9月中旬以后，國(guó)債期貨呈現(xiàn)震蕩上行走勢(shì)。鑒于目前國(guó)債現(xiàn)券、宏觀基本面以及資金面上利好因素仍然存在，近期期價(jià)維持階段性反彈的可能性較大。此外，當(dāng)前臨近季末時(shí)點(diǎn)，融資成本上升，短期內(nèi)套利機(jī)會(huì)較小。

　　繼續(xù)反彈可能性較大

　　國(guó)債期貨近段時(shí)間的上漲主要是對(duì)上市初期過(guò)度下跌的修復(fù)。但基于以下幾點(diǎn)理由，我們認(rèn)為國(guó)債期貨繼續(xù)維持階段性反彈行情的可能性較大：

　　首先，目前國(guó)債現(xiàn)券收益率很高，短期出現(xiàn)一波上漲行情的可能性比較大。近期，利率債一級(jí)市場(chǎng)認(rèn)購(gòu)倍數(shù)回升，已顯示出較高收益率對(duì)于投資配置戶(hù)的吸引力。月底過(guò)后，流動(dòng)性存在季節(jié)性回暖的機(jī)會(huì)，這可能促使一些機(jī)構(gòu)提前買(mǎi)入博取交易機(jī)會(huì)。

　　其次，美聯(lián)儲(chǔ)出乎意料的暫緩?fù)顺鯭E，提振資本市場(chǎng)交易情緒，并有助于緩解資金流出壓力，改善外匯占款增長(zhǎng)。

　　最后，季末“錢(qián)荒”難以再現(xiàn)。對(duì)于市場(chǎng)而言，只要資金面不比預(yù)期悲觀在某種程度上就是利好。而從最近幾日情況來(lái)看，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性明顯要比上季度末時(shí)寬松。以目前來(lái)看，一方面，前期銀行機(jī)構(gòu)通過(guò)減少期限錯(cuò)配，嚴(yán)控資產(chǎn)規(guī)模，增加現(xiàn)金備付比例等措施，提升了防控時(shí)點(diǎn)流動(dòng)性波動(dòng)的能力；另一方面，央行也不會(huì)放任市場(chǎng)資金面趨緊而不顧。近期資金面略有波動(dòng)，央行便展開(kāi)880億元的6天期逆回購(gòu)操作正說(shuō)明了這一點(diǎn)。

　　整體來(lái)看，在現(xiàn)券市場(chǎng)做多情緒升溫、美聯(lián)儲(chǔ)暫緩?fù)瞥鯭E和資金面好于預(yù)期的支持下，國(guó)債期貨市場(chǎng)延續(xù)階段性震蕩向上走勢(shì)的概率較大。但鑒于目前期價(jià)相對(duì)于理論價(jià)格已處高位，主力合約價(jià)格要漲至95以上的壓力較大。在期價(jià)震蕩上行過(guò)程中，投資者可以逢低輕倉(cāng)做多，上升至95點(diǎn)時(shí)謹(jǐn)慎持倉(cāng)，若沖破95可以考慮反手做空。

　　套利機(jī)會(huì)尚不明顯

　　期現(xiàn)套利方面，經(jīng)過(guò)跟蹤發(fā)現(xiàn)，上市至今，主力合約CTD券基本鎖定為國(guó)債130015。在上市初期的下跌行情中，130015的隱含回購(gòu)利率一直維持在4%以下，若以銀行7天期回購(gòu)利率（3.6%-3.8%）作為融資成本的參考，上市初期基本無(wú)期限套利機(jī)會(huì)，但在9月中旬開(kāi)始的上漲行情中，國(guó)債期現(xiàn)之間出現(xiàn)明顯的負(fù)基差，現(xiàn)券130015的隱含回購(gòu)利率也高出7天期回購(gòu)利率1個(gè)百分點(diǎn)左右，理論上已經(jīng)出現(xiàn)了一定期限套利機(jī)會(huì)。到近期，受季末、月末以及國(guó)慶假期來(lái)臨的影響，資金面偏緊，回購(gòu)利率上行，期現(xiàn)套利空間再度收窄，后期需要密切跟蹤期現(xiàn)貨市場(chǎng)變化的聯(lián)動(dòng)性以及融資利率水平的高低來(lái)確定是否存在期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。

　　跨期套利方面，從合約來(lái)看，下季合約和遠(yuǎn)季合約的成交量非常少，這與仿真交易時(shí)期，三個(gè)合約均有較高持倉(cāng)量不同。這為跨期套利設(shè)置了一定的障礙，另外，三個(gè)合約之間的價(jià)差波動(dòng)較小，跨期套利的策略較難實(shí)施。