楊柳晗

　　國(guó)債期貨自9月6日上市以來(lái)，除首日成交量突破3萬(wàn)手外，此后數(shù)日成交量逐漸萎縮至1萬(wàn)手以下，且價(jià)格下行壓力較大。自上市以來(lái)，價(jià)格下行天數(shù)多于價(jià)格上漲天數(shù)，且價(jià)格波動(dòng)較小，交投尚不活躍。

　　渣打銀行最新研究報(bào)告認(rèn)為，隨著季末以及國(guó)慶長(zhǎng)假的到來(lái)，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性有可能有所趨緊。這將對(duì)現(xiàn)金債券的一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行可能造成壓力進(jìn)而影響二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債價(jià)格。具有自然對(duì)沖需求的銀行和保險(xiǎn)（放心保）公司很可能在未來(lái)幾個(gè)月獲準(zhǔn)進(jìn)入市場(chǎng)，也會(huì)帶來(lái)對(duì)沖需求上升。因此國(guó)債期貨合約的價(jià)格可能未來(lái)幾個(gè)月將面臨一些壓力。

　　國(guó)債期貨的一個(gè)基本功能就是未來(lái)利率的市場(chǎng)化定價(jià)，但目前我國(guó)的利率還是由銀行間市場(chǎng)以及政策主導(dǎo)，這一結(jié)構(gòu)性限制以及目前較為稀少的成交量限制了國(guó)債期貨利率發(fā)現(xiàn)和避險(xiǎn)功能的發(fā)揮。

　　銀行和保險(xiǎn)尚未獲準(zhǔn)產(chǎn)于國(guó)債期貨市場(chǎng)，相對(duì)于股指期貨和商品期貨，國(guó)債期貨波動(dòng)性較小，國(guó)債期貨較小的波動(dòng)率導(dǎo)致其投資國(guó)債期貨獲利較少，也成為國(guó)債期貨上市以來(lái)成交量較小的重要原因之一。

　　渣打銀行預(yù)計(jì)，未來(lái)幾年之內(nèi)中國(guó)國(guó)債期貨每月成交量將達(dá)到7000億~8000億元（約占未償國(guó)債余額的10%），也就是說(shuō)年度成交量大約為未償國(guó)債余額120%。

　　根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）數(shù)據(jù)，截至2012年底全球利率期貨成交量約占金融期貨總成交量的90%，其中45%由國(guó)債期貨貢獻(xiàn)。不同國(guó)家國(guó)債期貨市場(chǎng)的交易量差別很大，以日本為例，日本國(guó)債期貨交易額約為日本未償國(guó)債余額140%，而澳大利亞國(guó)債期貨交易量是現(xiàn)券市場(chǎng)的8倍多。

　　除了國(guó)內(nèi)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)外，目前外國(guó)投資者同樣尚未獲準(zhǔn)通過(guò)合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）或人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）機(jī)制投資國(guó)債期貨。“從股指期貨的情況看，預(yù)計(jì)境外投資者很快能獲準(zhǔn)進(jìn)入國(guó)債期貨市場(chǎng)，但很可能僅限于對(duì)沖用途。但是，當(dāng)前只有少數(shù)QFII/R-QFII投資者參與在岸市場(chǎng)股指期貨交易。”渣打銀行報(bào)告指出。

　　渣打銀行一名分析師表示：“目前外國(guó)持有中國(guó)國(guó)債的數(shù)量很少，預(yù)計(jì)在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)外國(guó)投資者對(duì)中國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)的投資增長(zhǎng)仍會(huì)較為緩慢，但這并不意味著未來(lái)外國(guó)參與者一直會(huì)受到現(xiàn)券市場(chǎng)持有量的制約。”

　　上述分析師還認(rèn)為：“期貨市場(chǎng)的外國(guó)持有量某些時(shí)候可能會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)現(xiàn)券市場(chǎng)的外國(guó)持有量。”

　　以日本國(guó)債期貨為例，外國(guó)投資者持有日本國(guó)債期貨合約未償總額的三分之一，而他們持有的日本國(guó)債現(xiàn)券比重僅占5%。