曹乘瑜

　　“重生”的國(guó)債期貨度過(guò)兩周，上海某??交易投資部的張景發(fā)現(xiàn)，除了第一天盤(pán)中做了十幾筆激動(dòng)人心的交易，這兩周來(lái)簡(jiǎn)直波瀾不驚。他們期待主打的期現(xiàn)套利政策，幾乎一筆交易也沒(méi)做成。

　　最活躍的國(guó)債期貨TF1312合約期現(xiàn)貨收益率差價(jià)一直維持在3%-4%，接近融資成本。按照張景的預(yù)測(cè)，套利空間至少得高于融資成本2%才值得去做（成本按7天隔夜回購(gòu)利率的4%來(lái)算），這樣年化收益才可能在5%以上，然而辛苦盯盤(pán)下來(lái)，只在第一天的第15分鐘左右出現(xiàn)過(guò)一個(gè)4.2%的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，在9月17日出現(xiàn)一個(gè)5.7%的機(jī)會(huì)?！暗紱](méi)到我們的入場(chǎng)閥值。沒(méi)想到國(guó)債期貨實(shí)盤(pán)價(jià)格和二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)得這么緊密。之前在模擬盤(pán)上時(shí)，相關(guān)性沒(méi)這么大。” 張景說(shuō)。

　　打不出“主打牌”的不止是張景，幾家北京的私募也表示期現(xiàn)套利“不好做”。北京私募老王想做期現(xiàn)套利，但小私募拿不到最便宜的可交割現(xiàn)券，市場(chǎng)交易也不活躍，只能作罷。

　　這一出乎意料的平淡開(kāi)局，把戰(zhàn)爭(zhēng)引向了另外一邊――各家都在利用自營(yíng)資金進(jìn)行新策略的試驗(yàn)。

　　老王一直在驗(yàn)證他的模型，其中一類(lèi)是采用國(guó)債ETF進(jìn)行期現(xiàn)套利。因?yàn)閲?guó)債ETF由一籃子國(guó)債現(xiàn)券構(gòu)成，因此在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入國(guó)債ETF，再贖回一籃子債券，把其中可用來(lái)與期貨交割的品種就留下，其余的則在二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出，這樣就獲得更多的現(xiàn)券了。

　　張景和同事們的“秘密武器”則早在國(guó)債期貨的第一天就布局了。由于目前5-7年期國(guó)債的利差非常小，遠(yuǎn)低于歷史最高值，張景們預(yù)測(cè)未來(lái)收益率曲線將陡峭化，因此采取做多短期現(xiàn)貨，做空長(zhǎng)期期貨策略。

　　預(yù)計(jì)要達(dá)到止盈止損的試驗(yàn)節(jié)點(diǎn)，還需要至少兩個(gè)月時(shí)間，張景們一直在靜觀市場(chǎng)變動(dòng)。

　　這種觀測(cè)，可以說(shuō)是沒(méi)有硝煙的戰(zhàn)爭(zhēng)。“相信各家都在角力。能從現(xiàn)券的雙邊報(bào)價(jià)感覺(jué)到券商在用國(guó)債期貨指導(dǎo)報(bào)價(jià)了，可見(jiàn)他們已經(jīng)很強(qiáng)很專(zhuān)業(yè)了，銀行等大機(jī)構(gòu)還沒(méi)進(jìn)來(lái)呢?！睆埦罢f(shuō)。

　　“隨機(jī)應(yīng)變”的還有北京私募老張。在兩周的試驗(yàn)下，老張發(fā)現(xiàn)交易雖然在第二周活躍了些，但在目前的交易狀態(tài)下，現(xiàn)貨和期貨都不能連續(xù)交易，很難雙邊鎖定，無(wú)法做到現(xiàn)貨和期貨同時(shí)交易。

　　至于ETF套利，模型計(jì)算的結(jié)果顯示，套利機(jī)會(huì)不穩(wěn)定，老張直接放棄了套利策略，決定在初期只做趨勢(shì)交易。在國(guó)債期貨極其活躍的首日交易下，老張覺(jué)得價(jià)格上沖不合理，不如開(kāi)空單做趨勢(shì)性交易。這筆趨勢(shì)交易并不算快，老張直到上周一才平倉(cāng)，獲得了5%的收益。

　　“波段做得比較理想。”這筆交易讓他非常滿意。

　　平淡的開(kāi)局下，私募們內(nèi)心其實(shí)挺高興?！氨緛?lái)國(guó)債期貨就極大地節(jié)約了交易成本。原來(lái)我們做利率互換，一進(jìn)一出基本上要5-10個(gè)點(diǎn)的交易成本。現(xiàn)在用國(guó)債期貨做，交易成本幾乎為零。”張景說(shuō)。

　　上海私募耀之投資人士也認(rèn)為，投資策略多元化，意味著以后的機(jī)會(huì)更多，比如單邊交易策略的人就難免隨勢(shì)而動(dòng)，不太關(guān)注現(xiàn)貨波動(dòng)，這就給做期現(xiàn)套利帶來(lái)了機(jī)會(huì)。