每日經(jīng)濟(jì)新聞(,) 朱丹丹

　　從今日（10月10日）開(kāi)始，我國(guó)國(guó)債招標(biāo)發(fā)行將采用預(yù)發(fā)行制度，而最新一期試水的國(guó)債品種是財(cái)政部2013年第二十期記賬式國(guó)債；而對(duì)剛上市的國(guó)債期貨而言，這只“試水”債券將成為其主力合約的“最便宜可交割券”（簡(jiǎn)稱(chēng)CTD,在國(guó)債期貨交割日,空頭可選擇任何一只對(duì)自己最有利的可交割國(guó)債進(jìn)行交割），或?qū)橹鲃?dòng)或被迫持有空倉(cāng)而進(jìn)入交割環(huán)節(jié)的空頭帶來(lái)福音。

　　據(jù)上海證券交易所（以下簡(jiǎn)稱(chēng)上交所）、中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)中國(guó)結(jié)算）發(fā)布的《國(guó)債預(yù)發(fā)行（試點(diǎn)）交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法》及有關(guān)事項(xiàng)的通知，標(biāo)志著我國(guó)國(guó)債預(yù)發(fā)行業(yè)務(wù)即將推出。與此同時(shí)，財(cái)政部昨日（10月9日）公告稱(chēng)，將于10月16日招標(biāo)發(fā)行人民幣300億元7年期國(guó)債。

　　據(jù)了解，國(guó)債預(yù)發(fā)行是指以即將發(fā)行的記賬式國(guó)債為標(biāo)的進(jìn)行的債券買(mǎi)賣(mài)行為，也就是在國(guó)債正式招標(biāo)發(fā)行前特定期間買(mǎi)賣(mài)雙方進(jìn)行交易，并約定在國(guó)債招標(biāo)后按約定價(jià)格進(jìn)行資金和國(guó)債交收的交易行為。

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》注意到，這只債券也將成為新一期國(guó)債期貨最便宜可交割券。

　　國(guó)債預(yù)發(fā)行制度試水

　　本周二，上交所公告將于2013年10月10日、11日、14日和15日在交易所交易系統(tǒng)開(kāi)展國(guó)債預(yù)發(fā)行交易，交易證券簡(jiǎn)稱(chēng)WI132007（代碼751800）；國(guó)債預(yù)發(fā)行交易采用收益率申報(bào)，基準(zhǔn)收益率為3.992%，參考久期為6年。該利率基準(zhǔn)與目前二級(jí)市場(chǎng)7年期國(guó)債收益率水平相當(dāng)。

　　“近年來(lái)，財(cái)政部積極推動(dòng)國(guó)債預(yù)發(fā)行業(yè)務(wù)，完善國(guó)債市場(chǎng)化發(fā)行制度。從境外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，國(guó)債預(yù)發(fā)行業(yè)務(wù)在成熟市場(chǎng)非常普遍，是各國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程中完善國(guó)債市場(chǎng)化發(fā)行制度的重要配套舉措?！鄙辖凰椭袊?guó)結(jié)算相關(guān)負(fù)責(zé)人在9月底的相關(guān)會(huì)議上表示。

　　“國(guó)債預(yù)發(fā)行業(yè)務(wù)具有幾方面的直接作用：一是有助于進(jìn)一步改善國(guó)債市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，促進(jìn)國(guó)債市場(chǎng)功能的充分發(fā)揮；二是國(guó)債承銷(xiāo)商可以提前將國(guó)債銷(xiāo)售出去，有助于其鎖定客戶(hù)認(rèn)購(gòu)意向，提高國(guó)債投標(biāo)的準(zhǔn)確性，降低國(guó)債承銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)；三是投資者可以間接參與國(guó)債發(fā)行過(guò)程，提前鎖定投資收益?！鄙鲜錾辖凰椭袊?guó)結(jié)算相關(guān)負(fù)責(zé)人亦指出。

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》查閱上交所相關(guān)資料顯示，發(fā)現(xiàn)此次對(duì)投資準(zhǔn)入的要求門(mén)檻有所提高。

