對(duì)于進(jìn)行跨境貿(mào)易的企業(yè)和持有人民幣的銀行等機(jī)構(gòu)而言，需要相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具來(lái)控制人民幣日益增大的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　人民幣的國(guó)際地位不斷提高

　　隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和國(guó)際貿(mào)易重要性的逐漸加強(qiáng)，人民幣的國(guó)際地位也不斷提高。根據(jù)SWIFT（環(huán)球同業(yè)銀行金融電訊協(xié)會(huì)）公布的最新數(shù)據(jù)，人民幣目前已經(jīng)成為全球第八大交易貨幣，其市場(chǎng)占有率在2013年8月為1.49%，相對(duì)于2012年1月公布的數(shù)據(jù)（排名第11，占有率為0.92%），排名上升了3位，占有率提高了0.57%。而B(niǎo)IS（國(guó)際清算銀行）于今年9月公布的數(shù)據(jù)顯示，人民幣在全球交易貨幣中排名第九，首次躋身全球十大交易貨幣。雖然兩個(gè)國(guó)際機(jī)構(gòu)公布的數(shù)據(jù)有所差異，但人民幣地位不斷提高已經(jīng)是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。

　　當(dāng)前市場(chǎng)上交易的人民幣主要分為兩種：境內(nèi)人民幣（在岸人民幣）和離岸人民幣。離岸人民幣是因?yàn)榭缇橙嗣駧沤Y(jié)算受資本項(xiàng)目管制，未能進(jìn)入國(guó)內(nèi)完全兌換而在境外市場(chǎng)存在和流通的人民幣。2011年，我國(guó)政府推出政策支持香港成為離岸人民幣的中心，同時(shí)，新加坡和倫敦也輪番推出積極政策，挑戰(zhàn)香港離岸人民幣中心的地位。

　　自2005年人民幣匯率改革以來(lái)，人民幣進(jìn)入了升值的區(qū)間。由于離岸人民幣不受?chē)?guó)內(nèi)的資本流通管制，因此其匯率是自由浮動(dòng)的，風(fēng)險(xiǎn)性比在岸人民幣更大。

　　對(duì)于進(jìn)行跨境貿(mào)易的企業(yè)和持有人民幣的銀行等機(jī)構(gòu)而言，需要相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具來(lái)控制人民幣日益增大的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，因此，在期貨市場(chǎng)上，貨幣期貨無(wú)疑是首選。當(dāng)前全球市場(chǎng)最受關(guān)注的人民幣期貨分別是

　　CME的人民幣期貨（在岸和離岸）和港交所（HKEx）的離岸人民幣期貨，本文著重對(duì)兩種人民幣期貨進(jìn)行比較和分析。

　　CME的人民幣期貨

　　2006年8月，CME便率先推出了人民幣兌美元、歐元和日元的期貨及期權(quán)合約。這類(lèi)人民幣期貨以在岸人民幣匯率為標(biāo)的。2013年2月，CME新推出了以離岸人民幣匯率為標(biāo)的的人民幣期貨。由于外匯管制的原因，以在岸人民幣匯率為標(biāo)的的人民幣期貨發(fā)展一直不成功，成交量和持倉(cāng)量都接近于零，因此，本文主要分析的是離岸人民幣期貨，同時(shí)由于美元在外匯市場(chǎng)上的統(tǒng)治地位，下面主要分析一下人民幣兌美元的人民幣期貨。

　　CME的離岸人民幣期貨（USD/CNH）分為兩種：一種是標(biāo)準(zhǔn)合約（standard），合約面值為10萬(wàn)美元；另一種為小合約（E-micro），合約面值為1萬(wàn)美元。小合約的存在讓交易者能更加精細(xì)準(zhǔn)確地管理其外匯頭寸，同時(shí)也能吸引更多的中小交易者參與人民幣期貨的投機(jī)套利。

　　在保證金方面，對(duì)于將要到期的近月合約，標(biāo)準(zhǔn)合約需要13750元，小合約需要1375元；對(duì)于遠(yuǎn)月合約，標(biāo)準(zhǔn)合約需要18430元，小合約需要1843元，因此保證金約為合約面值的2%，杠桿接近50倍。CME接受多種形式的資產(chǎn)作為人民幣期貨的初始保證金，包括現(xiàn)金、銀行票據(jù)、美國(guó)國(guó)債、黃金、貨幣基金等。

　　標(biāo)價(jià)方式上，離岸人民幣期貨采用直接標(biāo)價(jià)法，即1美元可以?xún)稉Q多少人民幣，這與現(xiàn)貨市場(chǎng)一致。因此，如果市場(chǎng)交易者預(yù)期人民幣升值，其應(yīng)該賣(mài)空人民幣期貨，反之亦然。值得注意的是，CME掛牌的在岸人民幣期貨采用間接標(biāo)價(jià)法，即1元可以?xún)稉Q多少美元。

