[轉(zhuǎn)] 完善適當(dāng)性制度更好保護中小投資者
近期,證監(jiān)會頒布實施《關(guān)于建立金融期貨投資者適當(dāng)性制度的規(guī)定》,在借鑒、吸收股指期貨投資者適當(dāng)性制度經(jīng)驗的基礎(chǔ)上,建立起涵蓋多品種、統(tǒng)一的金融期貨投資者適當(dāng)性制度。為便于投資者更好了解投資者適當(dāng)性制度,中國證券報今起推出“解讀金融期貨投資者適當(dāng)性制度專欄”,擬從中國實踐、國際經(jīng)驗和未來發(fā)展等角度介紹投資者適當(dāng)性制度的,希望投資者在充分了解金融期貨產(chǎn)品特征和風(fēng)險特性的基礎(chǔ)上,再審慎做出投資決定。
申屠青南
為了適應(yīng)我國金融期貨市場創(chuàng)新發(fā)展的內(nèi)在要求,近期中國證監(jiān)會頒布實施《關(guān)于建立金融期貨投資者適當(dāng)性制度的規(guī)定》,在借鑒、吸收股指期貨投資者適當(dāng)性制度經(jīng)驗的基礎(chǔ)上,建立起涵蓋多品種、統(tǒng)一的金融期貨投資者適當(dāng)性制度?!兑?guī)定》要求,自然人投資者應(yīng)當(dāng)全面評估自身的經(jīng)濟實力、產(chǎn)品認知能力、風(fēng)險控制能力、生理及心理承受能力等,審慎決定是否參與金融期貨交易。
根據(jù)金融期貨的產(chǎn)品特征和風(fēng)險特性,區(qū)別投資者的產(chǎn)品認知水平和風(fēng)險承受能力,選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y者審慎參與金融期貨交易,并建立與之相適應(yīng)的監(jiān)管制度安排,這一做法既符合國際慣例,也符合我國資本市場“新興加轉(zhuǎn)軌”階段以及散戶為主的結(jié)構(gòu)特點,是落實“兩維護、一促進”核心職責(zé)的具體舉措,即維護市場公開、公平、公正,維護投資者特別是中小投資者合法權(quán)益,促進資本市場健康發(fā)展。
適當(dāng)性制度在中國的初步實踐
投資者適當(dāng)性制度是境外成熟市場普遍采用的一種保護性措施,避免在金融產(chǎn)品創(chuàng)新過程中,將金融產(chǎn)品提供給風(fēng)險并不匹配的投資群體。完善的金融投資者保護是發(fā)達金融體系的共同特征,也是構(gòu)成一國金融體系國際競爭力的重要因素。
有什么樣的投資者,就有什么樣的市場。資本市場的安全運行和功能發(fā)揮,離不開結(jié)構(gòu)合理、成熟理性的投資者群體。隨著我國多層次資本市場體系建設(shè)的推進,積極探索建立與我國資本市場創(chuàng)新相適應(yīng)的制度安排,使參與者的風(fēng)險認知和風(fēng)險承受能力與金融創(chuàng)新產(chǎn)品相適應(yīng),切實保護投資者的合法權(quán)益,已成為市場發(fā)展的迫切要求。其中,“將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品銷售給適當(dāng)?shù)耐顿Y者”是投資者適當(dāng)性制度的核心原則,貫穿投資者適當(dāng)性制度建設(shè)的始終。
作為經(jīng)國際經(jīng)驗證實的證券市場監(jiān)管與投資者保護的有效機制,“適當(dāng)性”制度建設(shè)隨著創(chuàng)業(yè)板、融資融券、股指期貨、新三板等業(yè)務(wù)相繼推出,受到廣泛關(guān)注。
2008年4月國務(wù)院發(fā)布了《證券公司監(jiān)督管理條例》,要求“證券公司從事證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù),銷售證券類金融產(chǎn)品,應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定程序,了解客戶的身份、財產(chǎn)與收入狀況、證券投資經(jīng)驗和風(fēng)險偏好,并以書面和電子方式予以記載、保存。證券公司應(yīng)當(dāng)根據(jù)所了解的客戶情況推薦適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品或者服務(wù)”。由此在證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和基金銷售的開戶環(huán)節(jié)開始進行對投資者的能力測評和風(fēng)險測評,進行了投資者適當(dāng)性管理的初步嘗試。
