銀行間債券市場已于9月22日（周日）、早于中金所5年期國債期貨一天開市。市場重點(diǎn)關(guān)注的可交割券“13附息國債15”、“13附息國債08”的收益率均降至4%以內(nèi)。如果有投資者認(rèn)為9月17日國債現(xiàn)券收益率迅速下降是受國債期貨“量價(jià)齊升”帶動(dòng)造成的現(xiàn)券過度反應(yīng)，那么9月22日銀行間債券市場表現(xiàn)幾無懸念地將證明現(xiàn)券收益率速降、交易活躍也會(huì)帶來國債期貨的迅速跟進(jìn)、大幅走高。

　　節(jié)后首日銀行間債券市場走牛的主要原因是“美聯(lián)儲(chǔ)推遲縮減QE”以及“8月外匯占款回升”。

　　首先，美國的QE退出問題一直牽動(dòng)著新興市場的神經(jīng)，QE退出預(yù)期引發(fā)資本從新興市場流回美國，因而近日我國的債市表現(xiàn)與美國存在一定的正相關(guān)性，國債收益率與美國同步走高。今年5月份以來，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)通過各種渠道發(fā)出信號(hào)，將逐步縮減QE規(guī)模直至退出。這讓市場普遍相信，9月份為美聯(lián)儲(chǔ)縮減QE規(guī)模的第一個(gè)時(shí)間窗口。美聯(lián)儲(chǔ)在9月18日結(jié)束的議息會(huì)議上發(fā)布維持QE規(guī)模不變的聲明之后，黃金創(chuàng)下2009年1月以來最佳的單日表現(xiàn)、5年期美國國債收益率創(chuàng)2009年3月以來最大的單日跌幅、道瓊斯和標(biāo)普指數(shù)均創(chuàng)歷史新高，種種市場表現(xiàn)說明美聯(lián)儲(chǔ)此次維持QE規(guī)模不變的決策讓市場感到意外。世界主要經(jīng)濟(jì)體也均對(duì)此作出迅速反應(yīng)，而我國由于中秋節(jié)假期休市，9月22日為銀行間市場在該事件驅(qū)動(dòng)下的第一個(gè)交易日，從當(dāng)日交易情況來看，我國債市也對(duì)此報(bào)以“漲”聲一片。

　　其次，上周三央行公布的8月外匯占款數(shù)據(jù)也助推債市走牛。央行最新數(shù)據(jù)顯示,8月份我國外匯占款達(dá)到273915.92億元,較上月增加273.2億元。這是我國月度外匯占款在6、7月份連續(xù)負(fù)增長后首次由負(fù)轉(zhuǎn)正。外匯占款經(jīng)常被視作向市場提供流動(dòng)性的主要渠道。如果增加，則意味著注入流動(dòng)性，減少則相反。

　　美國QE暫不縮減、8月外匯占款上升，都從流動(dòng)性層面對(duì)債市形成利好，而目前流動(dòng)性正是我國債市的主導(dǎo)因素。

　　然而，9月份最后一周仍存在較多不確定性因素，我們認(rèn)為本周的國債期貨行情將波瀾起伏：

　　10月份是否為QE縮減的下一個(gè)時(shí)間窗口？此前因10月份美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議之后沒有新聞發(fā)布會(huì)，因此市場普遍預(yù)計(jì)，下一個(gè)QE縮減的時(shí)間窗口為12月份。然而，美國圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席布拉德上周五表示，如果確實(shí)有政策決定公布，“可以召開新聞發(fā)布會(huì)”，10月會(huì)議“有可能縮減QE”，將“依賴于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)”。因此，不排除美國因就業(yè)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好而在10月開始縮減QE的可能。

　　三季度末是否會(huì)再度出現(xiàn)“錢荒”？6月的“錢荒”讓投資者仍心存余悸，市場普遍擔(dān)憂是否季末出現(xiàn)資金緊缺將成為常態(tài)。然而，從中秋節(jié)前的回購利率來看，均低于同期市場水平，并未出現(xiàn)異動(dòng)。再加上臨近年末，財(cái)政部會(huì)將存放在央行的國庫資金移到商業(yè)銀行，轉(zhuǎn)為存款進(jìn)行消費(fèi)或支出，這將增加商業(yè)銀行的流動(dòng)性。因此，預(yù)計(jì)資金面在三季度末將較為平穩(wěn)。

　　9月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是否繼續(xù)驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)回暖勢頭？9月23日將公布9月匯豐PMI預(yù)覽值，從9月上旬的用電量來看，已經(jīng)出現(xiàn)一定程度的回落，匯豐PMI預(yù)覽值將驗(yàn)證此輪經(jīng)濟(jì)反彈已經(jīng)結(jié)束還是繼續(xù)維持回暖勢頭。雖然目前經(jīng)濟(jì)基本面并非債市的主導(dǎo)因素，但將從風(fēng)險(xiǎn)偏好層面影響債市的流動(dòng)性。

　　節(jié)后第一個(gè)交易日，預(yù)計(jì)國債期貨跟隨現(xiàn)券走高為大概率事件，但仍需提醒投資者，追高需謹(jǐn)慎：

　　從國債期貨運(yùn)行兩周以來的表現(xiàn)來看，多次出現(xiàn)了因投資者過度追高而導(dǎo)致出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)的情況。以9月17日國債期貨行情為例，上午11:00左右主力合約TF1312開始向上猛攻，一度沖到94.5以上高位，上午收盤前最高漲幅達(dá)到0.74%。然而通過實(shí)時(shí)跟蹤測算，結(jié)合當(dāng)時(shí)的現(xiàn)券最新價(jià)，我們發(fā)現(xiàn)，94.5對(duì)應(yīng)的“13附息國債15”的隱含回購利率達(dá)到6.5%以上水平，出現(xiàn)明顯正向套利機(jī)會(huì)。目前參與國債期貨的部分投資者，因看不到銀行間市場的現(xiàn)券報(bào)價(jià)而造成了與機(jī)構(gòu)投資者的信息不對(duì)稱，出現(xiàn)了盲目追高的情況，讓機(jī)構(gòu)投資者有了套利機(jī)會(huì)，因此建議投資者計(jì)算國債期貨合理價(jià)格區(qū)間，追高需謹(jǐn)慎。