國債期貨重啟

　　“冷艷面孔”助推利率市場化

　　推出國債期貨有助于構(gòu)建起一條市場公認(rèn)、期限完整的基準(zhǔn)收益率曲線，實(shí)現(xiàn)對其他債券價(jià)格的引領(lǐng)作用，推進(jìn)利率市場化

　　 傅蘇穎

　　備受矚目的國債期貨終于剝繭而出，9月6日，國債期貨“千呼萬喚始出來”，在闊別市場18年后以全新的面貌出現(xiàn)在投資者的面前。

　　海通期貨研究所成艷麗指出，國債期貨上市首日三個(gè)合約合計(jì)成交量僅3.6萬手，遠(yuǎn)低于其他期貨品種包括股指期貨上市首日的成交量；之后成交量進(jìn)一步萎縮，最低的時(shí)候一個(gè)交易日成交量僅有5000多手，與其他期貨品種一天幾十萬甚至幾百萬手的成交量不可同日而語。國債期貨流動性較差的主要原因是機(jī)構(gòu)等大的投資者還沒有進(jìn)入到國債期貨市場。

　　“機(jī)構(gòu)目前并沒有大舉進(jìn)入國債期貨市場的另外一個(gè)重要原因就是市場利率波動較小，機(jī)構(gòu)利用國債期貨套保的需求不大?！?成艷麗指出。

　　從國際經(jīng)驗(yàn)看，國債期貨通常在利率自由化進(jìn)程中推出。例如，美國于1976年開始交易90天國庫券（T-bills）期貨，距離1986年利率自由化完成10年。日本于1985年開始交易國債，在1994年利率自由化進(jìn)程完成前9年。國債期貨作為對沖工具能夠推高現(xiàn)券成交量、促進(jìn)國債收益率曲線更有效地定價(jià)，促進(jìn)一級市場的招標(biāo)發(fā)行。

　　我國自今年7月份開始加速利率市場化進(jìn)程的措施不斷推出，除了銀行大額可轉(zhuǎn)讓存單（CD）已被提上議事日程，存款保險(xiǎn)（放心保）制度也將在年內(nèi)擇機(jī)出臺之外，國債期貨的落地是重要的一環(huán)。

　　中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治所博士后高蓓指出，取消貸款利率下限，向市場傳遞了改革信號，只是金融體系全面改革的第一步，未來需要進(jìn)一步的改革與之相配套。銀行在平時(shí)經(jīng)營中產(chǎn)生的利率風(fēng)險(xiǎn)，國債期貨具有較好的對沖效果。因此，在中國金融改革進(jìn)一步深化的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，國債期貨恢復(fù)交易意義重大。

　　此外，成艷麗指出，隨著我國利率市場化進(jìn)程的逐步推進(jìn)，利率波動將會加大，機(jī)構(gòu)運(yùn)用國債期貨對沖利率風(fēng)險(xiǎn)需求也會加大，屆時(shí)，或許才是國債期貨大發(fā)展的開始。

　　國債期貨的上市是中國衍生品市場的里程碑事件。股指期貨、國債期貨以及未來其他金融衍生品將會帶動期貨行業(yè)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)性的發(fā)展?！皺C(jī)構(gòu)在選擇合作伙伴時(shí)對對方的資質(zhì)和實(shí)力都有一定的要求，發(fā)展到一定階段，行業(yè)內(nèi)洗牌或許在所難免?！背善G麗表示。