在當(dāng)前行情明顯趨弱的背景下不宜對(duì)節(jié)后行情過于樂觀

　　近期期指連續(xù)回調(diào)，主力IF1310合約在跌破2400點(diǎn)整數(shù)關(guān)口之后上周五有所企穩(wěn)。由于臨近國(guó)慶長(zhǎng)假，部分投資者考慮多單入場(chǎng)博節(jié)后“開門紅”行情，但綜合當(dāng)前盤面以及歷年國(guó)慶長(zhǎng)假后指數(shù)表現(xiàn)，我們認(rèn)為在當(dāng)前行情明顯趨弱的背景下不宜對(duì)節(jié)后行情過于樂觀。

　　我們統(tǒng)計(jì)了滬深300指數(shù)自上市以來歷年國(guó)慶長(zhǎng)假前后的表現(xiàn)，2005年至2012年國(guó)慶長(zhǎng)假后首個(gè)交易日滬深300指數(shù)4漲4跌，“開門紅”行情并不具有概率上的操作意義，且除假日期間出現(xiàn)“黑天鵝”事件之外節(jié)后行情對(duì)節(jié)前行情有較好的延續(xù)性。月初8月份數(shù)據(jù)密集公布之后期指快速上漲，但中下旬卻維持了連續(xù)回調(diào)走勢(shì)，其背后的邏輯在于期指對(duì)短期經(jīng)濟(jì)向好已有較為充分的反映，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變的擔(dān)憂限制了指數(shù)向上空間。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)處于再平衡的過程當(dāng)中，上半年中國(guó)凈出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率已不足1%，在失去出口這一經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎之后，政府投資因其債務(wù)的上升和效率的低下注定難以成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)較快增長(zhǎng)的持續(xù)動(dòng)力，而7月份以來數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)正是政策短期刺激的結(jié)果，回顧2008年和2012年這兩輪投資潮，市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)前景充滿憂慮。表現(xiàn)在盤面上就是數(shù)據(jù)的利好對(duì)行情的邊際效應(yīng)在減弱。

　　流動(dòng)性方面，美聯(lián)儲(chǔ)暫緩?fù)顺鯭E利于緩解國(guó)際資本流出新興市場(chǎng)，但由于發(fā)展中國(guó)家普遍面臨嚴(yán)峻的增長(zhǎng)困境以及美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部在何時(shí)退出QE問題上仍有較大分歧，預(yù)計(jì)資金大規(guī)?；亓鞯母怕室噍^低。中國(guó)金融機(jī)構(gòu)外匯占款在連續(xù)兩個(gè)月為負(fù)之后8月開始轉(zhuǎn)正，由于美歐經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇四季度中國(guó)外貿(mào)形勢(shì)有望保持平穩(wěn)，外匯占款或?qū)⒔o市場(chǎng)提供一部分流動(dòng)性。上周央行公開市場(chǎng)逆回購操作大幅放量，季末流動(dòng)性維穩(wěn)意圖明確，但延續(xù)“鎖長(zhǎng)放短”操作思路顯示未來貨幣政策進(jìn)一步放松的概率很低?？傮w來看，單純的流動(dòng)性推動(dòng)市場(chǎng)上漲的邏輯未來不可能存在。

　　上周滬深兩市周期股普遍回調(diào)，資金流入弱周期的消費(fèi)、醫(yī)藥等板塊，顯示周期股的估值修復(fù)行情或已告一段落，對(duì)于后市投資者更傾向于防御性的策略。上海自貿(mào)區(qū)29日正式掛牌，相關(guān)的題材炒作已于上周開始退潮，自貿(mào)區(qū)政策以制度創(chuàng)新和擴(kuò)大開放為主，并沒有超預(yù)期的地方，題材股的轉(zhuǎn)弱將導(dǎo)致市場(chǎng)整體情緒下降。從期指的持倉來看，臨近長(zhǎng)假投資者離場(chǎng)避險(xiǎn)態(tài)度明確，截至上周五收盤期指總持倉回到9萬手以下，主力凈空持倉卻連續(xù)兩個(gè)交易日顯著上升，空頭已占據(jù)一定的主動(dòng)。

　　未來可預(yù)見的政策方面的利好并不多，十八屆三中全會(huì)因其強(qiáng)烈的改革預(yù)期備受市場(chǎng)期待，但由于后續(xù)改革推進(jìn)面臨巨大的難度，短期這種預(yù)期或許不會(huì)反映在盤面上。相反，房?jī)r(jià)連續(xù)上漲或致樓市調(diào)控預(yù)期抬頭，IPO重啟懸而未決，地方政府債務(wù)問題將隨著審計(jì)結(jié)果出爐引發(fā)市場(chǎng)更多關(guān)注，這些不確定事件均對(duì)期指后市構(gòu)成一定的利空影響。故在節(jié)前行情明顯趨弱的背景下投資者不宜過分樂觀，對(duì)穩(wěn)健的投資者而言輕倉過節(jié)不失為一個(gè)好的選擇。