醞釀已久的“國債預發(fā)行”即將進入“實戰(zhàn)階段”。9月26日，上海證券交易所正式發(fā)布國債預發(fā)行試點交易及登記結算業(yè)務辦法。此前，財政部、人民銀行、證監(jiān)會于3月22日聯(lián)合發(fā)布《關于開展國債預發(fā)行試點的通知》，宣布國債預發(fā)行試點開閘；后于7月15日通知將七年期記賬式國債作為首批開展預發(fā)行試點的券種，符合《試點通知》規(guī)定條件的交易場所均可開展國債預發(fā)行交易。

　　國債預發(fā)行，一般指債券雖已被授權核準招標發(fā)行,但尚未正式招標發(fā)行,市場就對該期債券先行買賣交易的行為。作為一種成熟的交易機制，債券預發(fā)行目前廣泛存在于很多國家和地區(qū)，如美國、英國、加拿大、日本、中國臺灣等，在保證招標債券價格發(fā)現(xiàn)的連續(xù)性、促進投資者理性投標以及減少債券招標的市場不確定性等方面發(fā)揮著重要作用。

　　近年來，我國債券市場取得跨域式發(fā)展，市場規(guī)模迅速增加，發(fā)行利率逐步市場化。但是與發(fā)達市場相比，我國債券市場仍存在一定問題：一是二級市場流動性不足。隨著市場的發(fā)展，我國債券市場流動性已有大幅提高，特別是信用債換手率明顯提升，但是國債等政府債券流動性依然不足。根據(jù)亞洲債券在線數(shù)據(jù)，2013年一季度，我國政府債券的換手率僅為0.56,遠低于香港、韓國、日本等亞洲主要國家和地區(qū)。流動性不足導致市場交易不活躍，進而帶來定價不準確等問題，市場投資者對債券投資趨于謹慎并傾向于買入持有策略，債券市場活躍度進一步降低。二是發(fā)行公告日市場利率、發(fā)行利率、上市日二級市場收益率三者之間存在較大利差。盡管“抑價發(fā)行”是證券市場普遍現(xiàn)象，但是這種價格差也客觀上加大了交易風險，甚至催生了違規(guī)套利行為。通過建立國債預發(fā)行機制，將對促進債券價格發(fā)現(xiàn)、提高二級市場流動性，發(fā)揮積極作用。

　　一方面，國債預發(fā)行有利于促進國債價格發(fā)現(xiàn)，提高市場效率。國債預發(fā)行是在當下對未來即將發(fā)行債券的遠期價格在即期進行交易，但資金與債券交割則發(fā)生在未來，可視為一種短期的遠期交易。國債預發(fā)行交易所揭示的價格信息，可對即將發(fā)行的債券提供每日價格發(fā)現(xiàn)功能，減少發(fā)行人和投資者之間的信息不對稱，減少招標發(fā)行過程中的不確定性，提高市場定價的能力和效率。

　　另一方面，國債預發(fā)行有利于改善國債二級市場流動性。國債預發(fā)行作為一種遠期交易，在增加市場投資者套利機會的同時，也為投資者提供了對沖風險的工具。這種交易機制將一二級市場有效聯(lián)通、形成互動，也吸引更多交易型機構參與債券市場。不同風險偏好和交易風格投資者的出現(xiàn)，有利于活躍債券市場，金融機構做市的積極性得到增強，從而進一步增加債券市場流動性。

　　隨著國債預發(fā)行進入“實戰(zhàn)階段”，國債二級市場、特別是7年期國債的二級市場價格波動可能隨之加大。不過，由于國債預發(fā)行率先在交易所債券市場開展，對市場的整體影響可能比較有限。首先，從目前國債的市場結構來看，銀行間市場仍然是國債發(fā)行和交易的主要場所，交易所國債份額較小。截至2013年8月底，我國記賬式國債存量達75678.19億元，其中交易所托管量僅為2048.51億元，占總托管量的2.7%。交易所實施國債預發(fā)行，對于市場利率的影響總體來看可能有限。其次，部分投資者可能無法參與交易所債券市場。目前商業(yè)銀行仍是國債市場的主要投資者，其持有規(guī)模約占國債市場的70%。由于初期可能僅有上市商業(yè)銀行可以參與交易所國債預發(fā)行交易，部分國債承銷團成員則被拒之門外，這將對試點初期的交易活躍程度有一定影響。

　　不過，隨著相關機制不斷完善，以及銀行間債券市場開展試點，相信國債預發(fā)行的積極作用將得到更加充分的發(fā)揮。