[轉(zhuǎn)] 黎海威：中國的量化投資剛剛開始

2013-09-25 14:09 來源： 中證網(wǎng) 瀏覽：792 評論：(0) 作者：開拓者金融網(wǎng)

站在量化巨人肩上

2004年，黎海威從美國密歇根大學(xué)金融工程專業(yè)碩士畢業(yè)，獲得了進(jìn)入量化投資行業(yè)最前沿的機(jī)會。當(dāng)時(shí)，已經(jīng)在ETF領(lǐng)域獲得空前成功的巴克萊國際投資管理有限公司（BGI）正積極擴(kuò)張其主動投資領(lǐng)域，并向亞洲市場大步邁進(jìn)，大量招兵買馬開拓香港和新加坡市場。這樣一份在頂級投資機(jī)構(gòu)里研究亞洲市場的工作是海外留學(xué)生夢寐以求的。黎海威回憶，當(dāng)時(shí)他很希望有一天能把量化投資運(yùn)用到A股市場。而BGI非常注意運(yùn)用本土化的人才，希望亞洲及新興市場相關(guān)組合的投研人員都來自對應(yīng)的市場。身為華人，同時(shí)在國內(nèi)和海外接受過頂級金融教育、擁有扎實(shí)數(shù)量化基礎(chǔ)的黎海威在激烈的競爭中脫穎而出，進(jìn)入BGI量化主動投資部，擔(dān)任香港和新加坡市場的模型經(jīng)理，負(fù)責(zé)這兩個市場量化模型的開發(fā)工作，并管理香港、新加坡市場兩只市場中性基金。

幾年歷煉下來，黎海威成為建模高手。除了香港、新加坡市場的量化模型，從2006年開始他還開發(fā)建立了泛亞洲和全球新興市場模型，并參與這兩只基金的管理。2007年初，BGI為QFII投資做準(zhǔn)備，組建大中華投資團(tuán)隊(duì)，成為海外第一家建立A股量化模型的投資機(jī)構(gòu)。此時(shí)，黎海威也實(shí)現(xiàn)了當(dāng)初加入BGI時(shí)的夢想，在其后的4年時(shí)間里，開發(fā)出A股量化模型并使之成熟起來。

在黎海威建立的幾個模型中，香港市場中性組合的業(yè)績赫赫有名，長期表現(xiàn)優(yōu)異，尤其在金融危機(jī)中的表現(xiàn)更使其名聲大噪。2007年下半年，整個量化基金業(yè)因金融危機(jī)的影響，流動性面臨極大挑戰(zhàn)，當(dāng)年的業(yè)績表現(xiàn)普遍不佳，而BGI旗下的量化絕對收益基金——32Cap成為當(dāng)年知名量化基金中僅有的兩只取得正收益的基金之一（另外一只為文藝復(fù)興基金）。32Cap取得正收益主要?dú)w功于香港市場中性組合在那一年取得了較高的超額回報(bào)。

采取基本面量化投資

在BGI的主動投資領(lǐng)域，市場中性策略取得了巨大成功，黎海威開發(fā)的香港、新加坡市場的量化模型正是運(yùn)用到此類市場中性基金，它們采用的是后來名滿天下的基本面量化投資方法。簡要地說，基本面量化投資即借助一系列基本面因子構(gòu)建的量化模型篩選股票，以融資融券的方式實(shí)現(xiàn)多空對沖，從市場中獲得絕對收益。除此以外，相關(guān)模型也運(yùn)用到指數(shù)增強(qiáng)和130/30基金。

在黎海威看來，投資是個概率問題，通過基本面分析，提高找出好股票從而跑贏市場的概率，即贏面。如果挑選的每只股票的贏面在55%，而投資組合由100只這樣的股票構(gòu)成，整個投資組合戰(zhàn)勝市場的概率就會接近100%。量化投資的核心在于維持一個穩(wěn)定的贏面，并在比較大的范圍（即投資的寬度）內(nèi)運(yùn)用它。挑選出好股票，需要從合適的維度來篩選，比如估值、盈利質(zhì)量、情緒等等，這些因子都不是隨意挑選的，它們一般有金融理論背景（價(jià)值投資、行為金融等）支持，同時(shí)還需結(jié)合當(dāng)?shù)厥袌龅膶?shí)際情況。

