[轉(zhuǎn)] 經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇 年底前國債期貨走勢偏空
回顧國債期貨上市以來走勢,從開盤首日的高開低走,到接下來連續(xù)幾個(gè)交易日的下跌,而剛剛過去的一周,受無新債發(fā)行及美債收益率下降影響,加之節(jié)前資金面還算寬松,國債期貨迎來了一波反彈行情。
剛剛過去的中秋節(jié),美聯(lián)儲(chǔ)宣布暫時(shí)不縮減量化寬松(QE)規(guī)模,一時(shí)間,大宗商品價(jià)格紛紛上揚(yáng)。緊接著,就有聯(lián)儲(chǔ)官員出來講話,10月份如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)達(dá)到預(yù)期目標(biāo),仍將考慮縮減QE。同樣令人云里霧里的,還有國內(nèi)的國債期貨。
在這樣一個(gè)背景之下,個(gè)人認(rèn)為國債期貨在下半年將會(huì)呈現(xiàn)下跌走勢,并且在臨近年終之時(shí),逐漸轉(zhuǎn)好。
眾所周知,國債期貨價(jià)格跟國債收益率成反向走勢,而國債收益率主要受經(jīng)濟(jì)增長與消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)等因素制約。借用美林時(shí)鐘,將近些年劃分為不同的資產(chǎn)配置周期,2006年至去年中期,已經(jīng)大致走完了兩個(gè)資產(chǎn)配置周期,根據(jù)目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),如采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)及股市表現(xiàn),個(gè)人認(rèn)為當(dāng)前正處于經(jīng)濟(jì)的弱復(fù)蘇階段。此外,由于利率市場化進(jìn)程而導(dǎo)致的銀行信貸投資方式壓力測試,當(dāng)前資金利率長期中性偏緊狀態(tài)無疑增加了經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)的整體成本,對經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勢復(fù)蘇產(chǎn)生抑制作用。因此不管是從美林時(shí)鐘資產(chǎn)配置的角度,還是從國債價(jià)格的影響因素來分析,下半年國債收益率主要呈現(xiàn)上升趨勢,進(jìn)而國債期貨呈現(xiàn)空頭格局。
不僅如此,從貨幣政策角度來分析,可以得到同樣的結(jié)論。每年年初央行會(huì)制定當(dāng)年貨幣發(fā)行計(jì)劃,該計(jì)劃具有一定政策性質(zhì)。今年廣義貨幣(M2)發(fā)行央行確定的目標(biāo)值為13%,但是已經(jīng)過去的上半年的走勢表明,實(shí)際M2普遍高于發(fā)行目標(biāo),因此可以預(yù)見央行在接下來的幾個(gè)月內(nèi),對貨幣將會(huì)實(shí)行謹(jǐn)慎的態(tài)度,進(jìn)而導(dǎo)致資金利率呈現(xiàn)偏緊的狀態(tài),最終導(dǎo)致債券價(jià)格面臨下跌的趨勢。
同樣,我們還可以從季節(jié)性規(guī)律得出下半年國債期貨呈現(xiàn)下行格局的結(jié)論。對2010-2013年中債五年期國債凈價(jià)指數(shù)進(jìn)行整理,可以得出如下的走勢規(guī)律:前一年度的12月20日至本年度5月中旬,國債價(jià)格基本上呈現(xiàn)上漲的走勢,主要是由于銀行、保險(xiǎn)(放心保)類機(jī)構(gòu)每年都會(huì)選擇在這個(gè)時(shí)期來完成其固定的債券投資計(jì)劃;從5月中旬到6月底,債券價(jià)格呈現(xiàn)下跌走勢,主要是由于資金利率趨緊明顯,因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)面臨繳稅、半年度考核等事項(xiàng),將會(huì)大幅拉高資金利率,從而對債券價(jià)格形成打壓;從7月初到7月中旬,由于前期高企利率逐漸回歸正常水平,進(jìn)而導(dǎo)致債券價(jià)格上漲;從7月中旬到9月下旬,債券價(jià)格呈現(xiàn)下跌趨勢,主要由兩個(gè)原因造成,一是金融幾個(gè)購債計(jì)劃在上半年基本完成,而國債發(fā)行則相對平均地分配在各個(gè)月度,供需失衡導(dǎo)致債券價(jià)格下行。此外也受雙節(jié)及季末銀行繳存準(zhǔn)備金等因素影響,使得資金利率走高,進(jìn)而壓低債券價(jià)格;從10初到年底這段時(shí)期,債券價(jià)格走勢較為平穩(wěn),主要受當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)基本面因素影響,而前文已經(jīng)給出了經(jīng)濟(jì)處于弱勢復(fù)蘇的結(jié)論,因此,下半年國債期貨走勢大體為下跌。
最后,按照財(cái)政部的國債發(fā)行計(jì)劃,今年的國債發(fā)行區(qū)間為1-11月份,12月份無發(fā)行計(jì)劃。因此12月中下旬銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)開始次年購債計(jì)劃,所以整體而言,12月債市開始企穩(wěn)回升。
考慮到美聯(lián)儲(chǔ)有可能在10月份開始縮減QE規(guī)模會(huì)對國內(nèi)債市形成一定利好,因?yàn)橥鈪R流入將會(huì)增加。但是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及下半年債券配置較弱這個(gè)大格局仍然對下半年國債期貨的走勢形成了主導(dǎo)作用,美國的縮減量寬只會(huì)一定程度緩解空頭格局,整體下跌走勢不變。
(作者系浙商期貨分析師)
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