2009年10月推出的創(chuàng)業(yè)板,成為中國最早全面實施投資者適當(dāng)性制度的市場。2010年4月,中國資本市場推出股指期貨業(yè)務(wù)和融資融券業(yè)務(wù)。股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)具有專業(yè)性強、杠桿高、風(fēng)險大的特點,客觀上要求參與者具備較高的專業(yè)水平、較強的經(jīng)濟實力和風(fēng)險承受能力,不適合一般投資者廣泛參與。為了保護投資者,特別是中小投資者的合法權(quán)益,提示投資者審慎參與股指期貨和融資融券交易,投資者適當(dāng)性制度開始實施于股指期貨和融資融券市場。
今年2月,全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司明確,新三板將實行嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性管理,只允許法人機構(gòu)、股權(quán)投資基金及風(fēng)險識別和承受能力較高的自然人進入市場。其中,個人投資者需滿足“證券類資產(chǎn)市值300萬元以上”及“兩年以上證券投資經(jīng)驗”兩條要求。到了8月份,中國證監(jiān)會又建立了涵蓋股指期貨、國債期貨等的金融期貨投資者適當(dāng)性制度。
“三有一無”門檻符合金融期貨特點
具體到金融期貨,參與金融期貨的投資者必須符合“三有一無”的條件,即:有資金實力和風(fēng)險承受能力,期貨賬戶可用資金應(yīng)不低于50萬元;有期貨知識,應(yīng)通過股指期貨知識測試;有投資經(jīng)歷,應(yīng)具有商品期貨交易經(jīng)歷或股指期貨仿真交易經(jīng)歷;無不良誠信記錄。其中,資金門檻標(biāo)準(zhǔn)清晰,是國際通用的體現(xiàn)投資者風(fēng)險承受能力的較好指標(biāo)。
有的投資者會問,資金門檻為什么要求50萬元?這是因為股指期貨推出之初,一張合約保證金在15萬元左右,按照1/3的安全開倉比例經(jīng)驗計算,客觀上需要投資者有50萬元資金。
之所以要設(shè)立“三有一無”的門檻,這是因為,我國的資本市場投資者結(jié)構(gòu)目前還處于初級發(fā)展階段,以中小投資者為主,他們抵御風(fēng)險的能力較差,很容易出現(xiàn)盲目投資,常常成為市場劇烈波動的受害者。例如,曾經(jīng)有投資者權(quán)證了解不多,盡管中介機構(gòu)做了一些風(fēng)險揭示工作,但他們還是在沒有了解“行權(quán)”等基本概念的情況下投資了權(quán)證,由于沒有及時行權(quán),導(dǎo)致血本無歸。投資者適當(dāng)性管理正是起到預(yù)防、警示作用,提醒投資者要有自我保護能力。
因此,我國證券市場的各項制度的制定都是以保護投資者為第一出發(fā)點,而保護的方式正在逐漸由監(jiān)管機構(gòu)被動保護,變?yōu)橐龑?dǎo)投資者主動自我保護。建立適當(dāng)性制度的根本目的就是讓投資者學(xué)會主動去保護自己,其設(shè)計理念正是為了引導(dǎo)那些不適合的散戶投資者遠離風(fēng)險,讓他們認真衡量自身是否擁有與參與金融期貨交易相匹配的風(fēng)險意識和資金實力,去評估自己是否適合參加到這個市場中來。投資者適當(dāng)性制度是對投資者負責(zé)任的表現(xiàn),而并非是為了設(shè)置進入壁壘來限制他們的投資權(quán)力和利益。
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