　　一方面，從國(guó)債預(yù)發(fā)行交易的參與者來(lái)看，被限定為兩類(lèi)投資者：一是可參與上交所債券交易的證券公司、銀行、基金管理公司、保險(xiǎn)（放心保）公司等金融機(jī)構(gòu)；二是符合《上海證券交易所債券市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理暫行辦法》相關(guān)規(guī)定的其他專(zhuān)業(yè)投資者；且規(guī)定只有國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)成員可以在國(guó)債預(yù)發(fā)行交易中凈賣(mài)出，一般專(zhuān)業(yè)投資者不能凈賣(mài)出；另一方面從申報(bào)角度來(lái)看，申報(bào)數(shù)量須為1000手或其整數(shù)倍，起點(diǎn)較高。

　　宏源證券(000562,股吧)債券交易部研究主管何一峰對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，“該業(yè)務(wù)的推進(jìn)已經(jīng)很多年，一直在等待合適的時(shí)機(jī)，而9月6日國(guó)債期貨也已推出，市場(chǎng)化條件更加成熟。通過(guò)這次國(guó)債預(yù)發(fā)行，可以了解市場(chǎng)交易行為，從而為國(guó)債期貨定價(jià)，改變當(dāng)前根據(jù)國(guó)債收益率曲線定價(jià)的方式?！?/p>

　　何一峰認(rèn)為，作為首只可進(jìn)行預(yù)發(fā)行交易國(guó)債個(gè)券，它的意義在于能夠活躍二級(jí)市場(chǎng)，增加市場(chǎng)流動(dòng)性，具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，并為投資者提供對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)。同時(shí)，其本身也具有某種期貨色彩。

　　初期套利空間或不大

　　自9月6日國(guó)債期貨重登市場(chǎng)以來(lái)，主力合約TF1312一直以今年7月10日發(fā)行的130015為CTD；而這次7年期國(guó)債新發(fā)后，將替代其成為新一期CTD。

　　“雖說(shuō)是新一期最便宜可交割券，但我看來(lái)是屬于正常的現(xiàn)象。因?yàn)閲?guó)債合約是虛擬合約，它不指定某類(lèi)現(xiàn)貨國(guó)債，而是到最后結(jié)算日才算；再加上現(xiàn)貨在市場(chǎng)上的價(jià)格本來(lái)都不是很活躍、價(jià)格也基本偏低。當(dāng)然，這種最便宜可交割券也不會(huì)長(zhǎng)期保持的。”某期貨公司的金融分析師彭旭告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》。

　　中國(guó)國(guó)際期貨(,)有限公司董事總經(jīng)理王可對(duì)該只現(xiàn)貨的套利空間也表達(dá)類(lèi)似觀點(diǎn)，認(rèn)為出現(xiàn)最便宜可交割券屬于正常現(xiàn)象?！皣?guó)債期貨是虛擬的，都有3～5年的可轉(zhuǎn)換期，所以中間定會(huì)出現(xiàn)一個(gè)最便宜的時(shí)期”。同時(shí)，現(xiàn)貨在市場(chǎng)上本來(lái)就不是很好找，一直以來(lái)不太被看好，很多期貨機(jī)構(gòu)投資者都在折賣(mài)現(xiàn)貨。

　　彭旭指出，從機(jī)構(gòu)投資者的角度說(shuō)，對(duì)于交割現(xiàn)貨的數(shù)量是比較看好的。至于套利的空間，則是和期、現(xiàn)貨的價(jià)格差相關(guān)，里面涉及到一個(gè)轉(zhuǎn)換因子，如果轉(zhuǎn)換價(jià)格處在正常的波動(dòng)范圍內(nèi)，則就不存在套利機(jī)會(huì)，如果超過(guò)這個(gè)范圍那就表明投資者可以去套利?！安贿^(guò)，從目前來(lái)看，期貨與債市呈一定的相關(guān)性，期貨屬于正常下跌，債市則也沒(méi)非常大的浮動(dòng)，所以可以說(shuō)轉(zhuǎn)換價(jià)差處于正常范圍，那么也就意味著套利空間不會(huì)很大?！?/p>

　　何一峰也指出，交易之初套利情況可能是存在的，但隨著市場(chǎng)政策監(jiān)管制度的逐漸完善，相應(yīng)的套利機(jī)會(huì)會(huì)逐漸消失。

　　針對(duì)現(xiàn)貨交割數(shù)量，王可則認(rèn)為，預(yù)計(jì)數(shù)量不是很大，“據(jù)了解，現(xiàn)在券商手里掌握的國(guó)債期貨并不是很多，大概占到百分之七八，反而手里持有的地方債和企業(yè)債比較多。銀行機(jī)構(gòu)掌握的國(guó)債比較多，但現(xiàn)在還沒(méi)允許參與?！?/p>