闊別18年國(guó)債期貨重出江湖，其投資者構(gòu)成有哪些？影響因素又有哪些呢？

　　本刊編輯部 整理

　　18年后，曾經(jīng)偃旗息鼓的國(guó)債期貨重新啟動(dòng)，不少人仍對(duì)1995年發(fā)生的“3.27”違規(guī)操作事件心有余悸。究竟重啟國(guó)債期貨的益處是什么？其投資者構(gòu)成是怎樣的結(jié)構(gòu)？影響因素又有哪些？相信了解了這些基本要素，投資者會(huì)對(duì)這一品種有更好的認(rèn)識(shí)。

　　規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)

　　據(jù)北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)胡俞越[微博]介紹，國(guó)債期貨是國(guó)際上成熟的金融期貨產(chǎn)品，也一直是中金所的重要儲(chǔ)備品種。

　　上市國(guó)債期貨能夠?yàn)槭袌?chǎng)提供重要的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，形成由債券發(fā)行、交易、風(fēng)險(xiǎn)管理三級(jí)構(gòu)成的完整的債券市場(chǎng)體系；為債券市場(chǎng)提供有效的定價(jià)基準(zhǔn)，形成健全完善的基準(zhǔn)利率體系；有利于活躍國(guó)債現(xiàn)券交易，提高債券市場(chǎng)流動(dòng)性，推動(dòng)債券市場(chǎng)的統(tǒng)一互聯(lián)；有助于促進(jìn)債券發(fā)行，擴(kuò)大直接融資比例，推動(dòng)債券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，更好地發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用。

　　他認(rèn)為，國(guó)債期貨有助于規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)維持負(fù)利率水平已達(dá)24個(gè)月，投資者和普通百姓面對(duì)人民幣外升內(nèi)貶的雙重風(fēng)險(xiǎn)束手無(wú)策；國(guó)債期貨有助于推進(jìn)利率市場(chǎng)化，為債券市場(chǎng)提供有效的定價(jià)基準(zhǔn)，形成健全完善的基準(zhǔn)利率體系。另外，目前國(guó)債期貨仿真交易啟動(dòng)時(shí)機(jī)成熟，而且其對(duì)A股市場(chǎng)無(wú)大影響。

　　機(jī)構(gòu)投資者的天下？

　　關(guān)于國(guó)債期貨的投資者構(gòu)成，國(guó)泰君安證券[微博]固定收益證券部總經(jīng)理羅東原曾在“國(guó)債期貨投資暨國(guó)債期貨重啟運(yùn)行展望高峰論壇”中表示，國(guó)債期貨就是機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)。從國(guó)外發(fā)展情況來(lái)看，國(guó)債期貨就是機(jī)構(gòu)為主的市場(chǎng)。我們國(guó)家在銀行和保險(xiǎn)（放心保）機(jī)構(gòu)在我們國(guó)債市場(chǎng)也是重要的機(jī)構(gòu)，銀行現(xiàn)在持有國(guó)債現(xiàn)貨比重是67%，其實(shí)保險(xiǎn)公司持有5%，主要是銀行和保險(xiǎn)公司作為國(guó)債最大的持有者。

　　目前國(guó)債期貨參與的模式主要是客戶模式，以客戶模式參與，需要銀行在期貨公司開(kāi)戶，來(lái)進(jìn)行交易。另一個(gè)主體是保險(xiǎn)公司，保監(jiān)會(huì)目前已經(jīng)同意保險(xiǎn)資金參與國(guó)債期貨。但保險(xiǎn)公司什么時(shí)候參與國(guó)債期貨，還需要期待一段時(shí)間?？赡苁着鷧⑴c者還是以證券公司作為機(jī)構(gòu)投資者來(lái)參與，證券公司債券與資產(chǎn)管理公司發(fā)的理財(cái)產(chǎn)品將會(huì)是國(guó)債期貨的主力軍。

　　再一個(gè)主體是基金公司，證監(jiān)會(huì)也公布了關(guān)于募集證券投資基金參與國(guó)債期貨的指引。目前能夠參與國(guó)債期貨主要是股票型的基金，混合型的和債券型的基金，貨幣基金和一些短期的基金還不能參與。期貨公司目前主要是國(guó)債期貨的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。其他的關(guān)于信托、社保、企業(yè)年金、QFII甚至RQFII目前還在起步籌備階段，允許他們參與的政策還不會(huì)很快出來(lái)。

　　除了機(jī)構(gòu)投資者，散戶投資者也可參與國(guó)債期貨。據(jù)了解，在國(guó)泰君安期貨[微博]公司，部分做過(guò)股指期貨的個(gè)人投資者已轉(zhuǎn)戰(zhàn)國(guó)債期貨交易。據(jù)國(guó)泰君安期貨研究所研究總監(jiān)陶金峰表示，如果商業(yè)銀行和保險(xiǎn)進(jìn)來(lái)，國(guó)債期貨市場(chǎng)將在三到五年將帶來(lái)500-1000億元的增量資金。股指期貨自2010年4月運(yùn)行三年多以來(lái)，市場(chǎng)新增存量保證金(包括占用的和沒(méi)有占用的)約為500億-600億元。在今年年底前，他預(yù)計(jì)國(guó)債期貨市場(chǎng)可能會(huì)帶來(lái)上百億元的存量資金增量。

