[轉(zhuǎn)] 王文生：市場中不存在交易圣杯

2013-10-16 13:10 來源： 和訊股票 瀏覽：600 評論：(0) 作者：開拓者金融網(wǎng)

日前，濟南量化投資學會會長王文生，和訊網(wǎng)《中國寬客》欄目的發(fā)布訪談。王文生前是山東兩家私募的老總，并且是進入資本市場長達20幾年的投資者。此次訪談，王文生帶領兩家私募其中一家的總經(jīng)理李偉也參與訪談。

據(jù)王文生介紹，之所以成立兩家私募公司并設計成合伙制的模式，主要是考慮到中國現(xiàn)有的法律框架和體制，讓公司架構(gòu)更加符合法律的要求。因此產(chǎn)品定義為股權型合伙制私募基金。公司根據(jù)投資者風險好惡程度分為幾類，比如穩(wěn)健型模式、激進型模式。隨著基金法的修訂，隨后又跟大的期貨公司和基金公司進行合作，實行半化的運作模式。

王文生結(jié)合自己多年的投資經(jīng)驗認為，這個市場沒有圣杯，不管投資者以什么樣的的交易模式參與到這個市場，不可能有永遠不敗的神話或奇跡。量化投資主要靠勝算取勝，盡管也有虧的時候，比如07年至今有兩次較大的虧損經(jīng)歷，但是比其他主觀性或拍腦袋想的方式勝算的概率更高一些。

以下訪談實錄：

和訊網(wǎng)：各位和訊網(wǎng)友大家好！歡迎收看和訊網(wǎng)和中國量化投資協(xié)會聯(lián)合推出的“中國寬客”系列訪談，今天我們請到的嘉賓是濟南量化投資學會會長王文生先生，王總同時也是兩家私募的老總，這兩家私募分別是山東泰月文和投資有限公司和山東慧才添富資產(chǎn)管理有限公司；另一位嘉賓是山東慧才添富資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理李偉先生。王總，李總你好！

王文生、李偉：你好！

和訊網(wǎng)：王總和李總對于量化投資的模型建立有多年的研究，今天我們就這些話題與他們展開探討和討論。王總，剛才在私下聊天的時候，我知道你在股市當中已經(jīng)沉浮了20多年的老股民，那么是什么樣的理由讓你進入到量化投資，在這一被大家看來全新的領域呢？

王文生：這個話題時間也挺長了，實際上開始做的時候還是做股票這一塊，當時大學畢業(yè)以后也是自己一種興趣，當時股票市場還只是對上海人開放，后來在山東青島有了第一家，我們就投身到其中去了，這樣到現(xiàn)在在這個市場已經(jīng)有二十幾年的時間。1994年就開始接觸期貨市場，當時的這種操作純是一種憑想象和憑感覺去交易，甚至去聽一些消息等這樣的模式。雖然也有賺錢的時候，但最終的結(jié)果還是以虧的情況為多，雖然2002年我們也有在股票市場的項目，但最終這樣的操作模式給我本人帶來大多數(shù)是痛苦和虧損。后來開始接觸，那時候不叫量化投資，叫程序化交易，我認為它的優(yōu)勢可以避免到人的弱點方面，從2006年、2007年開始介入這一塊，現(xiàn)在在市場已經(jīng)有做了6年的時間，這是我從完全的主觀交易者演變?yōu)榱炕顿Y者的這么一個歷程。

和訊網(wǎng)：李總，您是如何對量化投資產(chǎn)生興趣，并走向這條路的呢？

李偉：我就算比較幸運的。我雖然接觸期貨市場時間比較晚，2007年、2008年進入，經(jīng)過一兩年時間也形成了自己對期貨交易操作的理念和模式，因為我本專業(yè)不是計算機專業(yè)的，當時也很少有人提到程序化交易，那時候還屬于比較新潮的詞。在2010年，非常有幸能夠進入到慧才添富，成為慧才添富資產(chǎn)管理公司的一分子。公司在這個層面上給了很大的平臺，有專業(yè)的團隊幫我們對市場的理解，交易的模型、理念給實現(xiàn)，通過大量數(shù)據(jù)的檢測，給了你一個提升修正自己交易思路，交易邏輯，交易模式的機會，我算是趕上好時候了，所以就有了比較好的平臺，直接在量化交易，量化投資模式上有了比較好的起點。

