保證金是指期貨交易者按照規(guī)定交納的資金或者提交的價(jià)值穩(wěn)定、流動(dòng)性強(qiáng)的標(biāo)準(zhǔn)倉單、國(guó)債等有價(jià)證券，用于結(jié)算和保證履約。保證金制度的意義在于擔(dān)保交易雙方履約。

　　（一）5年期國(guó)債期貨保證金具體標(biāo)準(zhǔn)

　　《中國(guó)金融期貨交易所5年國(guó)債期貨合約交易細(xì)則》規(guī)定，5年期國(guó)債期貨合約的最低交易保證金為合約價(jià)值的2%，合約價(jià)值＝合約價(jià)格×（合約面值/100元），合約面值為100萬元人民幣。

　　此外，考慮到5年期國(guó)債期貨合約采用實(shí)物交割方式，為降低交割月合約持倉量， 5年期國(guó)債期貨合約臨近交割時(shí)將分階段提高該合約的最低保證金水平，具體來說，交割月份前一個(gè)月中旬的前一交易日結(jié)算時(shí)起，交易保證金標(biāo)準(zhǔn)為合約價(jià)值的3%；交割月份前一個(gè)月下旬的前一交易日結(jié)算時(shí)起，交易保證金標(biāo)準(zhǔn)為合約價(jià)值的5%。

　　需注意的是，《中國(guó)金融期貨交易所5年國(guó)債期貨合約交易細(xì)則》規(guī)定的是最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)際執(zhí)行中，交易所可以根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況調(diào)整上述交易保證金標(biāo)準(zhǔn)，但調(diào)整后的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)不得低于前述最低標(biāo)準(zhǔn)。為從嚴(yán)控制上市初期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，5年期國(guó)債期貨各合約的交易保證金暫定為合約價(jià)值的3%，交割月份前一個(gè)月中旬的前一交易日結(jié)算時(shí)起，交易保證金暫定為合約價(jià)值的4%，交割月份前一個(gè)月下旬的前一交易日結(jié)算時(shí)起，交易保證金暫定為合約價(jià)值的5%。

　?。ǘ┳畹徒灰妆ＷC金的考慮因素

　　保證金是期貨風(fēng)險(xiǎn)控制的第一道防線，保證金過低可能不足以彌補(bǔ)可能產(chǎn)生的損失，造成保證金賬戶透支，增加交易違約的可能性；保證金過高則會(huì)增加交易成本，影響市場(chǎng)交易的積極性和活躍性，降低市場(chǎng)流動(dòng)性。綜合權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)控制效果和交易成本后，5年國(guó)債期貨合約的最低交易保證金設(shè)定為2%。

　　首先，國(guó)債期貨價(jià)格波動(dòng)性很小，國(guó)際市場(chǎng)上國(guó)債期貨的保證金比例普遍較低，美國(guó)5年期國(guó)債期貨的維持保證金比例為0.74%，歐洲5年期國(guó)債期貨的保證金比例為1.07%。我國(guó)國(guó)債期貨2%的最低交易保證金水平與國(guó)際市場(chǎng)相比已經(jīng)偏高，并超過境外國(guó)債期貨在金融危機(jī)時(shí)的水平。

　　第二，根據(jù)2007年至2013年7月國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的歷史數(shù)據(jù)，5年期國(guó)債價(jià)格的最大日波幅為1.4%，7年期國(guó)債價(jià)格的最大日波幅為1.79%，均未超過2%，因此我國(guó)國(guó)債期貨2%的保證金水平足以覆蓋國(guó)債市場(chǎng)可能出現(xiàn)的價(jià)格波動(dòng)。

　　第三，國(guó)債期貨市場(chǎng)上流動(dòng)性的提供者主要來自于套利者和投機(jī)者，保證金水平的提高將大幅增加套利者和投機(jī)者的交易成本，影響其交易積極性，進(jìn)而降低市場(chǎng)流動(dòng)性，不利于國(guó)債市場(chǎng)功能的發(fā)揮。

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