基本面量化投資并非如人們想象的那樣只是靠系統(tǒng)選股和交易，事實(shí)上，它的本質(zhì)是主動投資。這樣的投資方法，關(guān)注基本面和市場演變，需要基金經(jīng)理的經(jīng)驗(yàn)、判斷和對市場的理解。而黎海威認(rèn)為，關(guān)鍵在于對市場的理解，然后是把量化框架和當(dāng)?shù)厥袌龅膶?shí)際情況結(jié)合起來，在強(qiáng)調(diào)紀(jì)律性的前提下，堅(jiān)持以量化模型為依托，不斷地將新出現(xiàn)的現(xiàn)象和發(fā)現(xiàn)的規(guī)律抽象出來，添加到模型中。與此同時(shí)，對于特殊事件，比如數(shù)據(jù)錯誤、收購兼并等量化模型無法及時(shí)處理的情況，則需要基金經(jīng)理在投資組合中控制相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。更為重要的是，因子的研究和權(quán)重的調(diào)整要有前瞻性。例如在次貸危機(jī)發(fā)生后很長一段時(shí)間，人們對價(jià)值股沒有任何的興趣，但隨著違約風(fēng)險(xiǎn)的逐步降低，價(jià)值股在2010年迎來了相當(dāng)強(qiáng)勁的行情。當(dāng)時(shí)黎海威擔(dān)任基金經(jīng)理的亞洲（除日本）市場中性股票投資基金及時(shí)調(diào)整了價(jià)值股權(quán)重，獲得很好的業(yè)績表現(xiàn)。

當(dāng)然，基本面量化投資有著量化的紀(jì)律性，這是業(yè)績穩(wěn)定性的保障。黎海威認(rèn)為，量化投資的紀(jì)律性首先表現(xiàn)在量化研究的嚴(yán)謹(jǐn)性。在他看來，做量化投資并非大家想象中的多空對決的精彩，反而有點(diǎn)像做金融的博士論文，整個研究過程從課題的提出、研究、回測都是在嚴(yán)密的框架下進(jìn)行，是可重復(fù)驗(yàn)證的。任何一個因子的加入和調(diào)整，都要經(jīng)歷一系列的研究和測試。此外，量化投資管理非常具有嚴(yán)密性，體現(xiàn)在量化投資管理是通過模型和系統(tǒng)完成的，基金經(jīng)理的決策一般是通過模型實(shí)現(xiàn)，很少直接干預(yù)模型的日常運(yùn)行。此外，量化交易也非常規(guī)范，量化交易清單比較分散，一般通過程序化執(zhí)行，容易控制市場沖擊和交易成本。

量化投資空間廣闊

目前，國內(nèi)量化產(chǎn)品規(guī)模占資管產(chǎn)品總規(guī)模不到1%，而海外成熟市場往往可以達(dá)到20%甚至更高?！皣鴥?nèi)量化市場還有非常廣闊的空間，而且，機(jī)構(gòu)客戶對量化產(chǎn)品的需求非常大?！崩韬Ｍξ磥砹炕顿Y業(yè)務(wù)的發(fā)展充滿信心。

談到國內(nèi)量化投資方法，黎海威認(rèn)為，目前主流還是指數(shù)增強(qiáng)型。從過去國內(nèi)基金公司的量化投資來看，主要是主動量化：強(qiáng)調(diào)擇時(shí)、倉位比較靈活，但這樣的量化投資優(yōu)勢不是很明顯。相反，指數(shù)增強(qiáng)型的量化投資放棄擇時(shí)，鎖定倉位，轉(zhuǎn)而通過選股和行業(yè)輪動來取得阿爾法收益。

至于具體的量化因子，黎海威表示，會關(guān)注制度變革等因素，也會關(guān)注上市公司大股東增持以及QFII等機(jī)構(gòu)投資者的投資行為對市場的影響。

黎海威表示，從過去在亞太市場的量化投資經(jīng)驗(yàn)來看，A股的股權(quán)分置改革對市場有較強(qiáng)的影響。另外，從韓國和日本等亞太市場來看，QFII的申購和贖回行為也會對市場產(chǎn)生影響。

