[轉(zhuǎn)] 國債期貨基本面拐點尚未到來
周二,國債期貨主力合約TF1312延續(xù)窄幅振蕩格局,成交量再度萎縮,全天僅成交5063手,收于94.340,較前日下跌0.02%。
前期國債期貨上漲主要推動力來源于資金面修復(fù)性改善。首先,9月、11月、12月為財政存款常規(guī)投放月,近3 年平均規(guī)模分別達(dá)到3300億、2300億和11200億元左右。其次,美國QE退出節(jié)奏低于市場預(yù)期,新增外匯占款料將改善,提振了國內(nèi)市場的短期投機情緒,但是,QE退出是中長期必然趨勢,近幾日國內(nèi)外利率先下后上,顯示金融市場對于該短期性事件沖擊解讀從樂觀到理性,市場已經(jīng)快速調(diào)整到位。
另外,7月底以來央行在公開市場上維持低量逆回購操作,7天、14天逆回購利率分別保持在3.9%、4.1%,并多次對3年期到期央票進(jìn)行續(xù)作,放短鎖長思路不變。在貨幣市場利率保持穩(wěn)定的情況下,央行已連續(xù)三周凈回籠資金。但是,本周受季末和國慶節(jié)的雙重因素影響,貨幣市場利率有沖高跡象,央行于24日進(jìn)行了880億元的6天逆回購,創(chuàng)下了本輪逆回購的新高,可謂為市場下了一場及時雨。 實際上,6月底錢荒事件至今,對于資金利率中樞的大幅上行和劇烈波動,商業(yè)銀行金融機構(gòu)對季末資金效應(yīng)早已未雨綢繆,修正資產(chǎn)負(fù)債表降低期限錯配杠桿,超儲率不斷提高,對長期流動性保持謹(jǐn)慎,實為“不差錢但不敢花錢”。
政策基調(diào)上,李克強總理23日會晤委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)時表示,中國政府選擇既利當(dāng)前、更惠長遠(yuǎn)的策略,堅持不擴大赤字,既不放松也不收緊銀根,采取調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革的方式穩(wěn)增長,著力激發(fā)市場活力,加強薄弱環(huán)節(jié)建設(shè),提高增長的質(zhì)量效益,保障和改善民生。綜合以上因素,未來一段時間資金面仍將維持緊平衡狀態(tài),利率大幅波動的可能性不大。
當(dāng)然,國債期貨的趨勢主要看經(jīng)濟基本面。9月匯豐PMI初值上漲至51.2,高于前值且好于市場預(yù)期,供需兩端均有好轉(zhuǎn)。此外,9月中旬的發(fā)電量同比大增12.2%,再度回到兩位數(shù)增長,環(huán)比增長2%,顯著高于歷史均值的環(huán)比回落水平,這些都顯示9月經(jīng)濟和工業(yè)生產(chǎn)仍然在溫和恢復(fù)通道中。二季度經(jīng)濟增速下滑使得政府在三季度更加注重穩(wěn)增長而非調(diào)結(jié)構(gòu),近期宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚佳,全年GDP增速實現(xiàn)7.5%的目標(biāo)問題不大,在經(jīng)濟向下風(fēng)險不大的情況下,政府未來的重心可能重新轉(zhuǎn)向改革和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整。通脹方面,食品價格依然是推動CPI的最主要因素,現(xiàn)在至年末的CPI受豬肉價格緩升和蔬菜價格波動影響,預(yù)計維持在3%附近波動,呈現(xiàn)溫和上升態(tài)勢。
綜合而言,在經(jīng)濟增長和通貨膨脹均溫和回升且尚未有明朗政策信號的背景下,國債期貨基本面拐點尚未出現(xiàn),貨幣市場資金利率中樞保持高位不會下降,商業(yè)銀行等金融機構(gòu)對國債的配置力度復(fù)蘇也有待時日,預(yù)計近期利率仍將延續(xù)三季度的趨勢性調(diào)整,建議投資者中線仍以空頭思路操作。
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