9月18日，在議息會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)給市場(chǎng)和投資者開了一個(gè)大玩笑。市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)此次會(huì)議將宣布削減QE規(guī)模，但到了19日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)并沒有宣布開始退出量化寬松，美元指數(shù)跌至7個(gè)月低點(diǎn)。美元近期走弱是否美聯(lián)儲(chǔ)本次按兵不動(dòng)的結(jié)果？美元未來如何走向？

　　為什么美聯(lián)儲(chǔ)此次會(huì)議沒有退出量化寬松？主要是以下兩個(gè)方面的原因影響了當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)復(fù)蘇：一是近期美國長(zhǎng)期國債收益率上升帶來了融資條件的緊縮，尤其是30年期房貸利率上漲較快引起美聯(lián)儲(chǔ)的警惕。過去幾個(gè)月退出QE預(yù)期的升溫已讓美國貨幣市場(chǎng)產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性的收緊，并影響到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。美聯(lián)儲(chǔ)在本次會(huì)議后的聲明中也指出“過去幾個(gè)月觀察到融資條件收緊，如果持續(xù)，將減慢經(jīng)濟(jì)和勞動(dòng)力市場(chǎng)的改善速度”。二是美國財(cái)政緊縮是制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素，近日美國政府國債水平再次面臨觸及上限危機(jī)，而國會(huì)兩黨就此債務(wù)上限的爭(zhēng)議帶來的下行風(fēng)險(xiǎn)臨近。國會(huì)兩黨對(duì)10月1日開始的新財(cái)政年度預(yù)算的立場(chǎng)差距較大，財(cái)政部應(yīng)對(duì)債務(wù)上限的緊急措施將在10月中旬啟動(dòng)，新的臨時(shí)政府融資方案的截止時(shí)間雖然是11月15日，但目前兩黨分歧加劇，未來幾周內(nèi)美國政府仍將面臨窘境。

　　本周美元指數(shù)雖保持了反彈格局，但匯率進(jìn)展緩慢，美元自9月初以來走勢(shì)表現(xiàn)較弱，這是否受美聯(lián)儲(chǔ)退出QE貨幣政策的影響？從歷史上美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行三次量化寬松的表現(xiàn)來看，美元指數(shù)均在每次宣布實(shí)行量化寬松后大幅下跌，但今年美元走勢(shì)與市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期的關(guān)聯(lián)度不大：5月22日，伯南克首次在國會(huì)證詞中暗示將提前縮減購債規(guī)模，隨后美元振蕩走低；在市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在9月開始縮減QE后，美元自9月6日出現(xiàn)下跌趨勢(shì)?？梢?，近期美元走勢(shì)受美聯(lián)儲(chǔ)退出QE規(guī)模的政策影響不強(qiáng)。

　　那么，近期美元走低的原因究竟何在？我們認(rèn)為主要有以下兩點(diǎn)：一是薩默斯退出美聯(lián)儲(chǔ)主席的角逐、敘利亞局勢(shì)緩和、美聯(lián)儲(chǔ)暫緩?fù)顺鯭E，未來幾周美債收益率受以上因素影響將會(huì)下行，市場(chǎng)對(duì)美元的偏好也將減弱。美債和美元指數(shù)共同反映了市場(chǎng)的恐慌程度，美聯(lián)儲(chǔ)推遲減量QE，新興市場(chǎng)資本外流的壓力減輕，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好恢復(fù)，二者的避險(xiǎn)功能下降。二是從持倉結(jié)構(gòu)上看，美元指數(shù)走弱主要是受投資者回補(bǔ)前期非美貨幣凈空頭寸和美元凈多頭寸獲利了結(jié)的影響。9月初以來，市場(chǎng)開始做空美元、做多非美貨幣，這是對(duì)前幾個(gè)月市場(chǎng)做多美元、做空主要非美貨幣的修正，使得外匯多空持倉占比回歸到合理水平。關(guān)于美元后期的走勢(shì)，將更多取決于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況和美聯(lián)儲(chǔ)退出QE的時(shí)間點(diǎn)。

　　美國近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)反復(fù)，房地產(chǎn)價(jià)格上漲，但銷量有限。美國7月成屋銷售總數(shù)年化為539萬戶，僅為美國可用家庭住房的0.3%，美國7月新屋銷售總數(shù)年化則僅有39.4萬戶。同時(shí)，美國房屋的空置率一直居高不下。失業(yè)率的改善強(qiáng)度不足，失業(yè)率雖從金融危機(jī)之后最高的10.1%下降到8月的7.3%，但同時(shí)勞動(dòng)參與率在不斷下降，離開就業(yè)市場(chǎng)的人數(shù)在不斷增加。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景變得不如之前樂觀，所以需要更多寬松的貨幣條件抵消經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能的惡化。

　　往前看，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在12月的議息會(huì)議上宣布退出QE的概率較大，削減規(guī)模可能在100億―150億美元，小規(guī)模的減量不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)帶來較大的影響。一方面，10月份議息會(huì)議的時(shí)間節(jié)點(diǎn)較近，經(jīng)濟(jì)基本面短期內(nèi)難以發(fā)生很大的變化促使美聯(lián)儲(chǔ)改變觀點(diǎn)；另一方面，國會(huì)兩黨在美國政府的支出方案和債務(wù)上限問題上仍存較大分歧，短期內(nèi)難以和解，在財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)上升的壓力下，美聯(lián)儲(chǔ)可能需要更多的時(shí)間觀察經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。因此，12月可能是退出QE較為合適的時(shí)點(diǎn)。

　　在這種情況下，美元指數(shù)可能到年底前維持疲弱的態(tài)勢(shì)，但是美聯(lián)儲(chǔ)若在12月宣布退出計(jì)劃，美元指數(shù)將重回上升通道，突破前期阻力位81.5一線；否則，若美元向下跌破80關(guān)口，則向下看至79.50一線。