和訊網(wǎng)：剛才私下聊的過程中我也知道我們兩家私募所發(fā)行的產(chǎn)品都取得了不錯的收益，而且在業(yè)內(nèi)也有非常好的口碑。我想知道，我們產(chǎn)品設計是如何設計的？據(jù)我所知，私募現(xiàn)在在市場的份額仍然還不是特別大，而量化投資產(chǎn)品可能是非常小的領域，在產(chǎn)品設計和推廣方面，如何快速推廣？王總能否介紹一下您的經(jīng)驗？

王文生：2007年，我們通過量化投資方式獲得一些收益以后，當時有一個想法，能不能服務于更多的人，我自己給我們公司一個定位，能不能做成既錦上添花又雪中送炭的公司，讓這些年輕人加入進來以后，有這樣的事業(yè)心或事業(yè)成就感，這樣我們開始設計第一款產(chǎn)品。當時定位一是考慮到中國現(xiàn)有的法律框架和體制，設計成合伙制的模式，之所以成為兩家投資公司和資產(chǎn)管理公司目的也是為了考慮到如何更加符合法律的要求，之所以當時我們把這個產(chǎn)品定義為股權型合伙制私募基金，我們的客戶和投資人有股權轉(zhuǎn)讓的協(xié)議，他把錢入進來就成了股東的身份，然后我們把集合起來的資金投入到我們國家?guī)讉€交易所當中去。這等于定義的產(chǎn)品是集合型的產(chǎn)品。

我們又根據(jù)投資者風險好惡程度分為幾類，比如穩(wěn)健型模式、僅需型模式，類似現(xiàn)在CTA賬戶形式。當時走這個路過程當中，2010年股指期貨上市，我們也感覺到中國整個金融市場對沖時代的來臨，想走向化，當時有和一家大型期貨公司探討，怎么能使它更化一些，我們設計了一款封閉型的集合理財計劃。模式是，因為投資者還有信任度的原因，我們讓投資人入京，由期貨公司作為第三方公示的方式，并且限制我們出入京的方式，來起到半化的效果。為了讓一些小投資者也能參與到其中，還有一款開放式的基金。

開放式的基金就類似于公募的開放式，月度打開，按照基金申購贖回方式，這樣往前推進。后來李總這邊也開始慢慢進入一些更化的過程，比如和建行監(jiān)管資金的協(xié)議，化李總都參與了，讓李總再給大家介紹介紹。

李偉：因為今年尤其2012年郭主席很多金融創(chuàng)新政策，我們也都很了解，新《基金法》的修訂已經(jīng)允許私募基金可以化去運作，而且我們慧才添富在今年正式向證券基金業(yè)協(xié)會申請，成為它的登記會員，為下一步發(fā)行化產(chǎn)品打開大門。同時在今年年初，我們也和行業(yè)內(nèi)比較知名的基金公司、期貨公司緊密聯(lián)合，設計了一款我們自有的私募基金產(chǎn)品，我們叫慧才量化一號和慧才量化二號，這兩款產(chǎn)品分別也在今年3月正式對外推行了，也對我們的特定客戶做了定向的募集。募集之后，因為它目前的產(chǎn)品設計和剛才王總介紹的采取了我們實際管理的經(jīng)驗，也是向公募基金學習，專門做了分級設置。

這種分級設置基本在一個產(chǎn)品里可以滿足不同投資者的偏好，有些要穩(wěn)健收益的，有要比較進取收益的，在我這個產(chǎn)品里都可以做集合，同時在資金監(jiān)管上，和銀行端也談了很多先進的監(jiān)管模式，讓投資人投的放心，公示平臺也在第三方網(wǎng)站和我們網(wǎng)站做及時的計算和公示，也做到了及時的信息透明和公開。慧才添富作為私募來講，在產(chǎn)品設計和推行上在業(yè)界走的還是比較先進的。

