嚴(yán)婷

　　[ 市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)一旦美聯(lián)儲(chǔ)開啟QE收緊的閘門，幅度將非常迅猛。在兩年內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)完全結(jié)束QE ]

　　美聯(lián)儲(chǔ)出人意料地推遲削減量化寬松政策（QE）到底能維持多久？圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席詹姆斯?布拉德(James Bullard) 9月20日稱，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善，那么美聯(lián)儲(chǔ)可能在10月開始縮減QE。

　　這一言論讓市場(chǎng)重新點(diǎn)燃了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)收縮QE的憂慮。上周五，美國(guó)三大股指全線放量下挫。美國(guó)國(guó)債收益率小幅下跌。黃金、白銀遭重創(chuàng)，美元本周下跌了1.35%。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為，推遲不代表不退，美聯(lián)儲(chǔ)中長(zhǎng)期內(nèi)退出QE的趨勢(shì)已日漸明朗。盡管暫時(shí)的推遲為新興市場(chǎng)迎來了暫時(shí)喘息，但不意味著危險(xiǎn)已經(jīng)過去。印度等深受影響的新興市場(chǎng)國(guó)家急需推進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)改革。

　　美聯(lián)儲(chǔ)為何推遲縮減QE?

　　既然箭在弦上，為什么美聯(lián)儲(chǔ)此時(shí)按兵不動(dòng)？

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克今年5月就開始暗示，由于美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)逐漸改善，且美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)到今年年底美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將加快，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)開始縮減其目前每月購買850億美元債券的規(guī)模。

　　不過，美聯(lián)儲(chǔ)FOMC（聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)）官員們顯然認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)狀況尚未達(dá)到他們的預(yù)期。FOMC下調(diào)了對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)今明兩年增長(zhǎng)的預(yù)期，其中美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期2014年美國(guó)GDP增速為2.9%～3.1%，遠(yuǎn)低于6月所預(yù)測(cè)的3.0%～3.5%；將PCE通脹的預(yù)測(cè)從1.4%～2.0%下調(diào)至1.3%～1.8%。并表示，擔(dān)心過去數(shù)月長(zhǎng)期利率的跳升可能抑制美國(guó)經(jīng)濟(jì)原本就較疲軟的回升勢(shì)頭。

　　美聯(lián)儲(chǔ)在會(huì)后發(fā)表的聲明中表示，金融市場(chǎng)近幾個(gè)月出現(xiàn)的緊張態(tài)勢(shì)如果持續(xù)下去，可能會(huì)減緩美國(guó)經(jīng)濟(jì)和勞動(dòng)力市場(chǎng)的改善步伐。美聯(lián)儲(chǔ)決定等待更多顯示經(jīng)濟(jì)改善勢(shì)頭能夠持續(xù)的證據(jù)出現(xiàn)后，再調(diào)整購債規(guī)模。

　　英國(guó)智庫經(jīng)濟(jì)與商業(yè)研究中心(CEBR)執(zhí)行主席道格拉斯?邁克威廉姆斯（Douglas McWilliams）9月22日在上海接受獨(dú)家專訪時(shí)表示，美聯(lián)儲(chǔ)沒有在9月宣布縮減QE的主要原因是財(cái)政大幅緊縮和未充分就業(yè)現(xiàn)象嚴(yán)重。

　　“從2012年到2013年第二季度的一年內(nèi)，美國(guó)預(yù)算赤字的削減規(guī)模高達(dá)GDP的5.2%，這一數(shù)字對(duì)于美國(guó)這樣的國(guó)家而言是巨大的，相當(dāng)于英國(guó)財(cái)相奧斯本計(jì)劃在五年內(nèi)削減的總量。而今年以來美國(guó)的國(guó)防開支已經(jīng)下降了7%。在這種預(yù)算削減的情況下，對(duì)經(jīng)濟(jì)增速造成的影響可想而知。” 邁克威廉姆斯說。另一方面，目前美國(guó)的失業(yè)率保持低位，但這一數(shù)字存在誤導(dǎo)性，因?yàn)橐徊糠秩说墓ぷ髁繕O低，就業(yè)不充分現(xiàn)象嚴(yán)重。

　　10月還是更晚?

