國債期貨上市以來交易比較清淡

　　2013年記賬式附息(二十期)國債于今日在上海證券交易所開展國債預發(fā)行交易，這是財政部、上交所等部門宣布開展國債預發(fā)行試點后，首次進行預發(fā)行交易試點，標志著國債預發(fā)行業(yè)務正式登陸我國資本市場。分析人士表示，國債預發(fā)行交易試水不僅對現(xiàn)券市場意義重大，也為國債期貨衍生出多種套利策略，投資者在獲取CTD的途徑上將更加便利。

　　⊙ 王寧○編輯 梁偉

　　提高一級市場價格發(fā)現(xiàn)功能

　　“國債預發(fā)行試點的推出，不僅利于提高國債一級市場價格發(fā)現(xiàn)功能，減少承銷商承銷國債的利率風險，而且投資者也能夠間接參與國債發(fā)行過程，提前鎖定投資收益?！敝行沤ㄍ镀谪浄治鰩燑S桂林表示，國債預發(fā)行通過場內交易和大宗交易結合，有助于國債招標發(fā)行環(huán)節(jié)的利率市場化，可以使國債一級市場的定價功能更完善，平滑國債一、二級市場價差和完善國債收益率曲線。

　　目前我國對國債發(fā)行期限設定為1、3、5、7、10年，采取多重價格招標和單一價格招標的混合招標方式。對于高于加權平均中標利率的中標利率，采取多重價格招標方式，對低于加權平均中標利率的中標利率，采取單一價格招標方式，各中標承銷團以加權平均中標利率承銷。

　　“在這兩種招標方式下，預發(fā)行制度可以使國債承銷團成員更好的管理承銷風險，可以通過國債預發(fā)行提前鎖定賣出價?！秉S桂林表示，從我國國債一級市場發(fā)行情況來看，多數(shù)關鍵期限一級市場的投標利率都低于二級市場，國債發(fā)行的批發(fā)性質和投資者大規(guī)模配置壓力形成了一級市場的“虧損”申購。從國外經驗來看，國外預發(fā)行市場收益率普遍低于投標申購收益率，國債的預發(fā)行能起到平抑一、二級市場之間的利差，有助于承銷商管理其風險敞口，提高其承銷的積極性。

　　國債期貨套利空間明顯

　　據(jù)了解，2013年記賬式附息(二十期)國債期限為7年，這與中國金融期貨交易所國債期貨標的相一致。分析人士表示，國債預發(fā)行交易試點將促使國債期貨衍生更多的套利策略，從而為投資者提供更多回避市場風險的工具，投資者也可便利的獲取CTD券（最便宜可交割券）。

　　黃桂林表示，國債預發(fā)行本質上是一個以即將發(fā)行的國債為標的物的遠期交易，故國債預發(fā)行標的與國債期貨的標的趨向一致，從理論上講，國債預發(fā)行的價格走勢與國債期貨的價格走勢也應該趨向一致，這就為承銷商管理承銷國債的風險敞口提供了機會，承銷商通過運用國債期貨進行套期保值，有效地將風險鎖定。

　　此外，國債預發(fā)行的收益率申報區(qū)間原則上以公告前一交易日為參考，二級市場到期收益率加減0.75個百分點，而此次預發(fā)行的基準收益率為3.992%，上市后的中標利率與報價區(qū)間（3.242%-4.742%）相符合。在計算出國債期貨主力合約的理論價格，不但能夠為承銷商、預發(fā)行市場上的投資者提供一個價格標準，也為尋找套利空間提供了支持。當國債期貨市場上的價格與預發(fā)行市場上的價格發(fā)生較大偏差時，便可以進行套利。

　　華泰長城期貨分析師鄒丹表示，從交易標的價格來看，國債期貨和預發(fā)行券種之間有很強的相關性，這就使得國債期貨成為7年期國債預發(fā)行的天然套保配對品種。另外，國債預發(fā)行和國債期貨均采用保證金制度，通過放大杠桿，二者之間的套利交易將更具吸引力。