和訊網(wǎng)：剛才李總談了分級基金，我知道現(xiàn)在公募基金也在推出分級基金，私募和公募基金的分級基金相比有什么優(yōu)勢和特點呢？

李偉：目前我們分級基金的特點相比公募基金相比有很多地方是比較相似的，我們的優(yōu)勢在于：第一，在投資市場，投資方向上我會偏向于有更好的風險對沖的期貨市場，公募基金現(xiàn)在大多數(shù)的投資方向還是證券和期貨市場，對沖的是股指期貨，我們從宏觀對沖角度來講，在商品、股指都做了更全面的配置，這樣在收益的穩(wěn)定性，風險對沖性上，我們私募基金和公募相比就具有更好的先進性，更靈活一些。 第二，在投資起點、投資門檻、認購方式上，和投資者有更多的交流，符合他們的投資喜好，而且更靈活。其他方式上，雙方各有所長吧。

和訊網(wǎng)：目前據(jù)我所知，量化投資領域，大家對于量化投資大多數(shù)談的都是如何賺錢，作為已經(jīng)進入股市20多年的老股民。王總，我想請您談一下，您在量化投資上有虧損的經(jīng)歷，大家在投資領域一方面要看到收益的另一方面也要看到風險。量化投資的風險是有多大？

王文生：從我這些年的交易經(jīng)歷來講，這個市場沒有圣杯，不管你以什么樣的交易模式參與到這個市場，它不可能有永遠不敗的神話或奇跡，這個市場不存在圣杯的形式。就量化投資來講，肯定也會有虧損，只不過它的投資方式是從概率的角度來看待，可能它這樣的方式賺錢的概率大一些，比其他主觀性或拍腦袋想的方式勝算的概率更高一些。我作為量化投資參與到這個市場上來講，也有過很多次虧錢的經(jīng)歷，但到現(xiàn)在為止，給我記憶最深的，從2007年到現(xiàn)在，我們有兩次比較大的虧錢或慘痛的損失教訓。

在每一個交易模型和量化模型當中都有適應期，剛開始做交易，我們比較單純，認為發(fā)現(xiàn)了好的交易模式，認為它是暢通無阻的，也剛好趕上交易市場的情況，參與人數(shù)、參與主體結(jié)構(gòu)，用這種方式交易的也不多，那時候我們確實獲得收益比較高，沒有想到它失效的可能性，或者也沒有面臨過這個問題。

在2009年交易體制變化和改動以后，我們用的一套模型是逐步進入失效的狀態(tài)。作為量化投資者或者程序化交易者最重要的是堅持守紀律，用佛經(jīng)的話來講就是你知道這個事情一定要堅持下去，實際有的時候錯誤的東西你堅持得越久，損失越大，所以，我們經(jīng)歷了這樣一次比較大幅度凈值的回撤，權益的縮水。

再一次，我們在某一個品種的資金管理上，后來這個品種在設計時我們啟動了多套交易模型，在某一個品種上加載的模型，在某一個時點，同一個方向的持倉遠遠大于它的上限，正好也趕上我們宏觀面、政策面的調(diào)整，第二天我們知道可能會有比較大的損失，在很短的時間內(nèi)要出掉這些頭寸，非常幸運的是跌停板之前一分鐘我們出掉這些頭寸，避免了我們自身的一次崩盤。

所以，從量化投資來講，我認為這個事情要一分為二看待，有它好的一面，自然而然也有它劣勢的一面，不能把它當作真理或圣杯去奉行，因為現(xiàn)在參與的主體以及交易品種、熱點、頻繁上市新的品種，交易規(guī)則的改變都黑影響到這樣的交易模型有效和失效的過程，從現(xiàn)在我的看法來講，一套交易模型有效期在早期有過三年到兩年的情況，不需要做任何調(diào)整，堅持就可以了。現(xiàn)在我們公司的經(jīng)驗來講，它的有效期越來越短，使用效率在降低，這是我們面臨比較大的新問題。

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