通常在最便宜可交割債券（CTD）券發(fā)生變更的時(shí)候，國債期貨會(huì)發(fā)生較為明顯的套利和投機(jī)機(jī)會(huì)。對于我國5年期國債期貨來講，只要國債在合約交割月份首日滿足中金所的相關(guān)交割規(guī)定，就可以成為國債期貨的可交割券，這也使得我國新發(fā)的5年和7年期國債在上市初期就存在成為CTD券的可能性。那么什么因素影響新發(fā)國債成為國債期貨的CTD券呢？

　　從理論上講，新發(fā)國債能否成為CTD券首先要考慮的是國債現(xiàn)貨對應(yīng)的價(jià)格和轉(zhuǎn)化因子，進(jìn)而判斷該現(xiàn)券的隱含回購利率，如果隱含回購利率最高，那么該券成為CTD券的可能性就最大。

　　在轉(zhuǎn)化因子方面，影響新發(fā)國債轉(zhuǎn)化因子的變量包括國債的發(fā)行期限、到期日和息票率。在我國，關(guān)鍵期限國債的發(fā)行日期會(huì)在上一年年末就定下，并在臨近上市前發(fā)出國債招標(biāo)拍賣的公告。投資者由此可以準(zhǔn)確預(yù)計(jì)新發(fā)國債的期限和到期日，但是并不知道新發(fā)國債的息票率，從而使得息票率成為影響新發(fā)國債轉(zhuǎn)化因子的唯一變量，但這一變量在國債發(fā)行之后就會(huì)明確。

　　在國債現(xiàn)貨對應(yīng)的價(jià)格方面，由于在發(fā)行國債時(shí)，財(cái)政部通常會(huì)為國債確定一個(gè)適當(dāng)?shù)南⑵甭剩沟眯掳l(fā)國債以票面價(jià)值或者接近票面價(jià)值發(fā)行，也就是說新發(fā)國債的價(jià)格基本是確定的。

　　因此，在國債發(fā)行前，新發(fā)國債的息票率成為影響該債券能否成為CTD券的唯一因素，而在國債發(fā)行后，所有影響變量都已經(jīng)明確，就可以確認(rèn)新發(fā)國債是否會(huì)成為CTD券。當(dāng)然，CTD券要有相當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性，而新發(fā)國債的流動(dòng)性一般是最好的，所以這點(diǎn)對新發(fā)國債來講，影響不大。

　　從判斷CTD券的經(jīng)驗(yàn)規(guī)則看，在市場收益率比價(jià)高的時(shí)候，高久期的券更容易成為CTD券，反之，低久期的券更容易成為CTD券。

　　新發(fā)國債息票率往往與現(xiàn)行市場收益率水平很接近。這意味著如果市場收益率較高，新發(fā)國債的息票率也會(huì)比較高，高息票率會(huì)使得新發(fā)國債久期相對會(huì)比較低，與經(jīng)驗(yàn)規(guī)則相對照，如果市場收益率較高，新發(fā)國債成為CTD券的概率比較低，這種前提是新發(fā)國債久期較低。相反，如果市場收益率較低，新發(fā)國債息票率較低，久期較高，因此如果市場收益率較低，新發(fā)國債成為CTD券的概率也會(huì)比較低，這種前提是新發(fā)國債久期比較高。同時(shí)，從流動(dòng)性角度考慮，新發(fā)國債的流動(dòng)性較好，存在一定的流動(dòng)性溢價(jià)，新券常常以稍低的收益率進(jìn)行交易，這也影響新發(fā)國債成為CTD券。

　　不過，經(jīng)驗(yàn)規(guī)則也有例外的情況，尤其是當(dāng)市場正處在高收益率并逐漸向下的時(shí)期。此時(shí)息票率不高、期限最長的新發(fā)國債可能成為可交割集合中久期最長的國債，進(jìn)而成為CTD券，影響國債期貨的價(jià)格。