù)的稅收成本，導(dǎo)致4月利率債尤其是政金債收益率上升幅度較大。

　　4月29日晚間，財(cái)政部再次發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步明確全面推開營(yíng)改增試點(diǎn)金融業(yè)有關(guān)政策的通知》，將質(zhì)押式買入返售金融商品、持有政策性金融債券納入金融同業(yè)往來(lái)利息收入，免征增值稅。國(guó)開債和銀行間回購(gòu)加權(quán)利率應(yīng)聲而落，帶動(dòng)國(guó)債期貨走強(qiáng)。

　　4月29日國(guó)資委宣布，中國(guó)誠(chéng)通控股集團(tuán)有限公司對(duì)中國(guó)鐵物實(shí)施托管，對(duì)中國(guó)鐵物領(lǐng)導(dǎo)班子進(jìn)行改組，并成立中國(guó)鐵物管理委員會(huì)，這意味著中鐵物資發(fā)行的168億元債券將得到妥善解決，市場(chǎng)信心有所恢復(fù)。

　　資金面波動(dòng)依然較大

　　4月央行基本維持每日進(jìn)行公開市場(chǎng)操作的節(jié)奏，凈投放2950億元，中期借貸便利凈投放2695億元，常備借貸便利凈回籠161.9億元，抵押補(bǔ)充貸款凈回籠36億元，央行4月凈投放4392.1億元。鑒于4月屬于財(cái)稅繳款大月，且利率債發(fā)行處于高位，央行僅通過(guò)公開市場(chǎng)操作和借貸便利來(lái)對(duì)沖市場(chǎng)流動(dòng)性缺失，表明央行貨幣政策操作思路有從適度寬松轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的跡象。

　　本周央行通過(guò)逆回購(gòu)?fù)斗?300億元，回籠5500億元，凈回籠2200億元，市場(chǎng)的波動(dòng)性加大，或?qū)κ袌?chǎng)資金面形成沖擊。

　　下周二將公布4月物價(jià)數(shù)據(jù)，高頻數(shù)據(jù)顯示4月食品價(jià)格整體有所下滑，糧食、水產(chǎn)品價(jià)格保持穩(wěn)定，但是由于豬肉價(jià)格仍在高位運(yùn)行，加上大宗商品價(jià)格上漲，房屋銷售持續(xù)回暖帶動(dòng)房屋租金上漲，預(yù)計(jì)4月CPI或保持小幅走高態(tài)勢(shì)。此前3月CPI同比上漲2.3%，同比2月持平。目前，一年期存款利率為1.5%，低于最新3月CPI的2.3%，從歷史上看，當(dāng)CPI高于1年期存款利率時(shí)，央行頻繁使用降息工具可能性較小，降息空間受到限制。

　　利率債凈融資額大幅增加

　　截至4月30日，我國(guó)債券市場(chǎng)存量規(guī)模已經(jīng)超過(guò)54.12萬(wàn)億元。4月債券凈融資額16400億元，其中，利率債（主要是地方政府債）凈融資額12300億元，較上月增加1611億元。預(yù)計(jì)5月仍將是利率債發(fā)行的高峰月，對(duì)利率債市場(chǎng)形成一定的壓力。

　　綜上所述，我們認(rèn)為，利好兌現(xiàn)之后，期債短期上漲或已結(jié)束，預(yù)計(jì)5月流動(dòng)性波動(dòng)依然較大，而PMI連續(xù)兩個(gè)月擴(kuò)張，4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或延續(xù)3月轉(zhuǎn)好態(tài)勢(shì)，加上利率債供給維持高位，對(duì)債市形成壓力，5月期債難言樂(lè)觀。 （作者單位：申銀萬(wàn)國(guó)期貨）