本月，LLDPE1309合約交割15717手，創(chuàng)上市以來的第三大單月交割量。仔細分析，我們發(fā)現(xiàn)一些值得注意的新特點。

　　首先，買交割客戶集中度較高?？v觀歷史上交割量超過10000手的交割月份，1309合約的買客戶數(shù)是最少的，但是平均交割量是最高的。1309合約單客戶最大買入4000手，戶均買入超過1600手。

　　其次，多頭持倉堅定。進入交割月后，主力多頭基本采取“持有至交割”的策略，沒有減倉或減倉幅度有限。

　　然后，主力合約存續(xù)期內(nèi)，期貨主要以貼水運行。歷史上發(fā)生規(guī)模交割的月份，主力合約存續(xù)期內(nèi)主要時段均較現(xiàn)貨升水，且都發(fā)生過期貨較現(xiàn)貨大幅升水的狀況。1309合約作為主力合約的存續(xù)期內(nèi)，主要時間段較現(xiàn)貨貼水，其后升水的幅度也不足以引起大規(guī)模的套利交易。

　　最后，交割后倉單快速注銷。觀察歷史上交割量龐大的月份，交割之后，注冊倉單并沒有發(fā)生明顯變化，而1309合約交割后，9月18日，倉單注銷超過50%，且沒有新增倉單。

　　如何理解這些變化，1309合約交割之后，LLDPE市場將如何發(fā)展，是本文關(guān)注的重點。

　　4月下旬開始，1309合約底部不斷抬高，基差逐步修復，7月下旬開始出現(xiàn)所謂的“倉單問題”行情。如果是單純的倉單原因，大部分多頭理應(yīng)在交割前平倉離場，而不會出現(xiàn)如此大量的交割。

　　前面已經(jīng)說到，期現(xiàn)價差結(jié)構(gòu)顯示，1309合約的交割不是基于套利行為，即不是由賣方主動發(fā)起的。這一點，從注冊倉單的數(shù)量變化上也能看到：8月中旬以后，注冊倉單才開始緩慢增加，9月初倉庫交割預報數(shù)量激增、注冊倉單快速增加。事實上，8月下旬，現(xiàn)貨市場的交易主要都是為了收集交割貨源。這直接導致8月28日1401合約瘋狂上漲以及9月份期貨和現(xiàn)貨市場出現(xiàn)調(diào)整。

　　9月13日，交割前，注冊倉單量僅比交割量多100余手，交割后，99%的注冊倉單發(fā)生換手。9月18日，交割日后的第一個交易日，注冊倉單即減少8300余手，占9月17日注冊倉單總量的54%。假設(shè)沒有因為交割換手的倉單在9月18日全部注銷，則交割買方主動注銷的倉單也超過53%。

　　1309合約的結(jié)算價為12110元/噸，主流現(xiàn)貨價在11600―11700元/噸，多頭以明顯高出此時現(xiàn)貨市場價的價格買入，同時以最快速度注銷倉單，恰好反映了現(xiàn)貨市場對LLDPE的真實需求。

　　2012年以來，整個市場聽到最多的詞，不外乎“需求疲軟”、“下游隨用隨買”，然而我們也注意到，無論是塑料薄膜還是農(nóng)用薄膜，2012年和2013年前8個月，消費同比依然增加。供應(yīng)端，是困擾市場最大的利空因素。根據(jù)計劃，四套裝置共計120萬噸LLDPE產(chǎn)能將從2012年8月份到2013年6月份陸續(xù)投產(chǎn)。不過，這四套裝置的開車并不順利，撫順和大慶的開車從2012年8月份推遲到10月份，低負荷運行后，于2013年春季停車，原定于2013年8月下旬開車，現(xiàn)在看來，最早也要到10月份才會開啟；彭州裝置因種種原因，最快要到2013年年底才能開車；武漢的裝置雖已開啟，但LLDPE尚未量產(chǎn)。即使除彭州外的三套裝置都能在四季度開啟，由于社會庫存處在低位，且正值消費旺季，實際的供應(yīng)沖擊也是有限的。

　　1309合約的交割，將一部分8月份的供給鎖定，推遲到9月份投放，導致8月份價格走強、9月份疲弱。目前，交割貨源流出、現(xiàn)貨價格下跌，正是對此前扭曲的供需結(jié)構(gòu)的修正。根據(jù)測算結(jié)果，10月份開始，國內(nèi)LLDPE供需將出現(xiàn)缺口，社會庫存量將重新減少，因此我們建議投資者充分利用9月份的調(diào)整機會，重新建立1401合約的多頭頭寸。

　　（作者單位：美爾雅期貨）