在黎海威看來，海外市場的量化投資也是逐步機(jī)構(gòu)化的過程，尤其是在美國20世紀(jì)80年代推出401K計(jì)劃以后，養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者壯大發(fā)展，養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制，需要更加透明的投資計(jì)劃和操作思路，量化投資正是適應(yīng)了這一市場需求。

不過，黎海威也表示，現(xiàn)在A股市場的融資成本為8.6%，而在香港市場國企股融資成本為0.4%。A股市場過高的成本制約了市場通過融資融券進(jìn)行量化投資的步伐。

成功的量化投資離不開有效模型，黎海威表示，未來量化投資還是主要基于基本面。黎海威表示，量化投資的模型不會有太過頻繁的變化。雖然投資方式和形式會有變化，但邏輯不會變化，行為金融學(xué)的行為也不會有變化。此外，黎海威表示喜歡便宜的股票。

問與答

中國證券報(bào)：中國市場是否適合基本面量化投資？

黎海威：中國市場上市公司眾多，覆蓋國民經(jīng)濟(jì)上下游各個行業(yè)，提供了非常好的投資寬度。A股流動性良好，非常適合大資金的操作。A股市場較強(qiáng)的非有效性也使得量化投資相對容易產(chǎn)生超額收益。在中國A股市場，量化投資剛剛開始，有著非常廣闊的發(fā)展空間。

中國證券報(bào)：光大事件后，不少人質(zhì)疑量化投資對市場的擾動作用，你怎么看？

黎海威：光大交易失誤導(dǎo)致市場波動的事件引起了大家的廣泛關(guān)注，量化投資一時(shí)間成為眾矢之的，但量化投資當(dāng)真具備輕易撬動市場的力量嗎？事實(shí)上，近些年，不論是在美國、日本，還是在新興市場（比如臺灣），都出現(xiàn)過交易失誤，或者某種策略引發(fā)市場波動的現(xiàn)象，人們或多或少也把它們和量化投資聯(lián)系起來，但這種說法是值得商榷的。

在上市公司數(shù)目眾多、海量信息充斥市場的時(shí)代，投資者需要一種能迅速有效地匯集各種數(shù)據(jù)，并進(jìn)行客觀分析的投資方法，量化投資是適應(yīng)時(shí)代需求而生的。作為一種投資手段，量化投資本身是中性的，真正起作用的是模型背后的人。

量化投資本身就包含了很多流派。有以基本面為主，持倉時(shí)間在幾個月到一年左右的基本面量化；有注重短期投資，持倉幾天到幾周，以識別各種形態(tài)，找出統(tǒng)計(jì)規(guī)律的統(tǒng)計(jì)套利；也有日內(nèi)交易數(shù)次甚至幾毫秒交易一次，不持倉過夜的高頻交易。在投資的資產(chǎn)類別上，有僅投資權(quán)益類資產(chǎn)的，也有跨資產(chǎn)類別的。從業(yè)人員結(jié)構(gòu)上，基本面量化以經(jīng)濟(jì)、金融、會計(jì)背景為主，而統(tǒng)計(jì)套利以數(shù)學(xué)、物理、信號處理、統(tǒng)計(jì)等背景為主。在模型所用的編程工具上，簡單的比如Excel，復(fù)雜的比如SAS、R、MATLAB、JAVA、C++，有的甚至為了追求計(jì)算速度，直接將程序?qū)懺谛酒稀?/p>

當(dāng)股價(jià)出現(xiàn)異動時(shí)，各種類型的量化投資者會有不同的反應(yīng)?；久媪炕耐顿Y者會忽略短期的波動，除非這種波動持續(xù)下去會導(dǎo)致基本面的變化；統(tǒng)計(jì)套利的投資者會面臨兩種選擇，如果相信趨勢會持續(xù)，就會跟著做趨勢（trend following），如果判斷為某種噪音或擾動，很快會回到均衡（mean reverting），就會做反向。這種決策取決于各自的量化模型。做趨勢的可能會放大波動，而做反向的反而會抵消這種波動。

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