季度末賣(mài)出國(guó)債期貨，下一個(gè)季度初，反手做多，一年操作六次，預(yù)期年化收益20%

　　理財(cái)周報(bào) 李晶

　　與18年前相比，重新開(kāi)閘的國(guó)債期貨設(shè)定了50萬(wàn)元的參與門(mén)檻、2%的漲跌停幅度，但是，這并未阻隔個(gè)人投資者投身國(guó)債期貨的熱情。

　　“國(guó)債期貨季度末的時(shí)候應(yīng)該有較好的機(jī)會(huì)。”李志斌說(shuō)，他是一位已有10年期貨投資經(jīng)歷的“老人”。

　　事實(shí)上，以保證金方式交易的國(guó)債期貨某種程度上降低了資金門(mén)檻，而國(guó)債價(jià)格與經(jīng)濟(jì)、利率變化的負(fù)相關(guān)程度很高，擁有一定投資經(jīng)驗(yàn)的個(gè)人投資者完全可以用國(guó)債期貨對(duì)沖其他產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，對(duì)于投機(jī)交易者而言，國(guó)債價(jià)格頻繁波動(dòng)的特性也能提高他們獲利的概率。

　　那么，個(gè)人投資者如何合理地參與這一通常只能由機(jī)構(gòu)從事的“游戲”？上海一位私募基金負(fù)責(zé)人向理財(cái)周報(bào)總結(jié)了個(gè)人投資者參與國(guó)債期貨的三種玩法：一是傳統(tǒng)交易，微觀而言就是結(jié)合現(xiàn)貨，尋找最優(yōu)可交割券(CTD)，宏觀而言就是結(jié)合經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，進(jìn)行反向交易；二是時(shí)間交易，利用國(guó)債價(jià)格和市場(chǎng)利率的反向波動(dòng)特征，在每個(gè)季度末和季度初交易；三是購(gòu)買(mǎi)掛鉤國(guó)債期貨的產(chǎn)品，類(lèi)似投資基金或者信托一樣，間接參與到這個(gè)市場(chǎng)。

　　33倍杠桿，尋找最優(yōu)可交割券

　　2006年1月至2012年6月的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，5年期國(guó)債日均波動(dòng)率為0.11%，而在同一時(shí)間段內(nèi)，上證指數(shù)日均波動(dòng)率為1.35%，后者是前者的12.3倍。對(duì)于習(xí)慣在股市中追求漲停板的投資者而言，國(guó)債市場(chǎng)的這一點(diǎn)波動(dòng)，顯得太小，太沒(méi)有價(jià)值。

　　但是，對(duì)于國(guó)債期貨而言，情況就不同了。保證金交易模式使得國(guó)債期貨微小的波動(dòng)一樣可以有較大的收益率。

　　即便以中金所目前較為嚴(yán)格的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)債期貨的保證金比例也僅只有3%。相當(dāng)于可以交易價(jià)值為本金33倍的國(guó)債，同樣也使得收益率放大了33倍。如果投資者做多國(guó)債期貨合約，只要上漲0.1%，就有3.3%的收益。

　　當(dāng)然，杠桿是一把雙刃劍，放大盈利的同時(shí)，也放大了風(fēng)險(xiǎn)。這就要求投資者在參與前，要對(duì)國(guó)債期貨做更多功課，以便能提升盈利的概率。

　　其中，投資者最需要花精力和心思的就是了解轉(zhuǎn)換因子和尋找最優(yōu)可交割券（CTD）。

　　通俗而言，轉(zhuǎn)換因子就是現(xiàn)券先對(duì)于名義標(biāo)準(zhǔn)券的升貼水。而CTD則是賣(mài)方用于交割的成本最低的現(xiàn)券。

　　“找到CTD，以及轉(zhuǎn)換因子，可以把專業(yè)性較強(qiáng)的國(guó)債期貨看成一般的期貨品種?！鄙虾Ｒ黄谪浌緜治鰩熤赋觯爱?dāng)期貨價(jià)格高于市場(chǎng)默認(rèn)的最優(yōu)可交割券時(shí)，可以做空，反之可以做多。利用杠桿，進(jìn)行頻率相對(duì)較高的交易。”

　　華泰長(zhǎng)城期貨分析師胡繼富介紹，目前市場(chǎng)默認(rèn)最便宜的可交割券是國(guó)債130015［2013年記賬式附息（十五期）國(guó)債］。

　　緊盯利率，季度末反向操作

　　正因?yàn)閲?guó)債現(xiàn)券價(jià)格與利率水平是反向相關(guān)的，所以有投資者確定了一個(gè)“盯緊利率，反向交易”的投資策略。雖然，目前這種交易模式還沒(méi)有得到市場(chǎng)驗(yàn)證，不過(guò)其思路或可作為借鑒。

