卓越理財2013年第10期

    穆一

　　9月6日，在闊別18載之后，國債期貨終于回歸市場重新上市。國債期貨是指通過有組織的交易場所預先確定買賣價格并于未來特定時間內進行錢券交割的國債派生交易方式。它屬于金融期貨的一種，是一種高級的金融衍生工具。

　　國債期貨的推出豐富了機構投資者的風險管理以及盈利手段，并帶動國債現(xiàn)貨與回購市場的發(fā)展。目前，國債期貨已發(fā)展為國際上比較成熟、簡單，并且廣泛使用的利率衍生產品和風險管理工具。

　　國債期貨始于美國20世紀70年代，在美國金融市場不穩(wěn)定的背景下，為滿足投資者規(guī)避利率風險的需求而產生的。當時，美國經濟在經歷了高增長后進入了滯脹期，同時面臨“布雷頓森林貨幣體系”的瓦解，龐大的國債現(xiàn)貨市場和頻繁變動的利率使得對沖利率風險的需求大增。于是，國債期貨應運而生。

　　世界上推出國債期貨市場的國家并不多，主要國債期貨品種目前集中于美國、英國、澳大利亞、日本、德國、韓國等主要發(fā)達國家。

　　我國的國債期貨誕生于1992年12月，上海證券交易所最先開放了國債期貨交易，共推出12個品種的標準化國債期貨合約，由于獲得交易資格的只有20家，所以起初只對機構投資者開放，1993年逐步擴大至個人投資者。1994年之后，國債期貨市場日漸火爆，經常出現(xiàn)日交易量達到400億元的市況，而同期市場上流通的國債現(xiàn)券不到1050億元。但由于國債現(xiàn)貨市場規(guī)模較小、投資者結構不夠完善以及監(jiān)管制度的缺陷，在1995年2月23日，國債期貨市場上發(fā)生了著名的“327”違規(guī)操作事件，對市場造成了沉重的打擊。1995年5月17日下午，中國證監(jiān)會發(fā)出通知，決定暫停國債期貨交易。我國首次國債期貨交易試點以失敗而告終，開市僅兩年零六個月。

　　然而，經過十多年來債券市場的蓬勃發(fā)展，國債現(xiàn)貨市場無論從發(fā)行規(guī)模、交易規(guī)模，還是發(fā)行、定價與償付等運行機制上均十分成熟，期貨市場法律法規(guī)及監(jiān)管協(xié)作機制也日益完善，機構投資者隊伍不斷壯大，加上經濟運行的平穩(wěn)，均能支撐國債期貨的正常交易秩序。

　　目前我國的國債余額約為7.7萬億元，其中銀行手中就持有70%左右的份額，其它的余量主要是以保險（放心保）、券商、基金、信托等機構持有為主。但是，由于近期金融系統(tǒng)風險事件不斷，監(jiān)管層為了防范金融風險的發(fā)生，暫時未對銀行和保險兩大金融機構開放這一業(yè)務，只有券商、基金、信托和散戶能夠參與交易。

　　分析人士表示， 國債期貨重出江湖對我國金融領域有著重要意義，是財政改革和利率市場化改革的全面聯(lián)手，對未來10年中國金融市場乃至宏觀經濟將產生重要的影響。其實18年以來，重啟國債期貨的聲音此起披伏，但不可回避的是，我們在這上面“吃過苦頭”，會不會在同一個地方摔倒兩次？而對于曾經的“老水手”來說，是否還能重燃激情？