雷聲大雨點小。

　　國債期貨上市一個月以來，曾經(jīng)的熱情期待似乎并沒有實現(xiàn)，臨近月末的流動性緊張預期并沒有造成國債期貨的大行情。

　　“有分歧才有行情，在國債期貨市場尤其如此。央行"鎖長放短"的操作已經(jīng)將季末的市場預期理順，難見波瀾?！睒I(yè)內人士指出，“另外一方面，無論是套利盤還是套保盤，都參與不足，這也是國債期貨至今仍不溫不火的原因?！?/p>

　　小眾市場特點

　　與股指期貨迥異，上市已經(jīng)整整一個月的國債期貨似乎有些落寞。

　　對比上市后一個月的成交持倉比數(shù)據(jù)，股指期貨在上市的第一個月中，單日成交持倉比基本保持在15到20之間； 而根據(jù)中金所發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，當日國債期貨成交量2462手，持倉量4302手，成交持倉比僅為0.57，相比節(jié)前接近1的超低比率，再創(chuàng)新低。

　　成交持倉比指標一直以來都被認為是衡量期貨市場成熟與否的重要標志之一,被用來作為判斷期貨市場上投資者結構的指示器。事實上，股指期貨在經(jīng)過了近半年的上市期后，成交持倉比才降至10以下，如此看來，剛剛滿月的國債期貨有些太過“早熟”。

　　一位接近中金所人士告訴，對于上市以來的成交持倉比，交易所認為比較適當，基本上滿足了“高標準，穩(wěn)起步”的要求。而這也符合了交易所將國債期貨市場作為小眾市場的定位。據(jù)悉,當前僅有13家券商自營和十幾個??產(chǎn)品作為機構投資者參與國債期貨市場。

　　業(yè)內人士指出，臨近月末，國債期貨作為一致性預期比較強的品種，卻沒有因為季度末例行的流動性緊張而出現(xiàn)大的行情。這就更難以吸引資金入場博弈。

　　中秋節(jié)前后，銀行間資金出現(xiàn)階段性緊張，9月24日銀行間市場回購定盤利率多數(shù)創(chuàng)下八月新高。然而“620錢荒”再臨的預期并沒有維持多久，隨著央行24日和26日接連實施兩次800億以上的逆回購，市場情緒開始緩解。

　　縱觀全月，國債期貨出現(xiàn)連續(xù)的反彈，上市以來整體走勢呈“V”字形，然而最終未能有效突破，“V”字形9月27日從頂部回落。

　　某銀行債券交易員表示，當前是經(jīng)濟數(shù)據(jù)真空期，資金面主導市場運行，節(jié)日這段資金緊張時期已經(jīng)度過，資金面可能進一步回暖，有利于提振現(xiàn)券交易需求，國債期貨短期上漲可期。不過，剛剛過去的節(jié)日因素消減了期貨交易熱情，市場成交下滑明顯，這也是當天成交量慘淡的重要原因。

　　套利套保難施展

　　事實上，國債期貨是已經(jīng)上市的最為復雜的期貨品種，從國外的經(jīng)驗來看非常適于進行量化交易。因此，跨期套利和期現(xiàn)套利等交易方式曾被這些機構熱情期待,然而從當前的盤面來看，復雜交易模式實施的條件仍不成熟，這也反過來進一步造成整個市場交投寡淡。

　　“跨期套利需要各個合約間相對平衡的成交量，然而現(xiàn)在成交都集中在TF1312這一個合約上，其他合約成交稀少，大機構的跨期套利策略還難以施展?！?南華期貨研發(fā)總監(jiān)蘇曉東告訴。根據(jù)中金所數(shù)據(jù)，8日TF1312的成交量為2399手，而TF1403和TF1406加起來也只有63手。

　　無獨有偶，期現(xiàn)套利同樣存在困難。

　　“上市第一天的上午，很快就出現(xiàn)了價格拔升，交投也比較活躍，那段時間還是有一定的套利機會的。”上海中期國債期貨分析師劉文博指出，“但是這一個月看下來，國債期貨價格走勢和現(xiàn)貨的擬合度高于預期，基差變化不大，很難找到合適的套利機會。”

　　而更為不利的是，就算捕捉到了套利機會，能否拿到現(xiàn)券對于一般機構亦是一個未知數(shù)。

　　“國債期貨上市之前進行的債市整頓，對債券市場丙類戶造成了不利影響。自從今年上半年暫停丙類戶開戶以來，私募不能進入銀行間市場交易，現(xiàn)在私募已經(jīng)很難在銀行間債券市場上直接拿到最便宜可交割券，而交易所市場又太小，這樣現(xiàn)貨端和期貨端無法匹配，期現(xiàn)套利就難以進行。”蘇曉東表示，“現(xiàn)在實力較強的券商拿券更有底氣一些。”

　　債券現(xiàn)券市場主要是銀行間債券市場和交易所市場，前者規(guī)模巨大但門檻很高，后者可以拿到現(xiàn)券，但體量仍不足以支撐機構的期現(xiàn)套利規(guī)模。

　　“以10月8日的市場情況來說，某只最便宜可交割券在交易所市場只有區(qū)區(qū)500-600萬的規(guī)模，按照中金所規(guī)定的最小交割數(shù)量10手，對應的現(xiàn)券為1000萬?！眲⑽牟┍硎荆耙簿褪钦f，交易所能夠提供的一只可交割券數(shù)量甚至不能滿足一個客戶的最低交割需求，更不用提利用這個市場上的現(xiàn)券做期現(xiàn)套利了?！?/p>

　　由于期現(xiàn)套利考慮到現(xiàn)券的可得性，一開始沒有合適的現(xiàn)券，資金也就不會投入到期貨市場，這就導致了國債期貨套利資金的不足。至于國債期貨可能發(fā)揮更大作用的套期保值功能，則由于真正的現(xiàn)券巨頭銀行保險（放心保）沒能及時參與，套保資金亦告緊缺。”

　　“國債期貨給市場最大的想象，就是銀行、保險這些與期貨沒有傳統(tǒng)交集的行業(yè)拉進來，而且，國債期貨代表的是債券這一大類資產(chǎn)的套保避險需求。國債期貨上市之前市場的樂觀情緒主要建立在這兩大預期之上?！眲⑽牟┲赋?，“上市一個月以來，成交量始終萎靡不振，根本的改觀還要看銀行保險何時真正入場，國債期貨要想達到美國的水平，未來國內外的大機構都要吸引進來?！?/p>

　　然而隨著利率市場化進程的不斷加快，類似9月16日的國債期貨行情可能會再次重演。

　　“利率市場化的步伐必然伴隨著相應的政策調整，在這些時間點上，市場上會出現(xiàn)觀點分歧，這一點在9月已經(jīng)有所表現(xiàn)。因此國債期貨很有可能一夜之間火熱起來，它現(xiàn)在暫時還是一個慢熱型品種。”劉文博表示。