文|本刊 張延陶 出自《英才》雜志2013年10月刊

　　在缺少重大利好事件以及投資情緒低迷的環(huán)境中，金價“渾渾噩噩”地度過了上半年。對沖基金巨頭鮑爾森的繳械投降似乎宣告金價將就此消沉，誰料峰回路轉(zhuǎn)，多頭的撤出反而吹響了金價在下半年反擊的號角。

　　高盛的“表里不一”、敘利亞局勢的動蕩似乎對金價構(gòu)筑了強有力的支撐。然而美國經(jīng)濟持續(xù)向好的趨勢如不改變，金價的回調(diào)是否只是一次“回光返照”呢？

　　高盛“導(dǎo)演”歡喜劇？

　　4月10日，高盛建議做空黃金，并下調(diào)了金價預(yù)期。數(shù)日內(nèi)，黃金期貨跌幅創(chuàng)下紐約開始黃金期貨交易以來之最。彼時，在搜索引擎中輸入高盛，黃金就會在前列被自動關(guān)聯(lián)，投資者已經(jīng)相信或者說不得不信高盛關(guān)于金價的判斷。隨后，高盛再次發(fā)表聲明，繼續(xù)看跌黃金價格。抄底的中國大媽慘被套牢。

　　然而近期披露的信息顯示，高盛在二季度大幅度增倉黃金ETF基金。其備案文件顯示，在黃金大幅波動的4―6月，該投行增持了370萬股SPDR黃金，創(chuàng)下高盛季度增倉歷史的最高紀錄。高盛其實是在低吸做多。

　　與此同時，鮑爾森、索羅斯則淪為配角，為高盛導(dǎo)演的歡喜劇增添更多反差戲碼。

　　8月中旬，死多頭鮑爾森終于將其SPDR黃金信托持倉削減了53%，而另一巨頭索羅斯則拋空了其黃金持倉。在第二季度，鮑爾森公司將SPDR持倉從一季度末的2180萬股削減到1020萬股，索羅斯基金管理公司拋空了所持有的530900股。

　　隨后，意想不到的事情發(fā)生了，金價行情一路走紅，最高上探至1430。目前，高盛已經(jīng)上調(diào)2013下半年金價預(yù)期，自1300美元/盎司上調(diào)至1388美元/盎司。受高盛的影響，黃金的投資情緒確實出現(xiàn)了變化。

　　美國仍主導(dǎo)金價

　　古訓(xùn)道：“亂世買黃金”。對于中東戰(zhàn)爭的預(yù)期，使金價一直在1400美元/盎司左右徘徊。黃金避險的說法是否牢靠？

　　光大期貨研究所所長葉燕武告訴《英才》，關(guān)注以往中東地域爭端，黃金價格并非均受到明顯推升，而是有漲有跌。

　　如圖所示，拋開黃金作為商品的周期性影響，以及世界范圍內(nèi)的通貨膨脹，就以兩次美國對外戰(zhàn)爭為例，黃金價格均非扶搖直上，反而是后續(xù)乏力。

　　“金價的上升并非因為避險功能被放大，近期價格的抬升其實是受到原油價格上漲而引發(fā)的通貨膨脹的預(yù)期所帶動的。”葉燕武解釋道。

　　最新消息顯示，由于美國對敘利亞動武并未得到廣泛支持，奧巴馬的態(tài)度明顯出現(xiàn)緩和。俄羅斯的施壓，堅定盟友英國的不屑一顧均使敘利亞問題看到了轉(zhuǎn)機。

　　與此同時，布倫特油價于9月9日創(chuàng)近三個月最大單日跌幅，下跌多達3美元/桶，因有關(guān)清理敘利亞化學(xué)武器的新提議緩解了其短期內(nèi)遭軍事打擊的擔憂，也緩解了中東原油供給或受沖擊的預(yù)期。

　　拋開地緣政治因素，美國經(jīng)濟對黃金價格走勢的影響仍占主導(dǎo)。葉燕武認為，當前美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模高達3.64萬億，但其中國債和MBS二者合計3.2萬億美元。換言之，美聯(lián)儲資產(chǎn)組合的久期是非常長的，其對利率波動的敏感度不言而喻。

　　數(shù)據(jù)顯示，自美聯(lián)儲6月宣布考慮QE退出以來，美國中長期利率水平出現(xiàn)快速上升，10年期國債收益率從兩百年的低點1.6%漲至3%。所以實際利率的攀升以及QE終將退出的預(yù)期將長期抑制金價走高，這是不爭的事實。

　　也許正是因為看到了這些，機構(gòu)投資者的熱情也在6月高漲之后出現(xiàn)了理性回歸。凈多頭持倉數(shù)量也出現(xiàn)了減少。

　　黃金的避險需求無法在地緣政治危機中充分體現(xiàn)，且影響短暫。主要經(jīng)濟體的經(jīng)濟情況回暖，尤其是美國的經(jīng)濟復(fù)蘇，才是主導(dǎo)金價的重要因素。投資者不應(yīng)盲目追隨投行機構(gòu)，而應(yīng)理性判斷。