10月份以來，國債期貨大幅走低、處于下行趨勢，主力合約當月跌幅超過0.7%。與此同時，利率債中長期限利率繼續(xù)承壓、連續(xù)攀升，可交割券130015成交利率攀升至4.10%左右，較國慶節(jié)前的4.01%上漲9bp。短期來看，在9月份CPI超出市場預期、經濟穩(wěn)中向好背景下，債券一級市場疲弱，二級市場需求難啟動，令利率債走勢難以樂觀，國債期貨也處于偏空氛圍之中。

　　最新數據顯示，國內宏觀經濟前三季度穩(wěn)中向好。首先，工業(yè)生產穩(wěn)中有升，企業(yè)利潤繼續(xù)增加。前三季度，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長9.6%，在41個工業(yè)大類行業(yè)中，25個行業(yè)主營活動利潤比去年同期增長；其次，固定資產投資較快增長，房地產投資增速略有回落。前三季度，固定資產投資同比增長20.2%，房地產開發(fā)投資同比增長19.7%，比上半年回落0.6個百分點；第三，出口增速有所回落，進口增速略有加快。前三季度，出口增長8.0%，回落2.4個百分點；進口增長7.3%，加快0.6個百分點；第四，貨幣供應增長較快，新增貸款同比多增。9月末，M2同比增長14.2%，增速比上月末回落0.5個百分點。前三季度，新增人民幣貸款7.28萬億元，同比多增5570億元；新增人民幣存款11.27萬億元，多增2.23萬億元。總體來看，前三季度，國民經濟運行總體平穩(wěn)，穩(wěn)中向好，主要指標處在合理區(qū)間。

　　四季度流動性有望持續(xù)好轉。9月金融機構新增外匯占款1264億，創(chuàng)下年內新高。外匯占款主要受貿易順差及資本流動兩方面的影響。9月份貿易順差收窄至152.1億美元，但資本流入增加。9月銀行結售匯順差268億美元，較上月83億美元大幅增長，預示著人民幣持續(xù)升值，吸引資本流入我國。同時，財政存款余額2013年9月份減少2932億元，也增加了市場流動性。

　　央行公開市場操作傳遞中性貨幣政策立場。8月份以來，7天逆回購利率持穩(wěn)于3.9，14天逆回購利率持穩(wěn)于4.1，以保證利率中樞平穩(wěn)。上周四以來逆回購暫停，則繼續(xù)顯示了中性貨幣政策立場。隨著流動性逐步好轉，預計逆回購規(guī)模將持續(xù)縮窄甚至暫停。而隨著美國QE退出延遲，人民幣升值速度加快，外匯占款大幅流入，市場對正回購及央票重啟預期則將升溫。此外，央行緊信貸降低M2增速的壓力仍大，再加上控制地方政府債務風險和影子銀行風險的考慮，預計年內貨幣政策難走向寬松，仍會保持穩(wěn)健中性。

　　總體而言，宏觀基本面上，三季度經濟數據向好，令債市承壓；流動性方面，預計央行四季度將把流動性維持在中性平衡水平，公開市場操作鎖長放短仍將持續(xù)，且隨著正回購及央票重啟預期升溫，中長期限資金利率將難下行。這一背景下，預計10月份利率債一級市場將延續(xù)疲弱，二級市場需求難啟動，利率債走勢不容樂觀，國債期貨仍宜以空頭思路對待。而進入11月份，隨著新債供給壓力逐步下降，收益率上行壓力有望減輕，但仍需等待三中全會給出更多政策指引。