隨著大商所鐵礦石期貨上市，國(guó)內(nèi)礦-焦-鋼全產(chǎn)業(yè)鏈的金融化已經(jīng)完成，礦石定價(jià)體制以及企業(yè)運(yùn)營(yíng)模式很可能都將發(fā)生較大改變。

　　首日價(jià)格運(yùn)行區(qū)間

　　按買(mǎi)現(xiàn)貨拋期貨的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利理論估算：目前青島港主流的61.5%PB粉濕噸車(chē)板價(jià)是915元左右，換算為標(biāo)準(zhǔn)品干噸價(jià)是1005元/干噸左右。目前普氏指數(shù)統(tǒng)計(jì)的62%品位礦石價(jià)格為134美元，折算為標(biāo)準(zhǔn)品價(jià)格約為1002元/干噸左右。可以認(rèn)為，我國(guó)新上市的鐵礦石期貨首日現(xiàn)貨標(biāo)準(zhǔn)品價(jià)格在1002-1005元/干噸附近。我們將1004元/干噸作為首日鐵礦石期貨標(biāo)準(zhǔn)品的現(xiàn)貨價(jià)。

　　假設(shè)目前買(mǎi)入現(xiàn)貨同時(shí)賣(mài)出期貨1405合約，囤貨至2014年5月份進(jìn)行交割，期間是7個(gè)月的時(shí)間，考慮到交割費(fèi)、進(jìn)出庫(kù)費(fèi)、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)以及資金成本等費(fèi)用，按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利理論估算I1405合約的合理價(jià)位將在1123元/噸左右。如果采取的是提貨單交割，節(jié)省的套利成本主要是入出庫(kù)費(fèi)，按提貨單買(mǎi)入現(xiàn)貨同時(shí)拋出期貨I1405進(jìn)行期現(xiàn)套利，成本比交割庫(kù)交割方式的期現(xiàn)套利成本會(huì)節(jié)省約56元的入出庫(kù)費(fèi)。則I1405合約的合理價(jià)位將在1067元/干噸左右。

　　按目前螺紋鋼期貨價(jià)差結(jié)構(gòu)估算：目前RB1405合約價(jià)格在3700元左右，華東地區(qū)可交割標(biāo)準(zhǔn)品價(jià)格在3560元左右，RB1405合約升水3.9%，假設(shè)鐵礦石I1405合約同樣升水3.9%，則價(jià)格可能在1043元。

　　按目前新交所鐵礦石掉期合約的價(jià)差結(jié)構(gòu)估算：如果國(guó)內(nèi)鐵礦石期貨上市之初跟隨新加坡鐵礦石掉期交易的價(jià)差結(jié)構(gòu)，則很可能出現(xiàn)遠(yuǎn)月高貼水的狀態(tài)。按照目前新交所鐵礦石掉期1403合約相比現(xiàn)貨價(jià)貼水約10%估算，則國(guó)內(nèi)鐵礦石期貨1403合約首日價(jià)格會(huì)運(yùn)行在904元附近，而1405合約則可能運(yùn)行在900元下方。

　　隨著國(guó)內(nèi)鐵礦石期貨上市，新加坡鐵礦石掉期遠(yuǎn)月合約的高貼水和目前國(guó)內(nèi)螺紋鋼期貨遠(yuǎn)月合約的升水形成鮮明對(duì)比。市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)兩種邏輯，一個(gè)邏輯是鐵礦石期貨的內(nèi)外盤(pán)套利會(huì)使得國(guó)內(nèi)礦石期貨也出現(xiàn)遠(yuǎn)月貼水的狀態(tài)；另一種邏輯是國(guó)內(nèi)鐵礦石期貨和螺紋鋼期貨之間的套利會(huì)使得礦石期貨出現(xiàn)遠(yuǎn)月升水的狀態(tài)。我們偏向于后者，首日鐵礦石的參與者會(huì)以國(guó)內(nèi)曾參與螺紋、焦炭期貨的投資者為主，偏向于礦石與螺紋之間的套利操作會(huì)更便利，如果出現(xiàn)礦石期貨遠(yuǎn)月貼水，自然會(huì)有大量買(mǎi)礦石拋螺紋的虛擬生產(chǎn)套利盤(pán)出現(xiàn)，進(jìn)而將遠(yuǎn)月礦價(jià)拉高。

　　螺紋鐵礦石套利機(jī)會(huì)

　　鐵礦石的中長(zhǎng)期基本面可能會(huì)弱于鋼材；從目前礦石成本占一般低附加值的鋼材成本中比例看，55%左右的比例高于了52.9%這一4年來(lái)的平均值，焦炭在成本中的占比則從2010年的27%降低到目前的19.3%附近，大幅下降了7.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　從螺紋鋼與鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格比值看，目前這一比值處在3.55的階段性低位，近兩年這一比值的均值是3.95，統(tǒng)計(jì)上存在螺紋鋼價(jià)格低估而礦價(jià)高估的可能。買(mǎi)螺紋鋼拋鐵礦石的跨品種套利機(jī)會(huì)值得投資者關(guān)注。

　　鐵礦石期貨的主力合約很可能跟隨螺紋期貨也是1405合約，升水會(huì)在5%以內(nèi)。如按1405合約升水2%-5%估算，我們預(yù)計(jì)I1405合約首日的運(yùn)行區(qū)間在1024元/干噸-1054元/干噸。按照大商所給出的960元的首日掛牌基準(zhǔn)價(jià)，我們認(rèn)為這一定價(jià)可能偏低，高開(kāi)高走的可能性大。

　　鐵礦石期貨近遠(yuǎn)月價(jià)差結(jié)構(gòu)會(huì)反映全球礦石定價(jià)地位落在何處，如跟隨新加坡掉期價(jià)差結(jié)構(gòu)，則可以看成國(guó)內(nèi)礦價(jià)仍看礦商眼色；如價(jià)差結(jié)構(gòu)跟隨國(guó)內(nèi)螺紋期貨，則可以認(rèn)為國(guó)內(nèi)礦石期貨在爭(zhēng)奪礦石定價(jià)話語(yǔ)權(quán)上的力量已不容忽視。

　?。ㄗ髡呦祰?guó)泰君安期貨分析師）