　　在合約的到期時(shí)間上，標(biāo)準(zhǔn)合約同時(shí)有22個(gè)不同月份的合約上市交易（13個(gè)連續(xù)月份和3年內(nèi)的3、6、9、12月），小合約同時(shí)有12個(gè)不同月份合約上市交易（12個(gè)連續(xù)月份）。

　　在交割方式上，CME的離岸人民幣期貨采用實(shí)物交割制度：在交割日空頭支付多頭合約面值的美元，多頭支付空頭以結(jié)算日當(dāng)日離岸人民幣匯率計(jì)算的等額的人民幣。值得注意的是，由于外匯管制的原因，CME在岸人民幣期貨采用現(xiàn)金交割制度，多空雙方只需要交換相應(yīng)的美元差額，而不涉及真正的人民幣交換。

　　HKEx的人民幣期貨

　　香港是中國(guó)內(nèi)地以外最大的人民幣流動(dòng)資金集中地，是全球離岸人民幣貿(mào)易結(jié)算樞紐，擁有人民幣全球?qū)崟r(shí)支付結(jié)算系統(tǒng)(RTGS)。根據(jù)香港金管局的統(tǒng)計(jì)，香港離岸人民幣資金池在2013年上半年繼續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，截至2013年6月底，人民幣存款及未償還人民幣存款總額較上年大幅增長(zhǎng)19.5%至8607億元，銀行體系中人民幣存款比例升至10.4%，而RTGS的人民幣交易量為每日4480億元，較一年前增加約1倍。

　　在離岸人民幣業(yè)務(wù)快速發(fā)展的背景下，HKEx于2012年9月推出了美元兌離岸人民幣期貨，這也是HKEx唯一的貨幣期貨。

　　HKEx的離岸人民幣期貨合約大小為10萬(wàn)美元，與CME的離岸人民幣標(biāo)準(zhǔn)合約一樣。

　　在保證金方面，對(duì)于一般客戶(hù)而言，每張合約的保證金為7750元，約為合約面值的1%，提供將近100倍的杠桿。同時(shí)，如果客戶(hù)進(jìn)行跨期套利，只需要提供更少的保證金。因此在保證金杠桿方面，

　　HKEx的人民幣期貨比CME更有優(yōu)勢(shì)。但是，HKEx要求50%以上的初始保證金必須以現(xiàn)金形式支付，在這方面HKEx沒(méi)有CME靈活。

　　標(biāo)價(jià)方式上，HKEx離岸人民幣期貨也是采用直接標(biāo)價(jià)法，即1美元可以?xún)稉Q多少人民幣，這與CME一致。

　　在合約的到期時(shí)間方面，HKEx同時(shí)有7個(gè)合約上市交易，即當(dāng)月、之后的連續(xù)三個(gè)月及之后的三個(gè)季月。與CME的標(biāo)準(zhǔn)合約相比，HKEx的合約到期日最長(zhǎng)只有1年，比起

　　CME的人民幣期貨最長(zhǎng)到期日3年而言，HKEx的合約到期日較短。一方面，

　　CME的人民幣期貨能形成較長(zhǎng)的匯率曲線，也方便機(jī)構(gòu)進(jìn)行不同期限的套?；蛲稒C(jī)；但是另一方面，較長(zhǎng)和較多的上市合約可能會(huì)影響各合約的流動(dòng)性。

　　在交割制度上，

　　HKEx的人民幣期貨也是采用實(shí)物交割制度，與CME的相同。與CME不同的是，HKEx采用的結(jié)算價(jià)是香港財(cái)資市場(chǎng)工會(huì)（Treasury Markets Association）在最后交易日上午11時(shí)15分公布的美元兌人民幣(香港)即期匯率定盤(pán)價(jià)。

　　HKEx設(shè)定了4家金融機(jī)構(gòu)作為人民幣期貨的做市商，為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，分別為星展銀行、工銀國(guó)際期貨有限公司、美林國(guó)際以及香港上海匯豐銀行。

　　人民幣期貨發(fā)展現(xiàn)狀

　　人民幣期貨自推出以來(lái)，發(fā)展并不順利。其中，CME的離岸人民幣期貨交易量和持倉(cāng)量都接近于零，但是CME在岸人民幣期貨的發(fā)展稍好，2013年1至9月的交易量為13053張，比上年增長(zhǎng)了約400%，但相較其他外匯期貨而言還非常小。相比之下，HKEx的離岸人民幣期貨顯然比CME更加活躍，今年6月日均交易量1000多張，涉及合約金額1億多美元。

　　雖然HKEx的離岸人民幣期貨交易量和持倉(cāng)量都有平穩(wěn)上升，但是，相對(duì)于龐大的現(xiàn)貨市場(chǎng)和早已成熟的人民幣NDF而言，年輕的人民幣期貨仍然任重道遠(yuǎn)。