期債主力連續(xù)4日收陰，呈現(xiàn)振蕩走低態(tài)勢(shì)。筆者認(rèn)為，后市期債上行空間較為有限。

　　通脹抬頭，貨幣寬松空間受限

　　中國(guó)9月CPI同比跳升至3.1%，逐步接近3.5%的警戒線，為7個(gè)月來(lái)最高水平，環(huán)比上漲0.8%。從去年基數(shù)較低、PPI對(duì)CPI的傳導(dǎo)作用還未顯現(xiàn)來(lái)看，后幾個(gè)月通脹將保持在高位。截至9月末，M2余額為107.74萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.2%，比上月末低0.5個(gè)百分點(diǎn)，比上年末高0.4個(gè)百分點(diǎn)；M1余額為31.23萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.9%，比上月末低1.0個(gè)百分點(diǎn)，比上年末高2.4個(gè)百分點(diǎn)；M0余額為5.65萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)5.7%。市場(chǎng)流動(dòng)性近期有收斂跡象，但M2同比增速仍遠(yuǎn)高于年初的13%目標(biāo)值。因此，對(duì)通脹的擔(dān)憂和貨幣供應(yīng)的控制導(dǎo)致中國(guó)央行在四季度實(shí)施擴(kuò)張性貨幣政策空間非常有限，國(guó)債價(jià)格難有好表現(xiàn)。

　　經(jīng)濟(jì)基本保持穩(wěn)定

　　從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，國(guó)內(nèi)依然處在溫和復(fù)蘇過(guò)程中。9月份全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)10.4%，為年內(nèi)次高增速，考慮到8月增速受到高溫天氣影響，因此9月增速更具含金量。另外，制造業(yè)PMI值連續(xù)3月出現(xiàn)回升，非制造業(yè)PMI值也接近年內(nèi)高位，1―8月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額34863.9億元，比去年同期增長(zhǎng)12.8%，增速比前7個(gè)月提高1.7個(gè)百分點(diǎn)。出口增速受到人民幣強(qiáng)勢(shì)和打擊虛假貿(mào)易的影響有所回落，進(jìn)口保持穩(wěn)定，整體看，回升勢(shì)頭較為緩慢，大致符合目前結(jié)構(gòu)調(diào)整中的經(jīng)濟(jì)特征。市場(chǎng)預(yù)期三季度GDP增速將達(dá)到7.7%，較二季度的7.5%小幅反彈，高于李克強(qiáng)總理提出的增速“下限”。經(jīng)濟(jì)偏穩(wěn)定，財(cái)政政策刺激力度有限，這將對(duì)債券市場(chǎng)構(gòu)成壓力。

　　美聯(lián)儲(chǔ)退出“QE”隱憂猶存

　　美聯(lián)儲(chǔ)在6月議息會(huì)議后曾暗示將逐步退出量化寬松政策，當(dāng)時(shí)引發(fā)了資金集中回流美國(guó)，新興市場(chǎng)貨幣遭到拋售，國(guó)內(nèi)拆借市場(chǎng)利率出現(xiàn)飆升等現(xiàn)象。在9月的議息會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)意外維持資產(chǎn)購(gòu)買量不變。不過(guò)，從上周發(fā)布的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要中我們可以發(fā)現(xiàn)，委員們對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍較為樂(lè)觀，上月未縮減寬松政策的主要原因是擔(dān)憂政府預(yù)算以及債務(wù)上限談判帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，大部分官員仍預(yù)期今年開(kāi)始放緩“QE”并在2014年年中結(jié)束“QE”。據(jù)，近日債務(wù)上限談判已接近達(dá)成協(xié)議，美國(guó)政府有望重新“開(kāi)門”。預(yù)計(jì)在化解掉財(cái)政性風(fēng)險(xiǎn)后，美聯(lián)儲(chǔ)退出寬松政策的預(yù)期將加速國(guó)內(nèi)資金的外逃。

　　資金面上，9月中國(guó)銀行(601988,股吧)間市場(chǎng)同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為3.47%，比上月高0.03個(gè)百分點(diǎn)；質(zhì)押式債券回購(gòu)月加權(quán)平均利率為3.49%，比上月高0.04個(gè)百分點(diǎn)，整體資金價(jià)格穩(wěn)中有升。央行周二在公開(kāi)市場(chǎng)釋放流動(dòng)性，展開(kāi)100億元7天期逆回購(gòu)，操作規(guī)模大幅縮減。本周公開(kāi)市場(chǎng)有160億元央票到期，同時(shí)有650億元逆回購(gòu)到期，鑒于CPI的走高壓力，央行不大可能加大公開(kāi)市場(chǎng)投放力度，對(duì)沖之后本周恐將形成資金凈回籠。此外，財(cái)政部將分別于10月16日、18日發(fā)行300億元、240億元的國(guó)債，這也將加大短期供應(yīng)壓力。

　　綜上分析，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本保持穩(wěn)定，通脹抬頭抑制了放寬貨幣政策的預(yù)期，資金仍存在外逃風(fēng)險(xiǎn)。后市債券價(jià)格仍將保持弱勢(shì)整理，期債主力1312合約可在94.3附近嘗試做空。

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