上周是國債期貨運(yùn)行的第一周，日均成交量較上市首日大幅回落，市場“叫冷聲”一片。這與目前股指火熱的金融期貨市場環(huán)境不無關(guān)聯(lián)，股債蹺蹺板效應(yīng)一定程度造成了國債期貨的冷遇。

　　后期隨著利率市場化進(jìn)程的加速，國債期貨管理利率風(fēng)險的作用也會日益凸顯，國債期貨成交量尚可期待。此外，未來持有國債現(xiàn)券的大戶銀行一旦進(jìn)入，將對國債期貨現(xiàn)有投資者結(jié)構(gòu)造成質(zhì)的改變，從而帶來成交量的飛躍。

　　上市首周趨勢性下跌

　　國債期貨上市首周全線走低，主力合約TF1312收報93.764，周跌幅達(dá)0.43%；而“13附息國債15”由9月6日收盤價96.7007跌至9月13日收盤價95.9647，周跌幅達(dá)0.76%。一級市場供給壓力大、經(jīng)濟(jì)基本面利好不斷、資金面持續(xù)緊平衡都對上周債市形成壓力，帶來期貨、現(xiàn)券趨勢性下跌行情。

　　一級市場方面，上周除了廣受關(guān)注的“13附息國債15”300億續(xù)發(fā)行之外，另有包括“13附息國債19”、“7年鐵道債”、“13國開42”在內(nèi)的6只利率債發(fā)行，總供給超過1200億元，對原本已處于弱市的債券一級市場帶來巨大壓力，從而進(jìn)一步助推二級市場收益率走高。9月11日財政部續(xù)發(fā)行的“13附息國債15”中標(biāo)利率為4.1219%，明顯高于二級市場水平。邊際中標(biāo)利率為4.1640%，全場認(rèn)購倍數(shù)2.02，邊際倍數(shù)1.64。從認(rèn)購倍數(shù)來看，一級市場需求并不旺盛，邊際與中標(biāo)利率相差4個bp，1.64的邊際倍數(shù)或表明部分交易盤采取了“博邊際”的投標(biāo)策略。反應(yīng)在國債期貨盤面上，主力合約TF1312當(dāng)日收報93.598，較前一交易日結(jié)算價跌幅達(dá)到0.248%。

　　基本面方面，9月8日海關(guān)總署公布了8月進(jìn)出口數(shù)據(jù)，剔除季節(jié)性因素后，數(shù)據(jù)同比均出現(xiàn)了明顯的回升，而CPI數(shù)據(jù)符合市場預(yù)期，價格指數(shù)并不會對政策造成影響，基于此，無論是國內(nèi)還是國外機(jī)構(gòu)，紛紛調(diào)高了今年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，預(yù)計年內(nèi)7.5%的增速基本無憂。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)利好表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢良好，對市場產(chǎn)生積極作用，帶來A股放量上漲，連鋼鐵股也在長期萎靡之后出現(xiàn)了不同程度的上漲。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)利好，給債市帶來利空，市場風(fēng)險偏好提升，10年期國債收益率穩(wěn)穩(wěn)站上4%一線，屢創(chuàng)新高。

　　資金面方面，上周公開市場到期資金640億，央行分別于周一和周二續(xù)作851億元3年期央票及進(jìn)行100億元7天逆回購，最終公開市場小幅凈回籠11億元。央行如期對央票進(jìn)行到期續(xù)作，反映央行對于中長期流動性的緊縮態(tài)度依舊不變。此外，海外市場波動帶動美元反彈，QE退出預(yù)期持續(xù)發(fā)酵，美國國債收益率逐步走高加劇了新興市場流動性持續(xù)流出。內(nèi)外夾擊，均對債市造成利空。

　　波段操作易行

　　通過一級市場、基本面、資金面分析，我們認(rèn)為，國債期貨本周難改趨勢性下跌行情，但投資者仍可關(guān)注盤間波段操作機(jī)會：一級市場方面，財政部上周五完成招標(biāo)的超長期30年期國債中標(biāo)利率為4.76%，高于二級市場近40個基點，亦大幅高于此前市場預(yù)期，帶動國債整體收益率上升。

　　基本面方面，上周六國家能源局發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，8月份我國全社會用電量同比增長13.7%。這是今年5月份以來這一數(shù)字連續(xù)第4個月回升。用電量數(shù)據(jù)回升印證了宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好的態(tài)勢。在用電量增速回升的同時，今年以來中國用電結(jié)構(gòu)出現(xiàn)積極變化，第三產(chǎn)業(yè)用電量增速快于第一和第二產(chǎn)業(yè)。

　　資金面方面，隨著中秋節(jié)日來臨，節(jié)日資金備付壓力增大。在經(jīng)歷了6月底的“流動性之殤”后，不少機(jī)構(gòu)已主動提高備付。目前，中秋、國慶、季末三因素疊加，對短期資金面形成考驗。

　　另外，需要提醒投資者的是，本周四、周五因中秋節(jié)而休市，四天休市時間加大市場不確定性，投資者需合理控制持倉比例，謹(jǐn)防持倉過節(jié)風(fēng)險。