國債期貨作為一種利率衍生品，債券基金經(jīng)理可以非常方便地利用它來管理自己的債券組合。當(dāng)利率上升債券價格下降時，債券基金經(jīng)理可以利用國債期貨對其現(xiàn)券組合套期保值，實現(xiàn)風(fēng)險管理；當(dāng)利率下降債券價格上升時，基金經(jīng)理可以利用國債期貨增加組合的久期從而更好地獲益；另外，當(dāng)國債期貨價格相對于最便宜可交割券低估的時候，基金經(jīng)理還可以利用國債期貨復(fù)制債券，增強組合收益。

　　一、利用國債期貨為現(xiàn)券組合套期保值，進行風(fēng)險管理。

　　當(dāng)利率上升時，債券組合面臨市值下降的風(fēng)險；國債期貨則為基金經(jīng)理提供了一種非常有效的利率風(fēng)險對沖的工具。在利用期貨為現(xiàn)貨套保時，制定合理的套保比率是非常重要的。債券的基點價值反映了債券價格對收益率的敏感性，因此套保比率一般可以按照以下公式計算：套保比率=被套保債券組合的基點價值/國債期貨的基點價值，其中國債期貨的基點價值認(rèn)為等于最便宜可交割券的基點價值除以最便宜可交割券的轉(zhuǎn)換因子。

　　但是上述套保比率的計算是基于被套保債券收益率的走勢和最便宜可交割券收益率走勢相關(guān)性非常高的情況。但這個假設(shè)并不總是成立，比如說當(dāng)被套保債券的久期與國債期貨合約的久期顯著不同時，或者被套保債券是信用債時，被套保債券收益率的走勢和最便宜可交割券收益率的走勢的相關(guān)性將大大降低，簡單地套用上面的套保比率公式會產(chǎn)生較大的誤差。這種情況下，我們可以引入收益率貝塔對套保比率進行修正。收益率貝塔通常是利用歷史數(shù)據(jù)進行回歸分析得到的最便宜可交割券和被套保債券收益率之間的相關(guān)性。引入收益率貝塔之后的套保比率=收益率貝塔*被套保債券組合的基點價值/國債期貨的基點價值。

　　當(dāng)然，即便非常精確地計算了套保比率，也不等于就可以高枕無憂了。套保實施之后，市場是變化的，在套保的過程中還應(yīng)該密切關(guān)注以下兩個因素，必要的時候?qū)μ妆１嚷蔬M行動態(tài)調(diào)整。一個就是最便宜可交割券的轉(zhuǎn)換。如果最便宜可價格券發(fā)生轉(zhuǎn)換，舊的最便宜可交割券被新的最便宜可交割券替代，則意味著國債期貨價格追隨的標(biāo)的發(fā)生變化，應(yīng)該對套保比率進行重估和調(diào)整；另一個就是最便宜可交割券和被套保債券收益率之間利差的變化。該利差的變化對套保效果的影響非常大，國外交易員在套保時都非常仔細地分析該利差。比如說，如果賣出國債期貨為現(xiàn)券組合套保，當(dāng)收益率上升而且最便宜可交割券收益率相對于被套保債券收益率上升的幅度更大時，意味著國債期貨價格下降的幅度更大一些，因此對期貨空頭套保是有利的；相反，當(dāng)收益率下降而且最便宜可交割券收益率相對于被套保債券收益下降的幅度更大時，國債期貨價格上升的幅度更大一些，因此會降低空頭套保的效果。

　　二、利用國債期貨改變債券組合久期，提升業(yè)績。

　　當(dāng)市場預(yù)期債券收益率下降價格將上升時，基金經(jīng)理可能希望加大組合的久期來提高他們在牛市中的業(yè)績。當(dāng)然，如果預(yù)期利率上升價格下降，基金經(jīng)理可以降低組合的久期減少損失，或者利用國債期貨對其現(xiàn)券套期保值。

　　在沒有國債期貨的時候，債券基金經(jīng)理只能通過現(xiàn)券的買賣改變組合的久期，比如買入高久期券賣出低久期券來提高組合的久期，或者買入低久期券賣出高久期券來降低組合的久期。但是利用現(xiàn)券買賣調(diào)整久期會有幾個問題：首先，如果組合中的債券流動性不足的話，將會導(dǎo)致買賣成本較高；其次，債券買賣帶來的資本所得或損失可能面臨潛在的稅收會計問題；再次，現(xiàn)券買賣可能影響基金經(jīng)理資產(chǎn)配置計劃。

　　而通過買入或者賣出國債期貨提高或者降低債券組合的久期則是一種更為靈活、低成本的改變組合久期的方法。國債期貨的久期一般被認(rèn)為等于最便宜可交割券的久期。

　　三、買入國債期貨復(fù)制債券，增強收益。

　　當(dāng)國債期貨價格相對于最便宜可交割券價格被低估的時候，基金經(jīng)理可以賣出組合中的最便宜可交割券，利用所得現(xiàn)金買入國債期貨，同時買入短期貨幣市場產(chǎn)品或者將資金融出，構(gòu)建復(fù)合債券增強收益。這樣，一方面投資者可以在低價買入國債期貨高價賣出現(xiàn)券的過程中獲得收益，同時賣出債券所得的資金再投資還可以賺取額外收益。一般來說，當(dāng)國債期貨隱含的交割期權(quán)被高估或者當(dāng)大量空頭國債期貨套保的需求進入市場時，國債期貨合約價格被壓低，構(gòu)建復(fù)合債券增強收益的機會將顯現(xiàn)。

　　盡管有時候國債期貨的價格相對于非最便宜可交割券也存在被低估的現(xiàn)象，但是對于非最便宜可交割券實施同樣的策略會面臨一些風(fēng)險，因為基金經(jīng)理買入國債期貨交割得到的債券很大程度上可能是最便宜可交割券，而不是當(dāng)時賣出的債券，這樣一方面會影響基金經(jīng)理的資金配置計劃，另一方面最便宜可交割券和賣出的債券價值不相等，也會影響投資收益。