　　國(guó)債期貨影響因素

　　目前來(lái)看，影響國(guó)債和國(guó)債期貨價(jià)格的因素有以下幾個(gè)方面：

　　一是，經(jīng)濟(jì)周期。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有周期性，呈現(xiàn)出時(shí)而擴(kuò)張、時(shí)而收縮的變化，投資盈利率也隨之上升或下降。國(guó)債現(xiàn)券價(jià)格的周期性波動(dòng)也反映到國(guó)債期貨價(jià)格上，即期貨價(jià)格變動(dòng)也受到經(jīng)濟(jì)周期變化的影響。

　　二是，宏觀政策。國(guó)債現(xiàn)券價(jià)格與利率水平是反向相關(guān)的，國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)趨好時(shí)，國(guó)債價(jià)格通常會(huì)下降；國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變差時(shí)，國(guó)債價(jià)格通常會(huì)上升。

　　三是，通貨膨脹。CPI同比增速與中長(zhǎng)端利率產(chǎn)品收益率走勢(shì)密切相關(guān)。2002年至今，中國(guó)10年期國(guó)債收益率與CPI同比增速的相關(guān)系數(shù)接近0.7。

　　四是，貨幣政策、財(cái)政政策及流動(dòng)性傳導(dǎo)。當(dāng)市場(chǎng)中流動(dòng)性明顯偏緊時(shí)，債券市場(chǎng)、尤其是利率產(chǎn)品收益率將受到較大影響。具體的傳導(dǎo)順序：資金市場(chǎng)→ 短端利率產(chǎn)品→中長(zhǎng)端利率產(chǎn)品。此類影響多為短期因素。

　　五是，債券供求和心理因素國(guó)債供給量大，需求減少，在其他因素不變的情況下，國(guó)債價(jià)格下跌；國(guó)債供給量小，需求增加，國(guó)債價(jià)格上漲。

　　六是，匯率。若某國(guó)匯率幣值上升，在其他因素不變的情況下，該國(guó)利率會(huì)相對(duì)下降。這是因?yàn)楦嗟耐赓Y會(huì)流入該國(guó)市場(chǎng)，降低資金成本，反之亦然。

　　以上只是對(duì)國(guó)債期貨影響因素的整體性歸納，當(dāng)然具體問(wèn)題需要具體分析，無(wú)論是機(jī)構(gòu)投資者還是散戶投資者都需注意風(fēng)險(xiǎn)防范，做好未雨綢繆的準(zhǔn)備。

　　國(guó)債期貨期貨合約

　　交易品種 面值為100萬(wàn)元人民幣、票面利率為3%的名義 中期國(guó)債

　　可交割國(guó)債 合約到期月首日剩余期限為4-7年的記賬式附息國(guó)債

　　報(bào)價(jià)方式 百元凈價(jià)報(bào)價(jià)

　　最小變動(dòng)價(jià)位 0.002元

　　每日價(jià)格最大波動(dòng)限制 上一交易日結(jié)算價(jià)的±2%

　　合約月份 最近的三個(gè)季月（3月、6月、9月、12 月中的最近三個(gè)月循環(huán)）

　　交易時(shí)間 9:15―11:30 13:00―15:15，

　　最后交易日9:15―11:30

　　最后交易日 合約到期月份的第二個(gè)星期五

　　最后交割日期 最后交易日后連續(xù)三個(gè)工作日

　　交割結(jié)算價(jià) 正式版未有相關(guān)條款

　　可交割債券 合約到期月首日剩余期限為4-7年的記賬式附息國(guó)債

　　最低交易保證金 合約價(jià)值的2%

　　交割方式 實(shí)物交割

　　交割結(jié)算價(jià) 正式版未有相關(guān)條款

　　交易代碼 TF

　　上市交易所 中國(guó)金融期貨交易所

　　TIPS:

　　國(guó)債期貨的手續(xù)費(fèi)

　　據(jù)了解，中金所在9月2日發(fā)布了《關(guān)于5年期國(guó)債期貨合約上市交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》）?！锻ㄖ贩Q，5年期國(guó)債期貨合約自2013年9月6日起上市交易，首批上市合約為2013年12月、2014年3月及6月合約，掛盤(pán)基準(zhǔn)價(jià)、可交割國(guó)債及其轉(zhuǎn)換因子由中金所在合約上市交易前公布。

　　《通知》明確，5年期國(guó)債期貨合約的手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)暫定為每手3元，交割手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為每手5元。為從嚴(yán)控制上市初期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，5年期國(guó)債期貨各合約的交易保證金暫定為合約價(jià)值的3%，交割月份前一個(gè)月中旬的前一交易日結(jié)算時(shí)起，交易保證金暫定為合約價(jià)值的4%，交割月份前一個(gè)月下旬的前一交易日結(jié)算時(shí)起，交易保證金暫定為合約價(jià)值的5%。上市當(dāng)日各合約的漲跌停板幅度為掛盤(pán)基準(zhǔn)價(jià)的±4%。

　　散戶投資者的交易技巧

　　散戶投資者喜歡日內(nèi)交易的不在少數(shù)，而對(duì)這樣的品種，可能無(wú)法實(shí)施日內(nèi)交易獲利，因而操作上應(yīng)以小波段為主，相對(duì)來(lái)說(shuō)，由于國(guó)債期貨受外圍市場(chǎng)影響小，也不存在跳空缺口之類的交易過(guò)程，因而適合持倉(cāng)。另外，散戶朋友可學(xué)著計(jì)算國(guó)債的收益率，并結(jié)合定價(jià)做差價(jià)交易，由于國(guó)債期貨的這一特征決定著不會(huì)有太大的波動(dòng)空間，因而應(yīng)建立短線思維，不可能像商品和股指一樣有重大獲利空間。再者，國(guó)債期貨波動(dòng)性小，因而操作頻率上也要盡量減少。