熊鋒

　　作為國(guó)際衍生品市場(chǎng)上交易量最大的品種，國(guó)債期貨是金融期貨中當(dāng)仁不讓的“王者”。我國(guó)國(guó)債期貨上市已一月有余，盡管首月表現(xiàn)較為平穩(wěn)，但成交確實(shí)十分清淡，似乎少了點(diǎn)“王者”的氣勢(shì)。

　　對(duì)此話題，中國(guó)證券報(bào)特邀請(qǐng)中證期貨副總經(jīng)理、首席分析師景川和海通期貨研究所所長(zhǎng)高上兩位專家進(jìn)行解讀分析。兩位嘉賓呼吁，盡快引入銀行、保險(xiǎn)（放心保）甚至境外資金等“活水”進(jìn)入國(guó)債期貨市場(chǎng)，充分發(fā)揮國(guó)債期貨交易的積極作用。

　　三因素致交投清淡

　　中國(guó)證券報(bào)：國(guó)債期貨上市已滿一個(gè)月。首月市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，但交易比較清淡。該如何看待這種現(xiàn)象，其背后的原因是什么？

　　景川：在缺乏銀行和保險(xiǎn)主力參與的背景下，目前國(guó)債期貨市場(chǎng)的成交狀況應(yīng)該說(shuō)是符合預(yù)期的。當(dāng)然，雖然首月成交不很活躍，但對(duì)于這樣一個(gè)大的新品種而言，上市初期維持平穩(wěn)運(yùn)行更為重要。如果甫一上市成交就過(guò)度火爆，可能未必是好事，這也并不妨礙市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展前景。

　　高上：目前市場(chǎng)交投清淡的原因主要有：其一，券商、??手持現(xiàn)券不多，套保需求不強(qiáng)烈；二是國(guó)債現(xiàn)券的主要持有者銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)尚未獲準(zhǔn)入市；三是目前國(guó)債期貨市場(chǎng)波動(dòng)幅度較小，對(duì)于現(xiàn)有以投機(jī)交易為主的資金而言，操作空間不是太大。

　　主體多元化是趨勢(shì)

　　中國(guó)證券報(bào)：從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，商業(yè)銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)將是國(guó)債期貨的參與主力，但目前兩大機(jī)構(gòu)都未能參與。兩位認(rèn)為未來(lái)銀行、保險(xiǎn)將以何種形式參與國(guó)債期貨交易？它們的參與將給市場(chǎng)帶來(lái)什么樣的變化？

　　高上：銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不入市，從流動(dòng)性的角度直接限制了國(guó)債期貨相關(guān)套保套利活動(dòng)的開展。目前，銀行以什么方式參與國(guó)債期貨市場(chǎng)還沒有定論。銀行有專用的場(chǎng)內(nèi)交易席位，可能對(duì)滿足其成交速度、頭寸隱蔽性等要求有一定的便利。但由于期貨交易對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的要求更高，期貨公司對(duì)此有經(jīng)驗(yàn)積累，所以銀行即使有自己的專用席位也不排斥通過(guò)期貨公司，尤其是大型期貨公司進(jìn)行合作。對(duì)于銀行而言，比較理想的就是有自己的席位，也可以分倉(cāng)。監(jiān)管層應(yīng)盡快允許銀行、保險(xiǎn)公司、信托進(jìn)入國(guó)債期貨市場(chǎng)。

　　景川：由大型銀行充當(dāng)國(guó)債期貨市場(chǎng)主力是國(guó)際市場(chǎng)的一般規(guī)律，大行和保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和久期管理等方面對(duì)國(guó)債期貨具有天然的需求。大型銀行希望有自己的席位，但對(duì)于一般小銀行來(lái)說(shuō)，其需求并不會(huì)在市場(chǎng)形成太大沖擊成本，并且它的頭寸可能也不會(huì)引起市場(chǎng)的高度關(guān)注，風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)還是偏小的。對(duì)于小銀行來(lái)說(shuō)，我傾向于認(rèn)為直接通過(guò)期貨公司操作的可能性大一些?？傮w上，多樣化的參與和多樣化的交易是未來(lái)一個(gè)主趨勢(shì)。這一情況同樣適用于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)。

　　交易策略應(yīng)用受限

　　中國(guó)證券報(bào)：就國(guó)債期貨的首月表現(xiàn)來(lái)看，什么樣的交易策略有更好的表現(xiàn)？

　　高上：從國(guó)債期貨上市第一個(gè)月來(lái)看，價(jià)格波動(dòng)漲幅僅有0.31%，應(yīng)該說(shuō)這個(gè)波動(dòng)幅度是非常低的。目前期現(xiàn)相關(guān)程度達(dá)到0.87%，所以期現(xiàn)套利空間也比較狹窄。目前市場(chǎng)還是由自然人客戶和私募主導(dǎo)，機(jī)構(gòu)入場(chǎng)比較少。所以從目前來(lái)說(shuō)，仍然是以短線、技術(shù)面交易為主。

　　景川：由于市場(chǎng)流動(dòng)性不足、交易活躍性不夠，很多策略沒有辦法發(fā)揮作用。有市場(chǎng)出現(xiàn)大規(guī)模資金介入，整個(gè)流動(dòng)性增加，交易模式會(huì)更多一些。

　　各方配合激活市場(chǎng)

　　中國(guó)證券報(bào)：請(qǐng)二位嘉賓展望一下未來(lái)國(guó)債期貨市場(chǎng)的發(fā)展格局。

　　景川：經(jīng)過(guò)20年的鋪墊，金融市場(chǎng)的國(guó)際化、市場(chǎng)化呼之欲出，尤其是在利率市場(chǎng)化程度越來(lái)越高的情況下，國(guó)債期貨市場(chǎng)足以吸引大規(guī)模的資金介入，所以未來(lái)是以銀行、保險(xiǎn)、基金、券商甚至境外資金作為參與主體，其他的企業(yè)以及個(gè)人相互補(bǔ)充的整體格局。國(guó)債期貨將來(lái)的發(fā)展會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)商品市場(chǎng)。

　　高上：國(guó)債期貨平穩(wěn)上市就已經(jīng)是一個(gè)重大成功。如何激活一個(gè)期貨品種，個(gè)人有一些建議：一是適度降低保證金額度；二是加快推進(jìn)現(xiàn)有的信托、券商資管、公募基金入市交易；三是盡快批準(zhǔn)銀行、保險(xiǎn)入市。

　　中證期貨副總經(jīng)理 景川

　　海通期貨研究所所長(zhǎng) 高上

　　 熊鋒/攝