　　李志斌是一個(gè)有著10年期貨投資經(jīng)歷的市場(chǎng)參與者。日前在和理財(cái)周報(bào)交流時(shí)，他談到了自己的投資經(jīng)。

　　“國(guó)債期貨平時(shí)其實(shí)都可以不參與，但是季度末的時(shí)候應(yīng)該有較好的機(jī)會(huì)?！?李志斌表示。

　　事實(shí)上，在目前市場(chǎng)資金面并不十分寬松的時(shí)候，一到季度末，銀行對(duì)資金的龐大需求往往會(huì)使得市場(chǎng)利率呈現(xiàn)短期的快速上升走勢(shì)，而下一個(gè)季度初，隨著資金需求的放緩，利率水平則又會(huì)有所降低。 “在季度末的時(shí)候，賣(mài)出國(guó)債期貨，而到下一個(gè)季度初，則將空單平掉，并且反手做多國(guó)債?！崩钪颈笤敿?xì)地盤(pán)點(diǎn)了他的投資計(jì)劃，“這樣一年下來(lái)，可能僅僅做6到8筆國(guó)債期貨交易，但是，如果每次來(lái)回交易中，能賺取國(guó)債期貨價(jià)格波動(dòng)中的幅度累計(jì)達(dá)0.2%的話，那么一年下來(lái)的年化收益率也可以超過(guò)20%。而且這樣交易的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低?！?月，剛好是三季度的最后一個(gè)月，李志斌說(shuō)，他將按照上述方法，進(jìn)行第一筆國(guó)債投資。

　　間接投資，購(gòu)買(mǎi)國(guó)債期貨資管產(chǎn)品

　　由于國(guó)債波動(dòng)率相對(duì)較低，對(duì)于個(gè)人投資者而言，想要在其中盈利，需要把握任何一個(gè)微小的變化，這要求參與其中的投資者投入更多的時(shí)間和精力。不過(guò)，購(gòu)買(mǎi)相關(guān)的國(guó)債期貨資管產(chǎn)品為投資者提供了一個(gè)相對(duì)輕松的投資方式。

　　目前，國(guó)內(nèi)部分期貨公司已經(jīng)推出了與國(guó)債掛鉤的產(chǎn)品，以便搶占市場(chǎng)先機(jī)。

　　例如國(guó)際期貨推出的中期量化專注-國(guó)債平衡1號(hào)，產(chǎn)品起步資金100萬(wàn)元，限虧比例20%，封閉周期1年起。投資策略為根據(jù)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和短期市場(chǎng)波動(dòng)狀況確定投資組合，采用長(zhǎng)、中、短期相結(jié)合的量化投資策略。由三大策略池，即中長(zhǎng)期波動(dòng)策略，波動(dòng)率策略，日內(nèi)及超短期策略構(gòu)成總體投資組合。

　　另一專注于國(guó)債期貨的資管產(chǎn)品是中期量化專注-國(guó)債進(jìn)取1號(hào)，該產(chǎn)品利用單邊趨勢(shì)跟蹤策略，程序化交易策略，日內(nèi)短線交易策略把握投資機(jī)會(huì)。產(chǎn)品起步資金100萬(wàn)元。屬于高風(fēng)險(xiǎn)，限虧比例30%。

　　第三款產(chǎn)品則專注于國(guó)債期現(xiàn)結(jié)合套利，該產(chǎn)品名為中期主動(dòng)穩(wěn)健-債期1號(hào)，產(chǎn)品起步資金相對(duì)高，為1000萬(wàn)元，投資于國(guó)債期貨，上交所、深交所及銀行間債券市場(chǎng)上市的債券及貨幣市場(chǎng)工具。以國(guó)債期貨和現(xiàn)券之間的期現(xiàn)套利策略為主，輔以現(xiàn)券投資策略。

　　此外，上個(gè)月中旬，另一只涉及國(guó)債期貨的名為“青騅1號(hào)債券對(duì)沖專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”的產(chǎn)品成立，該資管產(chǎn)品由國(guó)泰君安期貨聯(lián)合基金和??共同設(shè)立。由于國(guó)內(nèi)國(guó)債期貨剛推出，針對(duì)國(guó)債期貨的資管產(chǎn)品盈利水平如何，還需要時(shí)間來(lái)驗(yàn)證。不過(guò)這些產(chǎn)品的推出，無(wú)疑將在未來(lái)為投資者提供一條較好的國(guó)債期貨投資途徑。