　　推遲縮減并不代表不會(huì)縮減QE。很快，市場(chǎng)就意識(shí)到了這一點(diǎn)。

　　布拉德9月20日表示，美國(guó)疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)促使美聯(lián)儲(chǔ)推遲削減QE；如果一些數(shù)據(jù)令經(jīng)濟(jì)前景更加明朗，包括更為強(qiáng)勁的通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)，那么10月下旬FOMC舉行下一次會(huì)議時(shí)，將“肯定”開始縮減資產(chǎn)購買。

　　這番言論重燃了市場(chǎng)擔(dān)憂。

　　當(dāng)天稍后，在本次FOMC會(huì)議上唯一投反對(duì)票的堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)主席埃斯特?喬治(Esther George)也表示，她認(rèn)為FOMC決議“令人失望”，近幾個(gè)月讓市場(chǎng)為政策變化“做準(zhǔn)備已付出了高昂的代價(jià)”，而此次決議又制造了混亂，使美聯(lián)儲(chǔ)的前后決策失去連續(xù)性，美聯(lián)儲(chǔ)的信譽(yù)面臨風(fēng)險(xiǎn)，今后難以說服市場(chǎng)相信聯(lián)儲(chǔ)的政策調(diào)整。喬治希望削減QE，認(rèn)為失業(yè)率降低和其他“積極”的數(shù)據(jù)支撐了這個(gè)看法。

　　不過，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)更可能到今年12月甚至明年1月才會(huì)開始縮減QE。

　　邁克威廉姆斯對(duì)表示，他預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在2014年1月才會(huì)開始縮減QE：“目前美國(guó)的赤字削減幅度大于預(yù)期，而我認(rèn)為明年起這一削減幅度將大大降低，盡管國(guó)內(nèi)面臨債務(wù)上限的壓力，但隨著壓力逐漸減輕，美國(guó)的潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將得到釋放，并可能出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，屆時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)宣布收緊QE。因此，QE收緊必然會(huì)出現(xiàn)，但會(huì)來得比預(yù)期的更晚。”

　　邁克威廉姆斯認(rèn)為，一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)加速，美聯(lián)儲(chǔ)一定會(huì)開始收緊QE，每月至少會(huì)減少200億美元的購債規(guī)模，到明年年底時(shí)每月購債規(guī)模將減至400億美元。因此，他預(yù)計(jì)一旦美聯(lián)儲(chǔ)開啟QE收緊的閘門，幅度將非常迅猛。在兩年內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)完全結(jié)束QE。

　　此外，邁克威廉姆斯還預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)可能在2015年下半年開始升息，估計(jì)將在2016年將聯(lián)邦基金利率升至3%以上。

　　對(duì)新興市場(chǎng)意味著什么？

　　自從美聯(lián)儲(chǔ)透露出縮減QE之意后，資金已大量流出新興市場(chǎng)，8月時(shí)曾引發(fā)包括印度、印尼、土耳其、巴西、南非等多個(gè)關(guān)鍵新興市場(chǎng)的股市、匯市和債市拋售。

　　隨著美聯(lián)儲(chǔ)宣布按兵不動(dòng)，新興市場(chǎng)決策者暫時(shí)獲得了喘息之機(jī)。

　　但經(jīng)濟(jì)學(xué)家們警告稱，喘息之機(jī)可能轉(zhuǎn)瞬即逝，新興市場(chǎng)必須抓緊時(shí)間推進(jìn)改革、改善國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況。

　　德意志銀行亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家特穆爾?拜格（Taimur Baig）表示：“對(duì)亞洲新興國(guó)家而言，美聯(lián)儲(chǔ)推遲縮減QE帶來了喘息之機(jī)，特別是對(duì)印度和印尼這樣的高赤字國(guó)家。市場(chǎng)對(duì)于全球仍然存在廉價(jià)流動(dòng)性的預(yù)期，可能會(huì)令這些國(guó)家的融資變得容易些。但是我們擔(dān)心，暫時(shí)的喘息之機(jī)可能會(huì)導(dǎo)致這些國(guó)家推遲進(jìn)行之中的財(cái)政和貨幣政策調(diào)整。”

　　印度似乎正在爭(zhēng)分奪秒。印度央行9月20日意外宣布將關(guān)鍵貸款利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，為了抑制近來數(shù)月印度盧比對(duì)美元大跌助推的通脹壓力。

　　印度央行新任行長(zhǎng)、國(guó)際貨幣基金組織（IMF）前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家拉古拉姆?拉詹（ Raghuram Rajan）說：“推遲縮減QE，僅僅意味著推遲。我們必須利用這段時(shí)間給資產(chǎn)負(fù)債表穿上一件防彈衣，并且拿出一個(gè)增長(zhǎng)方案。只有這樣才能提高普通人和投資者的信心。”