近期最引人注目的事件莫過于美聯(lián)儲在9月的議息會議上大大背離市場的普遍預(yù)期而推遲了削減量化寬松的規(guī)模，并直接導(dǎo)致了商品市場大起大落。

　　本次美聯(lián)儲的決議主觀性占據(jù)了更大的比重，也就是說，如同奧巴馬在對敘利亞動武的最后關(guān)頭改弦為征求國會投票結(jié)果一樣，本次的退出決議更多帶有一種主觀隨機性和相機抉擇的意味。最可能的解釋就是，伯南克認為更多的審慎仍是必要的，這也是目前美聯(lián)儲的主要顧慮。綜合來看，退出QE的時機目前已基本成熟，而美聯(lián)儲很可能將削減資產(chǎn)購買規(guī)模的起點定在12月。

　　經(jīng)濟數(shù)據(jù)已為QE的退出鋪好道路

　　美聯(lián)儲一再申明要根據(jù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)來進行決策，那么，從美國主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)角度來看：

　　一是美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)最近雖然仍舊是好壞參半，但整體經(jīng)濟復(fù)蘇平穩(wěn)，如ISM制造業(yè)目前已回到近兩年高位水平。從美聯(lián)儲最看重的就業(yè)數(shù)據(jù)來說，也是好壞不一。實際上，美聯(lián)儲目前已經(jīng)不將就業(yè)數(shù)據(jù)作為QE政策參考的唯一標準，而是視經(jīng)濟的整體情況來權(quán)衡，同時非農(nóng)數(shù)據(jù)也不再能完全代表美國就業(yè)市場的趨勢。整體來看，美國經(jīng)濟復(fù)蘇狀況及就業(yè)水平已經(jīng)不是QE退出的障礙因素。

　　二是房地產(chǎn)數(shù)據(jù)復(fù)蘇勢頭較為平穩(wěn)。從房價指數(shù)、新屋開工及成屋銷售這些重要的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，美國房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇勢頭仍舊比較穩(wěn)健。鑒于房地產(chǎn)市場復(fù)蘇對美國就業(yè)市場及整體經(jīng)濟的重要支撐作用，房地產(chǎn)在多大程度上會受到逐步退出QE的影響，可能是美聯(lián)儲決策時更為審慎的來源。

　　三是從價格指數(shù)來看，無論是CPI（7月同比2%）還是美聯(lián)儲更為看重的PCE（個人消費支出平減指數(shù)，7月同比1.4%），目前都在可接受的區(qū)間內(nèi)，并在逐步靠近美聯(lián)儲設(shè)定的目標值2%，所以美國經(jīng)濟陷入通縮的風(fēng)險基本解除。也就是說，通脹水平也不再是制約QE退出的因素。

　　或在12月開始退出

　　即便如此，美聯(lián)儲在9月還是選擇了維持原有的資產(chǎn)購買規(guī)模。我們認為，這是美聯(lián)儲在行動之前還希望有更多的觀察時間窗口。退出QE是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢，且決策結(jié)果與QE預(yù)期之間的沖突已經(jīng)并繼續(xù)給全球金融市場帶來更大的不確定性及不可預(yù)料的沖擊，也有損于美聯(lián)儲前瞻指引管理的信譽和效力，從這個角度來說，我們認為美聯(lián)儲在9月的暫緩?fù)顺隹赡苁堑貌粌斒У?。后續(xù)的操作，仍要視美聯(lián)儲對經(jīng)濟數(shù)據(jù)的解讀及伯南克的個人判斷決策而定，較大概率是在今年12月開始退出QE，有以下幾個主要原因：

　　一是伯南克在之前已經(jīng)明確表態(tài)，在今年的晚些時候會開始削減資產(chǎn)購買規(guī)模，所以到年底前美聯(lián)儲理論上一定會有動作，否則就是赤裸裸地食言于全球市場了。從既定的美聯(lián)儲議息會議議程表來看，伯南克在10月不會發(fā)表演講，所以目前可能的日子就只有12月了。

　　二是本次讓市場大跌眼鏡的政策決定已使美聯(lián)儲內(nèi)部的爭論和分歧明顯升級。美聯(lián)儲與市場的溝通之間出現(xiàn)了一定的問題，而這是美聯(lián)儲不希望看到的。因此，有必要盡快平息這些不和諧的音調(diào)，以利于美聯(lián)儲后續(xù)政策的連貫性和一致性以及效力的發(fā)揮。

　　三是如果今年年內(nèi)不開始削減QE規(guī)模，那么新的美聯(lián)儲主席上任伊始便要處理更多的問題，同時美聯(lián)儲明年的投票結(jié)構(gòu)（鷹鴿比例）也將發(fā)生變化，這些未知的因素將加深市場對美聯(lián)儲政策連續(xù)性和順暢性的擔憂，使美聯(lián)儲的貨幣政策面臨較大的不確定性，也不利于穩(wěn)定市場預(yù)期及減少市場波動。

　　四是現(xiàn)有的經(jīng)濟數(shù)據(jù)實際上已經(jīng)為QE的退出鋪好了基本的道路，在這樣的基礎(chǔ)上后續(xù)兩個月美國經(jīng)濟出現(xiàn)大問題的可能性比較小，這樣，多觀察兩個月以便對退出QE更具把握之后開始實施也是順理成章的事情。

　　五是從市場的反應(yīng)來看，決議公布后外盤黃金、白銀、有色金屬、原油及農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)等商品仍均出現(xiàn)沖高回落的行情，說明即便維持現(xiàn)有的QE規(guī)模，對市場利好刺激的邊際作用也快速大幅遞減，應(yīng)該說已是強弩之末。所以，更長時間地維持QE規(guī)模不變，也就意義不大了。

　　美聯(lián)儲退出政策并非是循序漸進而是有些進退失據(jù)，就算美聯(lián)儲開始退出，后期也難保不會出現(xiàn)重新寬松的可能，美聯(lián)儲的退出之路不會一帆風(fēng)順。